室内天线不可忽视,微波天线潜力巨大

1HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 证券研究报告-简评报告盛路通信 002446 近期我们调研了盛路通信，与公司高管进行了交流： 盛路通信是我国主要的通信天线生产厂商之一，产品分为室外基站天线、室内天线、微波天线以及终端天线，其中室外、室内天线市占率分别为18%、29%。室内天线将因运营商网络优化的加强而稳步增长，微波天线市场空间大，将成为公司今后的主要增长点。 室外基站天线竞争力有限。室外天线60%供给运营商，其他客户为华为、中兴等设备商。室外天线并不是公司近年来的业务重点，加之国内基站天线对进口的替代起步较晚，因此增长缓慢。室外天线由运营商省公司直接采购，价格指标占比大，导致竞争激烈，产品竞争力有限。平凡之中不乏亮点，美化天线、WLAN天线有望形成新亮点。 室内天线更具备优势。室内天线60%提供给网优设备商，其余为运营商，客户较分散，包括三维通信、国人通信、武汉虹信、三元达等，市占率领先。2011年运营商无线网络开支虽无大幅提高，但增加网络优化相关开支已经明确为方向，室内天线收入有望达到30%的增速。 微波天线市场潜力巨大。10年由于印度安全门、客户NEC开拓受阻，加之公司海外事业部转制，微波天线增长未达预期，11年发生此类现象的概率降低。全球微波天线市场容量约为200万套，并且在逐步复苏，公司市场份额不到2%，提升空间巨大。公司向NEC、SIAE等供货，抢占国际巨头Andrew、RFS的市场，价格合理、服务响应快使公司开拓了部分亚洲市场，除此以外的南美市场也将是公司的重点开拓区域。预计11年微波天线收入规模为1.5亿元，成为第二大业绩贡献点。 盈利预测及投资建议。预计公司2010-2012年净利润复合增长率为27%，每股收益为0.42/0.63/0.83元，对应动态市盈率分别为67x/44x/36x，估值水平较高，但鉴于公司微波天线产品有望带动业绩超预期增长，因此给予公司“增持”评级。 主要财务指标 2008 2009 2010E2011E2012E营业收入（百万元） 307.8 391.8 408.0 536.2 650.2 增长率（%） 7.8% 27.3% 4.1%31.4%21.3%净利润（百万元） 31.3 41.6 42.9 64.5 85.3 增长率（%） 8.2% 33.0% 3.0%50.5%32.3%每股收益（元） 0.306 0.407 0.419 0.631 0.835 每股净资产（元） 1.34 1.75 2.17 2.80 3.63 PE (X) 91.4 68.8 66.7 44.4 33.5 PB (X) 20.9 16.0 12.9 10.0 7.7 ROE（%） 25.8% 26.4% 21.4%25.4%26.0%首次 增持 分析师：康志毅 投资咨询执业证书编号： S0630511010008 E-Mail： kzy@longone.com.cn 日期 分析：2011 年 03 月 25 日 价格 当前市价：28.00 元 半年目标：31.50 元 股价表现 1921232527293110-0710-0710-0810-0810-0910-0910-1010-1010-1110-1110-1110-1210-1211-0111-0111-0211-0211-0311-03050100150200250300350400成交金额盛路通信上证综合指数相关研究报告 100713 发展定位于中高端，微波天线为突破点 无评级 室内天线不可忽视，微波天线潜力巨大 2HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 资讯短报 表 1 盛路通信盈利预测 单位：百万元2007A2008A2009A2010E2011E2012E08vs0709vs0810vs0911vs1012vs11营业收入285.7307.8391.8408.0536.2650.27.8% 27.3%4.1% 31.4% 21.3%增长率7.8% 27.3%4.1% 31.4% 21.3%7.8% 19.5% -23.1% 27.3% -10.1%基站天线116.1141.3215.5236.6277.0338.121.7%52.4%9.8%17.1%22.0%微波天线37.851.171.773.5150.8203.035.3%40.3%2.5%105.2%34.6%终端天线47.250.150.846.254.957.06.1%1.5%-9.0%18.8%3.7%射频器件与设备28.634.548.649.151.350.220.8%40.7%1.1%4.5%-2.1%八木天线55.329.04.32.62.12.0-47.6%-85.1%-40.3%-18.6%-4.8%综合毛利率25.8% 28.7% 29.1% 28.8% 29.2% 29.3%2.9%0.5%-0.3%0.4%0.1%营业成本212.0219.5277.6290.5379.4459.53.6% 26.4%4.6% 30.6% 21.1%营业税金及附加1.42.12.22.33.03.649.5%6.9%3.7%31.4%21.3%期间费用率14.4% 15.3% 16.2% 16.2% 14.5% 13.2%0.9%0.8%0.0%-1.7%-1.3%销售费用15.417.624.124.532.234.514.5%37.2%1.4%31.4%7.1%销售费用率5.4%5.7%6.2%6.0%6.0%5.3%0.3%0.4%-0.2%0.0%-0.7%管理费用24.728.738.141.247.252.016.3%32.6%8.2%14.5%10.2%管理费用率8.6%9.3%9.7%10.1%8.8%8.0%0.7%0.4%0.4%-1.3%-0.8%财务费用1.00.81.10.3(1.6)(0.7)-18.4%31.3%-70.4%-592.8%-59.6%财务费用率0.4%0.3%0.3%0.1%-0.3%-0.1%-0.1%0.0%-0.2%-0.4%0.2%资产减值损失(1.5)0.42.22.33.03.6-125%469%4%31%21%公允价值变动净收益0.00.00.00.00.00.0NANANANANA投资净收益0.20.00.00.00.00.0-100.0%NANANANA营业利润31.836.646.246.973.197.515.2% 26.3%1.4% 55.7% 33.5%增长率15.2%26.3%1.4%55.7%33.5%15.2%11.2%-24.9%54.3%-22.2%营业利润率11.1%11.9%11.8%11.5%13.6%15.0%0.8%-0.1%-0.3%2.1%1.4%加：营业外收入2.50.83.43.73.03.0-69.5%348.7%9.2%-18.9%0.0%减：营业外支出0.20.30.50.20.20.2NANANANANA利润总额34.137.149.150.475.9100.38.8% 32.5%2.6% 50.5% 32.3%减：所得税5.25.87.57.611.415.0NANANANANA实际所得税率15.2%15.6%15.3%15.0%15.0%15.0%0.4%-0.3%-0.3%0.0%0.0%净利润28.931.341.642.964.585.38.2% 33.0%3.0% 50.5% 32.3%减：少数股东损益0.00.00.00.00.00.0NANANANANA归属于母公司所有者的净利润28.931.341.642.964.585.38.2% 33.0%3.0% 50.5% 32.3%增长率8.2% 33.0%3.0% 50.5% 32.3%8.2% 24.7% -30.0% 47.5% -18.2%净利润率10.1%10.2%10.6%10.5%12.0%13.1%0.0%0.5%-0.1%1.5%1.1%每股收益(元)0.280.310.410.420.630.838.2% 33.0%3.0% 50.5% 32.3%资料来源：东海证券研究所 3HTTP://WWW.LONGONE.COM.CN 市场有风险，投资需谨慎 资讯短报 表 2 通信板块重点跟踪公司估值水平 投资 总市值 流通市值 股价CAGRPEG最新评级 （亿元） （亿元） （元）09A10E11E09A10E11E09/11年10E市净率电信运营中国联通600050.SH增持1,216.71,216.75.740.150.060.1938.8x91.3x30.2x13.3%6.9x1.7x平均值38.8x91.3x30.2x13.3%1.7x系统设备及相关中兴通讯000063.SZ买入903.3716.931.510.861.131.4636.7x27.8x21.6x30.5%0.9x4.2x武汉凡谷002194.SZ中性79.935.814.380.610.700.8723.4x20.6x16.6x18.8%1.1x4.0x大富科技300134.SZ买入101.425.363.350.871.572.1272.6x40.4x29.9x55.8%0.7x4.2x盛路通信002446.SZ增持28.67.328.000.410.420.6368.8x66.7x44.4x24.5%2.7x4.5x平均值50.4x38.9x28.1x32.4%1.4x4.2x光通信烽火通信600498.SH买入159.4159.436.090.590.791.1760.8x45.6x31.0x40.2%1.1x4.7x光迅科技002281.SZ买入67.334.542.060.650.791.0564.6x53.1x40.1x27.0%2.0x6.7x亨通光电600487.SH增持70.856.834.210.890.791.2438.5x43.5x27.6x18.1%2.4x5.0x中天科技600522.SH增持89.089.027.741.041.261.5526.6x22.0x17.9x21.9%1.0x4.8x通鼎光电002491.SZ-51.712.919.290.310.510.6961.3x38.0x28.1x47.7%0.8x11.0x平均值50.4x40.4x28.9x31.0%1.5x6.4x配线、机柜日海通讯002313.SZ买入52.013.052.040.731.111.4271.7x47.0x36.6x40.0%1.2x5.8x新海宜002089.SZ-55.334.723.500.350.550.8367.3x42.7x28.2x54.4%0.8x6.4x平均值69.5x44.8x32.4x47.2%1.0x6.1x网优测试三维通信002115.SZ增持37.227.817.350.360.500.6148.1x34.6x28.6x29.7%1.2x5.4x奥维通信002231.SZ-24.66.215.300.150.160.22102.9x97.6x70.2x21.1%4.6x6.2x三元达002417.SZ-34.78.728.920.410.560.6870.0x51.4x42.6x28.3%1.8x4.4x世纪鼎利300050.SZ增持78.628.872.751.031.752.0