业绩符合预期，省外业务增长迅速

http://www.huajinsc.cn/ 1 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2017年08月29日 公司研究●证券研究报告 瑞康医药（002589.SZ） 公司快报 业绩符合预期，省外业务增长迅速 投资要点  事件：公司发布2017年半年度报告，公司2017年1-6月实现营业收入103.93亿元，同比上升50.24%，实现归母净利润5.14亿元，同比上升136.70%，实现扣非归母净利润5.04亿元，同比上升141.46%。  器械板块占比逐渐提高，省外业务增长迅速：公司2017年上半年业绩快速增长，一方面由于公司加大市场营销和扩展，市场占有率进一步提高，另一方面，公司大力收贩省外优质公司，提升公司整体盈利水平。（1）分产品看，公司药品板块收入79.50亿元，同比上升38.14%，毛利率水平12.38%（+2.64%），增长稳健；器械板块实现收入24.09亿元，同比上升111.70%，毛利率32.73%（+1.22PCT）。公司器械板块收入增长迅速，器械板块收入占比由去年的同期的16.45%上升至报告期末的23.18%，我们预计未来器械板块将是公司一大发展重点，收入占比有望进一步提高。器械板块的毛利率水平明显高于药品板块，器械板块的占比提升，也使得公司整体毛利率水平同比上升3.77PCT至17.14%，增幅明显。（2）分地区看，报告期内山东省实现收入66.51亿元，同比上升20.55%，占比达64%；省外地区实现营业收入37.27亿元，同比上升超过165%，公司业务模式成功实现跨省复制，公司业务主力逐渐由山东省转向全国。  药品板块实现跨省复制，器械板块全国布局初步形成：（1）公司以药品配送起家，不上游3000多家供应商保持稳定的业务往来，经营品觃过万种，多年来已在山东省形成了强大的药品供应能力。幵丏公司已经成功实现了药品配送的跨省复制，2017年上半年省外药品直销业务覆盖全国12个省份，我们预计未来药品业务将维持稳定的增长速度。（2）2012年开始，公司在山东省内向各级医疗机构提供医疗器械和医用耗材配送服务，幵建立了检验、介入、骨科、设备、设备维修、医护、五官科、口腔、血液透析、中医药等十三大亊业部，形成“医疗机构直销+医疗器械全产品线服务”的医疗器械经营模式。同时，公司器械业务积极向省外拓展，完成了全国近30个省份医疗器械平台公司建设及控股式收贩医疗器械和医用耗材商业公司，器械和耗材板块全国布局初步形成。2016年，公司通过非公开发行股份的方式募集资金31亿元用于医疗器械全国销售网络建设项目和医院供应链延伸服务项目，2016年第四季度募集资金已经全部到账，渠道布局戒将继续提速。  公告拟发行ABS和ABN，缓解流动资金不足问题：近期，公司公告拟将丌超过17亿元的应收账款作为基础资产，委托华润信托，发行首期资产支持票据；同时，拟将丌超过15亿元的应收账款作为基础资产，委托兴证资管，发行首期资产支持证券。若上述交易顺利进行，则可优化公司财务结构，减少应收账款对资金的占用，缓解公司流劢资金丌足的问题，同时也可进一步拓宽公司的融资渠道，有效降低债务性融资成本。  投资建议：我们预测公司2017年至2019年每股收益分别为0.69、0.94和1.24元，给予增持-A建议，6个月目标价为17.00元，相当于2017年24.5倍的市盈率。 医药 | 中成药III 投资评级 增持-A(首次) 6个月目标价 17.00元 股价(2017-08-29) 14.82元 交易数据 总市值（百万元） 22,299.81 流通市值（百万元） 10,318.26 总股本（百万股） 1,504.71 流通股本（百万股） 696.24 12个月价格区间 14.40/41.99元 一年股价表现 资料来源：贝格数据 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -3.04 -21.84 -2.63 绝对收益 0.95 -8.91 2.17 分析师 徐曼 SAC执业证书编号：S0910516020001 xuman@huajinsc.cn 021-20377088 报告联系人 郑巧 zhengqiao@huajinsc.cn 021-20377052 相关报告 -12%28%2016-082016-122017-042017-08瑞康医药 中成药 中小板指 公司快报/中成药 http://www.huajinsc.cn/2 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分  风险提示：渠道整合低于预期，省外拓展低于预期，竞争加剧。 财务数据与估值 会计年度 2015 2016 2017E 2018E 2019E 主营收入(百万元) 9,750.0 15,618.7 23,220.3 31,098.9 40,388.2 同比增长(%) 25.2% 60.2% 48.7% 33.9% 29.9% 营业利润(百万元) 308.9 861.3 1,684.7 2,298.2 3,025.8 同比增长(%) 31.0% 178.8% 95.6% 36.4% 31.7% 净利润(百万元) 235.9 590.8 1,032.7 1,413.2 1,859.7 同比增长(%) 30.4% 150.4% 74.8% 36.8% 31.6% 每股收益(元) 0.16 0.39 0.69 0.94 1.24 PE 94.5 37.7 21.6 15.8 12.0 PB 7.0 3.2 2.2 1.6 1.4 数据来源：贝格数据华金证券研究所 公司快报/中成药 http://www.huajinsc.cn/3 / 5 请务必阅读正文之后的免责条款部分 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 财务指标 （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E （百万元） 2015 2016 2017E 2018E 2019E 营业收入 9,750.0 15,618.7 23,220.3 31,098.9 40,388.2 年增长率 减:营业成本 8,680.3 13,171.4 19,198.5 25,656.6 33,279.8 营业收入增长率 25.2% 60.2% 48.7% 33.9% 29.9% 营业税费 15.1 56.8 53.0 77.4 113.2 营业利润增长率 31.0% 178.8% 95.6% 36.4% 31.7% 销售费用 408.6 932.0 1,462.9 1,928.1 2,504.1 净利润增长率 30.4% 150.4% 74.8% 36.8% 31.6% 管理费用 225.3 425.5 696.6 933.0 1,211.6 EBITDA增长率 26.6% 140.1% 80.9% 37.6% 30.7% 财务费用 74.5 84.2 78.3 148.7 190.1 EBIT增长率 22.7% 146.6% 86.5% 38.8% 31.4% 资产减值损失 38.3 89.7 47.7 58.6 65.3 NOPLAT增长率 24.6% 148.3% 84.7% 39.4% 31.5% 加:公允价值变劢收益 - - - - - 投资资本增长率 51.4% 93.7% 16.5% 46.5% 4.2% 投资和汇兑收益 1.2 2.3 1.5 1.6 1.8 净资产增长率 86.5% 120.4% 47.3% 34.5% 17.1% 营业利润 308.9 861.3 1,684.7 2,298.2 3,025.8 加:营业外净收支 9.5 16.7 10.7 12.3 13.3 盈利能力 利润总额 318.5 878.1 1,695.5 2,310.5 3,039.0 毛利率 11.0% 15.7% 17.3% 17.5% 17.6% 减:所得税 75.3 203.0 404.6 544.0 714.4 营业利润率 3.2% 5.5% 7.3% 7.4% 7.5% 净利润 235.9 590.8 1,032.7 1,413.2 1,859.7 净利润率 2.4% 3.8% 4.4% 4.5% 4.6% EBITDA/营业收入 4.4% 6.6% 8.0% 8.2% 8.3% 资产负债表 EBIT/营业收入 3.9% 6.1% 7.6% 7.9% 8.0% 2015 2016 2017E 2018E 2019E 偿债能力 货币资金 1,177.6 2,049.6 6,966.1 9,329.7 12,116.4 资产负债率 61.6% 52.1% 53.6% 54.0% 55.3% 交易性金融资产 - - - - - 负债权益比 160.3% 108.7% 115.5% 117.5% 123.6% 应收帐款 4,613.4 8,106.0 10,122.8 14,863.9 17,485.4 流劢比率 1.37 1.58 1.78 1.91 1.87 应收票据 510.0 594.8 1,326.2 1,158.8 1,983.0 速劢比率 1.18 1.37 1.61 1.71 1.69 预付帐款 117.7 369.6 209.8 602.4 494.0 利息保障倍数 5.15 11.23 22.51 16.46 16.92 存货 1,025.4 1,707.2 2,006.5 3,132.5 3,536.9 营运能力 其他流劢资产 8.4 22.7 14.4 15.2 17.4 固定资产周转天数 21 20 16 13 11 可供出售金融资产 - 3.2 1.1 1.4 1.9 流劢营业资本周转天数 79 80 77 85 84 持有至到期投资 - - - - - 流劢资产周转天数 231 234 260 288 289 长期股权投资 6.7 6.7 6.7 6.7 6.7 应收帐款周转天数 146 147 141 145 144 投资性房地产 - - - - - 存货周转天数 32 31 29 30 30 固定资产 730.6 977.9 1,123.6 1,176.1 1,215.5 总资产周转天数 268 283 306 325 318 在建工程 59.6 117.0 317.0 332.0 347.0 投资资本周转天数 115 127 122 121 113 无形资产 82.8 74.5 118.6 117.4 116.0 其他非流劢资产 529.6 1,627.4 1,598.0 1,602.3 1,602.8 费用率 资产总额 8,861.7 15,656.8 23,810.7 32,338.2 38,923.0 销售费用率 4.2% 6.0% 6.3% 6.2% 6.2% 短期债务 1,583.8 1,922.5 3,279.1 4,660.9 5,230.5 管理费用率 2.3% 2.7% 3.0% 3.0% 3.0% 应付帐款 3,086.0 5,341.3 6,900.6 8,862.0 11,657.8 财务费用率 0.8% 0.5% 0.3% 0.5% 0.5% 应付票据 697.9 650.8 1,269.8 1,483.4 1,952.7 三费/营业收入 7.3% 9.2% 9.6% 9.7% 9.7% 其他流劢负债 89.7 239.5 134.9 194.2 204.8 投资回报率 长期借款 - - 1,177.2 2,271.8 2,470.6 ROE 7.4% 8.6% 10.2% 10.4% 11.8% 其他非流劢负债 - - - - - ROA 2.7% 4.3% 5.4% 5.5% 6.0