峨眉山A：中西部景区龙头成长稳健

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 餐饮旅游 2011年03月30日 公司研究 公司点评 跟踪评级_维持：短期_强烈推荐，长期_A 中西部景区龙头成长稳健 ——峨眉山Ａ(000888)公司点评 核心观点 股价走势图 1、业绩符合预期，盈利能力提升显著。2010年公司实现收入7.36亿元，实现归属于母公司所有者净利润1.1亿元，分别增长21.8%和31%，对应EPS0.47元，符合预期。公司ROE提升2.1%，净利润率提升1%。 2、客流增加、索道提价起到积极影响。去年景区进山人数201.7万人，增长10.2%，虽下半年受到世博分流的影响，仍处于常态增长水平。分业务来看，门票收入增长10%，主要来自客流增加，今年再次迎来提价的时间窗口，仍是未来两年内的看点；索道收入大幅增长43%，毛利率上升4%，09年的提价效应得以体现；酒店收入增长15%，其中餐饮收入增长略高于客房，同时由于成本上升，毛利率略微降0.8%，但经营管理能力和竞争力持续提升。 3、引领数字化营销新时代，销售费用大幅增加。公司在信息化营销领域已走在前列，提出“三分管理、七分营销”和“一个中心，三大体系”的理念，宣传营销力度加大使得销售费用增长81.9%，费用率提高3.4%，预计今年仍将维持高位，但为未来客流增长奠定了坚实基础，费用改善空间扩大。 4、今年经营计划相对保守。公司计划实现收入8亿元，实现净利润1.28亿元，分别增长8.7%和16.3%，相对保守，我们认为可能基于几点：1）索道提价效应显现造成基数偏高；2）客流释放在2012年之后才体现的更突出；3）酒店成本具备一定压力。 5、区域旅游环境改观带来新的发展契机。成渝城镇群和经济区规划先后推出有助于激发客源流动，省内居民旅游需求积聚，消费进入升级阶段，迎合中西部旅游业的快速崛起。此外，2012年开始交通状况持续改善，客流进入快速释放期，客源结构优化调整。 6、关注后续的资产整合、产业链延伸及管理层激励。集团下的游览车、温泉饭店和灵秀温泉业务契合性高，盈利较好，不排除未来考虑注入，公司也有望向文化、旅游地产等领域延伸。此外，董事会对今年经营班子的奖励激励议案进行了审议，未来几年业绩释放的动力更加充足。 投资建议与估值：略微调整未来3年EPS为0.58元、0.75元和0.96元，持续看好未来几年公司的成长，维持“强烈推荐，A”的评级。 风险提示：1）自然灾害及突发事件；2）资产整合、门票提价长期拖延 [table_stock] 2010-3-30～2011-3-29-24%-10%4%18%32%46%10-310-610-910-12上证综指峨眉山Ａ [table_data] 基础数据 总股本(万股) 23518.80 流通A股(万股) 16381.02 52周内股价区间(元) 15.0-23.05 总市值(亿元) 44.69 总资产(亿元) 11.80 每股净资产(元) 3.34 目标价 6个月 23.2 12个月 25.5 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司投资价值分析-峨眉山Ａ(000888):座拥资源，佛照天下》 2011-03-14 2.《国都证券-公司研究-调研简报-峨眉山Ａ(000888):客流释放、区域振兴及深度开发提升中长期价值》2011-02-28 3.《国都证券-公司研究-公司点评-峨眉山Ａ(000888):营销及索道提价双重效应助业绩实现大增》2010-08-04 [table_research] 研究员： 李元 电 话： 010-84183369 Email： liyuan@guodu.com 执业证书编号： S0940510120014 联系人： 王京乐 电 话： 010- 84183317 Email： wangjingle@guodu.com [table_predict] 财务数据与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入(百万) 735.73 864.0 1,040.3 1274.4 同比增速(%) 22% 17.4% 20.4% 22.5% 净利润(百万) 110.29 134.6 173.0 221.7 同比增速(%) 32% 22% 28% 28% EPS(元) 0.47 0.58 0.75 0.96 P/E - 32 25 20 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 图1：2010年部分国家5A级景区收入增速比较 图2：峨眉山景区进山人数及门票收入情况 18.550.521.8426.83.1316.5106.6020406080100120峨眉山-乐山大佛青城山-都江堰五台山普陀山九华山黄山武夷山0%5%10%15%20%25%30%35%40%旅游总收入（亿元）同比增速（右轴） 0501001502002503002007200820092010-60%-40%-20%0%20%40%60%80%进山人数（万人）门票收入（百万元）人数YOY（右轴）门票YOY（右轴） 资料来源：各地旅游局、国都证券研究所 资料来源：公司公告、国都证券研究所 图3：索道收入及毛利率变化 图4：酒店业务经营状况 00.20.40.60.811.21.41.61.822007200820092010-40%-20%0%20%40%60%80%100%索道收入（亿元）索道YOY(右轴）毛利率（右轴） 00.511.522.5200620072008200920100%5%10%15%20%25%30%35%40%45%50%客房收入（亿元）收入YOY（右轴）毛利率（右轴） 资料来源：公司公告、国都证券研究所 表1：2012年峨眉山周边交通大幅改善 高铁 高速公路 主要线路 开工 预计通车 备注 主要线路 开工时间 预计通车时间 备注 成绵乐城际客运专线 2010年 2012年 成都-峨眉山1小时以内 乐雅高速 2009年 2012年 雅安-乐山仅1小时 成昆铁路 2010年 2013年 成都-峨眉山半小时 乐自高速 2009年 2012年 自贡-乐山仅1小时 成贵铁路 2009年底 2015年 成为珠三角进入四川最快捷的铁路大通道 乐宜高速 2007年 2010年底 宜宾-乐山仅1小时 乐峨高速 2009年 2012年 乐山-峨眉山仅10分钟 资料来源：互联网、国都证券研究所 表2：峨眉山A盈利预测 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 单位：百万 2009 2010E 2011E 2012E 2013E 一、营业总收入 603.90 735.73 864.0 1,040.3 1274.4 营业收入 603.90 735.73 864.0 1,040.3 1274.4 收入增长率 22% 17.4% 20.4% 22.5% 二、营业总成本 501.78 602.66 703.9 834.3 1009.8 营业成本 336.54 390.96 467.6 550.9 675.4 毛利率 44.3% 46.9% 45.9% 47.1% 47.0% 营业税金及附加 27.87 34.36 39.8 48.0 58.6 销售费用 41.97 76.35 99.4 114.4 127.4 管理费用 72.25 84.38 83.8 99.9 122.3 财务费用 22.82 15.80 13.0 20.8 25.5 资产减值损失 0.32 0.81 0.4 0.4 0.5 三、其他经营收益 公允价值变动净收益 投资净收益 0.84 汇兑净收益 四、营业利润 102.96 132.92 160.1 206.0 264.6 加：营业外收入 0.80 0.19 0.2 0.2 0.2 减：营业外支出 4.66 3.28 1.2 1.2 1.2 五、利润总额 99.10 129.83 159.1 205.0 263.6 减：所得税 15.41 20.08 24.8 32.4 42.2 加：未确认的投资损失 六、净利润 83.68 109.75 134.3 172.6 221.4 减：少数股东损益 -0.17 -0.54 -0.3 -0.4 -0.3 归属于母公司所有者的净利润 83.86 110.29 134.6 173.0 221.7 净利润增长 0.32 0.22 0.28 0.28 七、每股收益： 基本每股收益(元) 0.36 0.47 0.58 0.75 0.96 资料来源：国都证券研究所 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 5 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持