新丰稀土冶炼项目获得环保局拟批准建设,公司有望以冶炼为契机、向上游稀土资源延伸

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/公司简报2011年3月25日 铅锌 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 40.00元 当前股价： 32.87元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2946.71 总股本(百万) 639 流通股本(百万) 426 流通市值(亿) 140 EPS（TTM） 0.08 每股净资产（元） 5.93 资产负债率 59.4% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 中色股份 6.96 6.00 89.78 上证综合指数 2.37 3.93 -0.80 -47%0%47%94%141%188%235%2010/3 2010/6 2010/9 2010/12中色股份上证综合指数 相关报告 《中色股份-金属、工程承包等各项业务持续向好》2010-12-22 《中色股份-中期业绩低于预期 未来三大主业趋势依然向好》2010-8-23 《中色股份-电力及煤业公司股权转让对公司影响有限》2010-5-11 中色股份 000758 推荐新丰稀土冶炼项目获得环保局拟批准建设，公司有望以冶炼为契机、向上游稀土资源延伸 公司中色南方稀土（新丰）有限公司7000吨/年稀土分离项目获得国家环保局日前公司拟批准建设的公示，一旦获得正式批准，公司7000吨稀土冶炼项目将进入建设期，我们认为，公司有望以稀土冶炼为契机，在广东稀土资源获取方面取得进一步的进展。 投资要点： „ 根据环保局的项目批示，中色股份该项目采用P507[2－（2－乙基己基）磷酸－2－乙基己基酯]—煤油—HCl体系对离子型混合氧化稀土进行萃取分离。工程建成后，全年消耗中钇富铕离子稀土精矿约2万吨（其中氧化矿物0.4万吨，含稀土氧化物（REO）90%；碳酸盐矿1.6万吨，含REO22.5%），折合TREO 为7000吨，主要来自江西、广东两省。中色南方稀土（新丰）有限公司投产后，关闭广东珠江稀土有限公司（属于中国有色矿业集团下属的控股子公司，生产能力3000t/a）、江苏桌群纳米稀土股份有限公司（生产能力2000t/a）、常熟市盛昌稀土材料有限公司(生产能力2000t/a）三家公司。工程总投资4.725亿元，其中环保投资2182.95万元，占工程总投资的4.62%。„ 公司稀土冶炼搬迁扩建项目的环评通过，我们认为，是公司稀土产业链向上游延伸迈出重要的、关键性的一步，公司也是最早进入南方稀土领域的央企，不排除公司以稀土冶炼为契机，在南方稀土整合过程中，将稀土产业链向上游延伸。 „ 我们依然认为公司3大块主业都将逐步好转。公司有色金属板块业务有望进一步壮大，目前铅锌业务资源以及产量都有望增长，稀土业务也有望向上游延伸；工程承包业务结算额与毛利率也有望回升至前期正常水平；装备制造业务也将受益工程承包业务盈利能力会得到提升，因此，未来3大块主要业务均有很大的发展空间。 „ 维持推荐的投资评级。我们维持10-12年EPS分别为0.05元、0.60元和0.81元，公司未来3块主要业务将逐步向好，公司本次稀土板块取得重大进展、为公司未来稀土板块上游资源延伸迈出关键性一步，建议关注稀土板块今后的进展；同时我们认为，公司依然不排除整体上市的可能，维持对公司推荐的投资评级。 „ 风险提示：金属价格大幅下跌、稀土业务进展低于预期。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 4625 6200 8734 9684 同比(%) -6%34% 41%11%归属母公司净利润(百万元) 85 31 383 515 同比(%) -20%-63% 1129%35%毛利率(%) 19.6%18.6% 21.7%22.8%ROE(%) 4.7%1.6% 16.7%18.4%每股收益(元) 0.13 0.05 0.60 0.81 P/E 248.92 676.46 55.06 40.91 P/B 11.74 11.07 9.21 7.51 EV/EBITDA 38 40 19 14 资料来源：中投证券研究所 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/4 图 1 中色股份业务结构情况 资料来源：公司公告、中投证券研究所 中国有色矿业集团有限公司 中色股份（000758） 33.34% 凯丰资源控股有限公司100% 中澳资源控股有限公司51% 中色国际氧化铝开发有限公司45% 中色湄公矿业有限公司100% 中国有色（沈阳）冶金机械公司51.90% 中国有色（沈阳）泵业有限公司100% 北京中色建设机电设备有限公司57.14% 广东珠江稀土有限公司72% 中色南方稀土（新丰）有限公司100 内蒙古鑫都矿业有限公司51% 赤峰中色白音诺尔矿业有限公司100% 赤峰中色锌业有限公司（原赤峰中色矿业投资有限公司）30.53% 赤峰中色库博红烨锌业有限公司62% 赤峰库博红烨锌业有限公司62% 赤峰红烨投资100% 中色金属资源有限公司72.73% 中色安厦钨业管理公司100% 中美网络资讯有限公司70% 四川泸州黄浦电力100% 四川叙永黄浦煤业100% 鑫都货运公司51% 中国有色金属(二连浩特)有限公司100% 国务院国有资产监督管理委员会 100% 铅锌板块 老挝铝土矿 稀土业务 装备制造 投资业务 其他 公司报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/4 附：财务预测表 资产负债表 利润表 会计年度 2009 2010E 2011E 2012E会计年度2009 201020112012流动资产 4661 4880 6846 7559 营业收入4625 6200 8734 9684 现金 1602 1550 2184 2421 营业成本 3717 5045 6836 7473 应收账款 920 1171 1688 1867 营业税金及附加 60 105 148 165 其他应收款 415 0 0 0 营业费用 150 186 245 242 预付账款 584 714 972 1079 管理费用 337 409 437 387 存货 1092 1346 1880 2056 财务费用 151 120 161 197 其他流动资产 48 98 123 136 资产减值损失 -13 0 0 0 非流动资产 4680 5318 6254 6956 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 516 517 517 517 投资净收益 18 2 2 2 固定资产 1854 2570 3374 4103 营业利润 241 336 909 1222 无形资产 1090 1090 1090 1090 营业外收入 95 115 0 0 其他非流动资产 1220 1140 1273 1246 营业外支出 6 6 0 0 资产总计 9341 10197 13100 14514 利润总额 330 445 909 1222 流动负债 4163 4896 7038 7487 所得税 81 102 209 281 短期借款 1698 2071 3514 3678 净利润 249 343 701 943 应付账款 674 878 1187 1308 少数股东损益 164 312 318 428 其他流动负债 1791 1947 2336 2500 归属母公司净利润 85 31 383 515 非流动负债 1387 1089 1149 1169 EBITDA 592 570 1224 1619 长期借款 578 578 578 578 EPS（元） 0.13 0.05 0.60 0.81 其他非流动负债 809 511 571 590 负债合计 5550 5986 8187 8656 主要财务比率 少数股东权益 1995 2306 2625 3052 会计年度2009 201020112012 股本 639 639 639 639 成长能力 资本公积 219 219 219 219 营业收入 -6.3% 34.040.910.9 留存收益 1018 1037 1420 1935 营业利润 -23.739.6170.534.4归属母公司股东权益 1797 1905 2289 2806 归属于母公司净利润 -20.2-63.21128.34.6负债和股东权益 9341 10197 13100 14514 获利能力 毛利率(%)19.618.621.722.8现金流量表 单位:百万净利率(%) 1.8% 0.5% 4.4%5.3%会计年度 2009 20