公司年报点评：业绩符合预期，省外业务扩张迅速

市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 公司点评 [table_reportdate] 建筑建材 2011年03月29日 公司研究 公司点评 首次评级：短期_推荐，长期_A 业绩符合预期，省外业务扩张迅速 ——亚厦股份(002375)公司年报点评 核心观点 股价走势图 事件： 公司公布2010年年报。报告期内实现营业收入44.88亿元，同比增长80.44%；净利润2.62亿元，同比增长98.22%，摊薄后的每股收益为1.24元，基本符合我们的预期。公司利润分配为每10股转增10股，派发现金2.5元（含税）。 点评： 1、公司2010年业绩大幅增长。  公司业绩高速增长的主要原因是装饰装修行业的高景气和公司上市后品牌和资金实力进一步增强，从而使得订单出现爆发式的增长。公司开始着眼于“大装饰”的路线，主营业务包括了公装、精装修和幕墙三大装修业务。公司2010年共承接合同72亿元，其中公装、住宅精装修和幕墙的业务比例分别为48%、34%、15%。住宅精装修收入较上年有较大幅度的上升，增长了124%。  省外业务大幅增长。公司2010年省外市场占主营业务收入比例由09年的41.23%上升至50.21%，比去年增长了119.76%，远高于省内，主要是公司加强了省外营销网络体系建设，未来公司省外业务扩张可期。  公司净利率有所提高。主要原因是公司以及全体子公司被认定为高新技术企业，实际所得税率降为15%，以及公司上市后募集资金使得存款大幅增加，财务费用由正转负，从而公司净利率从5.31%上升至5.84%。 2、公司2011年主要关注点：  装饰行业未来将保持高速增长。中装协预计2015年全国的建筑装饰行业产业将达到3.8万亿左右，比2010年增长1.7万亿元，总增长率为81%，平均每年复合增长率为12.6%。公司作为行业的龙头企业，拥有完整的产业链和业务体系，将充分享受行业的盛宴。  公司募投项目2011年将投产。公司的募投项目木制品、节能门窗和建筑幕墙今年将会投产，达产后公司的装饰材料自给率将会有大幅提高，毛利率将有所上升。我们预计未来公司将利用超募资金向产业链上下游延伸，这将增强公司的综合竞争力。 3、盈利预测与估值。我们预计公司11年、12年、13年的EPS分别为2.51、3.91、5.6元，对应的PE为30X、19X、13X，给予“推荐-A”的评级。 [table_stock] 2010-3-29～2011-3-28-23%7%37%67%97%10-310-610-910-12上证综指亚厦股份 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 21100.00 流通A股(万股) 7300.00 52周内股价区间(元) 33.81-99.99 总市值(亿元) 160.68 总资产(亿元) 44.62 每股净资产(元) 11.43 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《亚厦股份（002375）询价区间：25.2-30.03元》 2010-03-09 [table_research] 研究员： 邹文军 电 话： 010-84183240 Email： zouwenjun@guodu.com 执业证书编号： S0940510120018 联系人： 张婧 电 话： 010-84183227 Email： zhangjingyj@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 装修[table_predict] 财务数据与估值 2010A 2011E 2012E 2013E 主营业务收入(百万) 4488 7854 11781 16494 同比增速(%) 80.44% 75% 50% 40% 净利润(百万) 262 525 814 1167 同比增速(%) 98.22% 100.37% 54.86% 43.42% EPS(元) 1.24 2.49 3.86 5.53 P/E 61 30 19 13 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 图表1：公司08年-10年营业收入增长率 图表2：公司08年-10年净利润增长率 资料来源：公司公告、国都证券 资料来源：公司公告、国都证券 图表3：2010年公司合同结构 图表4：2010年公司主营业务构成 资料来源：公司公告、国都证券 资料来源：公司公告、国都证券 图表5：公司07-10年盈利能力 图表6：公司07-10年应收账款和存货周转天数 资料来源：国都证券 资料来源：国都证券 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 附录：财务预测表 [table_money] 资产负债表 利润表 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E 流动资产 4249 5389 7542 10527 营业收入 4488 7854 11781 16494 现金 1849 2106 2483 2937 营业成本 3819 6684 10014 14020 应收账款 2006 2553 4036 6192 营业税金及附加 153 267 401 561 其它应收款 168 374 535 717 营业费用 37 64 94 132 预付账款 35 29 32 32 管理费用 106 181 265 363 存货 176 318 446 646 财务费用 -22 -15 5 10 其他 15 10 9 2 资产减值损失 85 55 45 35 非流动资产 213 482 555 557 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 51 124 438 462 营业利润 312 618 957 1373 无形资产 28 37 39 42 营业外收入 0 0 0 0 其他 133 321 79 54 营业外支出 1 0 0 1 资产总计 4462 5871 8097 11084 利润总额 311 618 957 1373 流动负债 2033 2918 4332 6154 所得税 49 93 144 206 短期借款 0 0 0 46 净利润 262 525 814 1167 应付账款 1665 2530 3901 5627 少数股东损益 -0 -0 -0 -0 其他 367 388 431 481 归属母公司净利润 262 525 814 1167 非流动负债 17 15 13 12 EBITDA 299 621 1021 1445 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 1.24 2.49 3.86 5.53 其他 17 15 13 12 负债合计 2050 2933 4345 6165 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 2010 2011E 2012E 2013E 股本 211 211 211 211 成长能力 资本公积金 1654 1654 1654 1654 营业收入 80.4% 75.0% 50.0% 40.0% 留存收益 547 1073 1886 3054 营业利润 75.1% 98.3% 54.9% 43.5% 归属母公司股东权益 2412 2938 3752 4919 归属母公司净利润 98.2% 100.4% 54.9% 43.4% 负债和股东权益 4462 5871 8097 11084 获利能力 毛利率 14.9% 14.9% 15.0% 15.0% 现金流量表 净利率 5.8% 6.7% 6.9% 7.1% 单位：百万元 2010 2011E 2012E 2013E ROE 10.9% 17.9% 21.7% 23.7% 经营活动现金流 21 408 748 522 ROIC 45.8% 63.5% 65.9% 58.6% 净利润 262 525 814 1167 偿债能力 折旧摊销 10 18 58 61 资产负债率 45.9% 50.0% 53.7% 55.6% 财务费用 -22 -15 5 10 净负债比率 0.00% 0.00% 0.00% 0.74% 投资损失 -0 0 0 0 流动比率 2.09 1.85 1.74 1.71 营运资金变动 -334 -123 -125 -715 速动比率 2.00 1.74 1.64 1.61 其它 105 2 -4 -2 营运能力 投资活动现金流 -74 -123 -314 -25 总资产周转率 1.48 1.52 1.69 1.72 资本支出 81 116 310 24 应收帐款周转率 3 3 4 3 长期投资 3 1 -0 -0 应付帐款周转率 3.16 3.19 3.11 2.94 其他 10 -6 -5 -1 每股指标(元) 筹资活动现金流 1579 -28 -56 -44 每股收益 1.24 2.49 3.86 5.53 短期借款 -45 0 0 46 每股经营现金 0.10 1.93 3.55 2.47 长期借款 0 0 0 0 每股净资产 11.43 13.92 17.78 23.31 普通股增加 53 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1574 0 0 0 P/E 61 30 19 13 其他 -3 -28 -56 -90 P/B 6.9 5.4 4.2 3.3 现金净增加额 1526 257 378 453 EV/EBITDA 59 23 13 10 资料来源：公司报表、国都证券 公司点评 市场有风险，投资需谨慎 第 4 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操