汽车业务风头正劲、其它业务多有改善

公司深度报告 公司报告 年报点评 综合2011年3月28日悦达投资 (600805) 汽车业务风头正劲、其它业务多有改善 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 投资要点 事项: 悦达投资年报显示：2010年收入21.3亿，同比增长39%；净利润7.17亿，同比增长121%；每股收益1.32元，每股净资产4.02元。利润分配预案为：全体股东每10股送3股并派现金2元（含税）。 平安观点: „ 2010 年悦达投资经营业绩达到上市以来最好的水平：并表业务大幅减亏8894万元为-3393万元，来自悦达起亚的投资收益增长1.4倍为4.3亿，汽车业务贡献每股收益0.79元。 „ 汽车业务进入规模效应爆发期，2011年将轻装上阵：全年销售汽车33万辆，同比增38%；销售收入297亿元，同比增46%；单车均价8.9万，同比提高0.5万元；净利率达5.8%，同比提高2.3个百分点，悦达企业贡献了上市公司业绩的60%折合每股0.79元。 2010年公司43万台总产能达产，继狮跑之后公司又添SUV新军智跑，智跑上市以来供不应求、订单饱满，进口核心部件产能瓶颈即将得到解决以释放该车型的规模空间，进一步夯实悦达起亚在SUV行业的市场地位。 悦达起亚主打车型所处子行业高速增长：我们判断东风悦达起亚80%利润由狮跑、福瑞迪贡献（智跑进口件较多暂时利润率不高）。我们预计SUV全行业2011年增幅约30%，公司携两款SUV智跑（城市型SUV）与狮跑（偏传统型SUV）分享行业高成长。智跑2010年仅有2个月的销量贡献，2011年将有全年表现。 东风悦达起亚新官上任：东风悦达起亚新任总经理苏南永2011年初上任，其出身销售，或将带来更积极的战略。 „ 公路收费业务略超预期：不考虑利息情况下该板块贡献每股收益0.95元，同比增18.4%，若扣除利息估计贡献每股0.45元；其中西铜公司因车流量增长及计重收费实施更严，通行费收入7.4亿元，同比增39%；京沪公司在道路大修情况下仍实现收入32.3亿元，同比增15.2%。 „ 煤炭业务大幅增长：乌兰渠公司销售煤炭143.8万吨，同比增1.8倍，实现净利润4254万，同比增3.3倍。 强烈推荐 (维持) 现价：21.65元 主要数据 行业 综合 公司网址 www.yueda.com 大股东/持股 悦达集团/23.14% 实际控制人/持股 盐城市国资委/21.70% 总股本(百万股) 545 流通A股(百万股) 544 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 118.09 流通A股市值(亿元) 117.85 每股净资产(元) 3.72 资产负债率(%) 69.3 行情走势图 -60%-40%-20%0%20%40%60%Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10悦达投资沪深300 相关研究报告 2011年汽车业务将轻装上阵_悦达投资业绩预增公告点评(2011.1.27) 汽车业务播种过后迎硕果_悦达投资调研跟踪报告(2010.10.26) 研究员 王德安 S1060209080153 021-33830392 wangdean002@pingan.com.cn 2008A2009A2010A 2011E2012E营业收入(百万元)2,015.01,529.42126.87 2162.13 2348.00 YoY(%) 11.1-24.139.06 1.66 8.60 净利润(百万元) 62.9324.07.17 11.08 13.25 YoY(%) 67.6415.4121.36 54.41 19.61 毛利率(%) 25.027.332.46 32.49 32.25 净利率(%) 3.121.233.72 51.22 56.42 EPS(摊薄/元) 0.10.61.32 2.03 2.43 P/E(倍) 187.836.416.40 10.67 8.91 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/5 悦达投资﹒年报点评„ 纺织业务大幅超预期，大幅扭亏实现微利：实现收入9.2亿元，同比增70%，家纺项目生产设施全部安装到位，纱线和坯布共计实现毛利1.1亿，毛利率12.3%，同比增加7.3个百分点。悦达纺织集团公司贡献净利润260万，去年同期亏损逾5000万。 „ 拖拉机业务仍较低迷：合资公司2010年销售拖拉机2.5万台，实现收入7.76亿元，同比增7.6%；但出口交货值下降9.8%为1.3亿。 „ 2011年展望：公告显示，公司计划2011年产销汽车43万台，同比增30%；纱2.1万吨，坯布1351万米（2010年销售纱2.4吨，家纺坯布1146万米）；拖拉机2.95万台，煤炭70万吨。我们认为汽车业务目标合理、煤炭业务继续超预期可能性大。 东风悦达起亚：做好K5和QB两款新车型上市；强化营销网络建设；降本增效，提高企业盈利能力。 悦达纺织集团公司：加强新品开发，提高新产品市场占有率。建立电子商务平台扩大营销网络；加大品牌创建力度。 拖拉机公司：利用马恒达国际市场网络，力争外贸出口有新突破。 „ 盈利预测与投资建议： 汽车业务：预计销量43.2万台，其中智跑6.45万台，K5产品3.5万台，悦达起亚净利率将有较大幅提升，主要是车型档次平均水平上移，规模效应进一步显现。 其它业务：预计煤炭业务继续保持良好势头、纺织业务随着新项目的推进增强盈利能力、拖拉机业务有望降低亏损、高速公路业务平稳增长。 我们预计悦达投资2011年、2012年每股收益分别为2.03元、2.43元，我们给予2012年汽车业务15倍PE、其它业务10倍PE，认为悦达投资年内合理价格为32.7元，维持“强烈推荐”评级。 „ 风险提示：1）悦达起亚新车型未及时上量；2）纺织业务未能延续2010年扭亏状况再次出现亏损；3）拖拉机业务出口拓展不顺亏损额扩大。 图表 1 悦达起亚各品牌销量 单位：辆 2007 年2008 年2009 年 2010 年嘉华 MPV 24161155858 455千里马 530900 0锐欧 188762989841061 44022赛拉图 6278674352103006 82747远舰 670041032573 3336狮跑 SUV 57133250043888 67740智跑 SUV 000 11713福瑞迪 0048298 105751SOUL 001702 17264销量总计 101800142008241386 333028 资料来源：中汽协 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 3/5 悦达投资﹒年报点评图表 2 悦达起亚历年主要经营项目简况 2005 年2006 年2007 年2008 年 2009 年2010 年销量（万辆） 11 12 10 14 24 33 收入（亿元） 88 102 90 122 204 297 净利润(亿元) 0.0640.48 -0.751.37 7.23 17.21单车均价(元) 80294 88696 94069 85912 84435 89170单车净利润(元) 58421-783962 2994 5168净利率 0.07% 0.47% -0.83% 1.12% 3.55% 5.8%投资收益贡献(亿) 0.016 0.121 -0.188 0.342 1.814.30汽车业务占悦达投资净利润比例7.5%23.5%-50.2%54.3% 55.8%60.0%汽车业务 EPS(元) 00.02-0.030.06 0.330.79 资料来源：公司公告、平安证券研究所 图表 3 悦达投资公路收费业务历年贡献利润（不考虑利息） 单位：万元 公路收费业务 2005 年2006 年2007 年2008 年 2009 年2010 年京沪公司 17992 17246 20699 25642 28876 29546 陕西西铜 5842 6443 11375 16491 14280 21773 徐州三环 604 598 707 175 405 265 公路贡献投资收益 24438 24288 32780 42308 43561 51584 折合每股 EPS（元） 0.45 0.45 0.60 0.78 0.80 0.95 资料来源：公司公告 图表 4 悦达投资煤炭业务简况 单位：万元 2008 年2009 年 2010 年销售量（万吨） 26.0 50.6 143.8 收入(万元) 4100 8490 28400 净利润（万元） 1367 987 4254 吨售价（万元/吨） 157.7 167.8 197.5 吨净利（万元/吨） 52.6 19.5 29.6 净利率 33.3%11.6% 15.0%煤炭业务贡献 EPS（元）0.03 0.02 0