股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年3月31日星期四 内容摘要 z 今日股指小幅下跌，盘中震荡较为剧烈。期货各合约跌幅均大于现货。当月合约与现货指数的收盘价差较前一交易日有所下降。今日期指仅隔季合约产生过期现套利机会，最大套利空间产生于11：20。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都出现过跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与隔季合约的期现正向套利从年化收益率最高点11：20 至收盘时产生了0.10%的毛收益。 z 今日股票组合收益弱于沪深300现货指数，而LOF基金净值收益强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2861-3047点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3099点和2821点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3140-3372点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3434点和3103点。 z 今日股指下跌0.06%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益回落至3.09%。 z 绝对收益策略的累积收益上涨至11.29%。其中，现货组合多头头寸今日收益为-0.15%，股指期货空头头寸今日收益为0.31%。 。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 4 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 蒋克雷：021-68755061 jiangkelei@gmail.com 期货合约今日价差 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1104 -0.32%18288730975IF1105 -0.24%2078 1552 IF1106 -0.26%2970 5672 IF1109 -0.05%263 1240 IF指数 -0.31%188198 39439 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 -0.06% -0.27%0.24%ETF组合 -0.17% -0.16%0.47%300LOF -0.06% -0.30%0.14%股票组合 -0.14% 0.37%1.46% 22011年3月31日星期四 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指小幅下跌，盘中震荡较为剧烈，至收盘时下跌0.06%。期货各合约跌幅均大于现货。当月合约与现货指数的收盘价差比昨天下降了8.3点。今日1104合约对现货指数的价差主要在2.8-18.2点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -0.06% -0.31% -0.27% -0.24% -0.16%基差最大值 - 18.2 36.0 57.2 103.0 基差最小值 - 2.8 19.5 40.8 84.4 收盘基差 - 7.5 25.9 46.7 93.5 较昨日增减 - -8.3 -7.1 -5.9 -3.5 基差幅度 - 0.23% 0.80% 1.43% 2.87% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0.00.51.01.52.02.53.03.59:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0.0%0.0%0.0%0.1%0.1%0.1%0.1%0.1%0.2%0.2%0.2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日四个合约仅隔季合约出现过期现套利机会，最大套利空间产生在11：20，为3.23点。至股市收盘时，所有合约的期现套利空间都已消失。 32011年3月31日星期四 南华期货 股指金融工程日报 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1104 3267.0 10.92 16 30.67 -21.45 0.00 无 无 IF1105 3285.2 29.12 51 46.47 -14.35 0.00 无 无 IF1106 3304.8 48.72 79 59.11 -9.36 0.00 无 无 IF1109 3351.4 95.32 170 100.20 6.87 0.00 无 无 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 0246810121403/01/201103/02/201103/03/201103/04/201103/07/201103/08/201103/09/201103/10/201103/11/201103/14/201103/15/201103/16/201103/17/201103/18/201103/21/201103/22/201103/23/201103/24/201103/25/201103/28/201103/29/2011套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为1.09、10.12和16.68点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为1.09、8.05和13.56点。 42011年3月31日星期四 南华期货 股指金融工程日报 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 010209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天仅隔季合约出现过期现套利机会，其最大套利空间产生在11：20，假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.10%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.681 买入 1,071,211 729,495 3,214 - 深100ETF 0.826 买入 294,389 243,165 589 - 1109合约 3345.2 卖出 1 1,003,560 -1,860 0.10% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 2 LOF即“上市型开放式基金”。LOFs投资者既可以通过基金管理人或其委托的销售机构 52011年3月31日星期四 南华期货 股指金融工程日报 今日沪深300指数收益-0.06%，LOF基金净值收益-0.06%，强于沪深3