企业法人航空航天与国防杠杆金融美国和加拿大全面评级报告Alliant Techsystems Inc.等级当前评级依据 安全等级评定发行人默认评级BB高级术语贷款血脑屏障 高级循环信贷设施血脑屏障 可转换高级次级债券BB 高级次级债券BB评级展望正财务数据Alliant Techsystems Inc. LTM结尾于1/02/11 3/31/10收入4,789.84,807.7息税折旧摊销前利润643.2650.1EBITDA利润率（％）13.413.5经营现金180.7193.7资本支出117.2143.5自由现金流63.550.2总债务1,610.91,394.4总债务/ EBITDA（x）2.52.1EBITDA /利息费用[x]7.88.4分析师CFA大卫·皮图（David Petu）+1 212 908-0280克雷格·弗雷泽+1 212 908-0310相关的研究适用标准企业评级方法论，2010年8月16日其他研究 2011财年2012财年信贷需求展望，2011年2月23日美国工业统计季刊⎯惠誉评级（Fitch Ratings）确认了Alliant Techsystems Inc.（ATK）的评级，并将展望从2011年2月的“稳定”调整为“正面”。展望修订反映了ATK在评级水平，稳健的流动性以及2012财年减债潜力方面的强劲信用指标。该公司过去一年的保守财务策略也支持展望修正，惠誉认为大型收购的风险低于先前纳入评级的风险。 ATK的3亿美元，利率为2.75％的高级可转换债券于2011年9月到期，Fitch预计该公司可以在不发行额外债务的情况下退还这些证券。惠誉（Fitch）对取消美国国家航空航天局（NASA）星座计划的担忧有所减轻，因为现在有迹象表明，NASA的新计划可能会利用ATK为先前计划开发的技术。除了推动前景调整的因素外，ATK的评级继续受到高昂的弹药支出水平和较高利润的商业弹药板块近期增长的支持； ATK作为许多产品的独家供应商，向美国政府提供服务；和公司的利润率。惠誉的评级担忧包括美国的预算压力及其对国防部（DoD）和NASA资金的潜在影响；美国宇航局关于货运和载人飞行计划的不确定性；以及太空领域日益激烈的竞争。其他担忧包括与其他大中型国防承包商相比缺乏多样性，养老金计划资金和商品风险。什么会触发升级惠誉（Fitch）相信ATK的并购策略已变得更加保守，这是由于惠誉（Aitch）一直以来为收购筹集资金的惯例，从而减轻了惠誉（Fitch）过去对评级的担忧和限制。ATK的历史记录是，如果为可自由支配的养老金供款进行调整，则产生强劲的自由现金流，同时在过去几年中，EBITDA利润率始终保持较低的两位数。此外，ATK的订单积压稳定。如果国防部的较低支出水平以及美国宇航局太空探索计划的变化对ATK的影响比目前预期的严重，则惠誉可以考虑将前景调整为“稳定”。如果ATK降低杠杆率，在FCF范围内部署现金并确保在NASA的太空探索项目中扮演明确角色，则可能需要采取积极的评级行动。2011年3月21日 企业法人流动性和债务结构惠誉预计ATK在2012财年将继续保持稳定的流动性。在2011财年第三季度末（截至2011年1月2日），ATK的8.98亿美元流动性包括4.68亿美元的手头现金和4.31亿美元的可动用现金。 6亿美元有担保左轮手枪。惠誉预测ATK在2012财年将有足够的FCF进行适度的收购或回购股票，尽管该公司在过去七个季度中没有回购任何股票。 2011财年，ATK进行了重大债务重组，以取代其到期的高级有担保信贷额度（2.578亿美元的定期贷款和4亿美元的循环贷款）计划债务到期（百万美元，截至2011年1月2日）2011财年300.0财2012⎯财2013⎯财2014⎯2015财年395.0其后949.5总计1,644.5资料来源：公司备案。新的高级担保信贷 贷款（4亿美元的定期贷款和6亿美元的循环贷款）。此外，ATK还为2.8亿美元的2.75％可转换优先债券提供了再融资流动性（百万美元）1/3 / 10Q 1/2 / 11Q 2024年到期的次级债券发行2020年到期的3.5亿美元优先次级债券。因此，在9亿美元的3亿美元可转换证券到期之后，ATK直到2016财年才具有重要的到期日。评级问题现金和有价证券385.80 467.905亿美元的可用性。高级RCF（后LC）342.10431.00总计727.90 898.90注意：2010年10月7日，ATK签订了第二份经修订和重列的信贷协议（“新高级信贷融通”），该协议包括400,000美元的A期贷款和600,000美元的循环信贷融通，二者均已到期。 2015年。资料来源：公司备案。NASA预算和未来太空计划奥巴马政府计划从2011财年开始中止Ares I和Ares V的开发，并计划终止航天飞机计划，这使ATK与NASA太空计划相关的收入产生了不确定性。 2012财年的预算报告概述了NASA的建议，即利用现有技术开发重型举升车（下一代太空探索车）。对于ATK来说，这是个好消息，因为它参与了Ares I和Ares V的开发，这两个项目将取代太空取消星座计划前的班车。惠誉（Fitch）认为，尽管太空计划的资金减少了，但该计划将继续提供资金，并且ATK处于参与这一发展的有利条件。资产负债表截至2011年1月2日的LTM的杠杆（总债务对EBITDA的影响）从2010财年末的2.1倍和2009财年末的2.5倍增至2.5倍。惠誉认为这些指标对于BB级。如果公司选择不使用杠杆，则杠杆可能达到2.0倍2Alliant Techsystems Inc.2011年3月21日债务结构（百万美元，截至2011年1月2日）高级担保设施2015年到期的定期贷款A395.02015年到期的循环信贷融资（6亿美元）⎯子副2.75％转换。 2011年到期300.0子副6.75％于2016年到期的票据400.0子副2020年到期的6.875％票据350.0子副2.75％转换。 2024年到期⎯子副3.0％转换。 2024年到期199.5总债务1,644.5减：未摊销的折扣34.1长期债务的当前部分320.0长期部分1,290.4资料来源：公司备案。 企业法人为9月3亿美元的到期日再融资。惠誉（Fitch）预计2012财年息税折旧摊销前利润将小幅增长，这也将降低公司的杠杆率。杠杆可能会受到ATK的收购活动的影响，但Fitch指出，该公司最近的收购规模很小，并未影响资产负债表。对美国政府的销售集中ATK的客户集中度很高。该公司在2010财年从美国政府获得了69％的收入，其中美国陆军占总销售额的28％（总销售额的13％来自一份弹药合同）。 NASA占ATK收入的18％。美国航空航天局和/或国防部预算和支出的意外和/或重大变化可能会对ATK产生影响，2011财年航空系统部门的收入预计将同比下降15％。重大课程延误ATK记录了一项与A350计划有关的费用，导致航空系统的营业利润率从去年同期的11.8％降至7.4％。收费是基于由于计划变更和成本增长而对A350计划修订的利润预期。同样，国会和国防部正在重新确定“联合打击战斗机”计划的范围和时机。惠誉（Fitch）认为，目前延迟不会对评级产生实质性影响，并且两个计划都将对ATK有利，但现金流时间和未来变化程度的不确定性是一个长期问题。现金部署从历史上看，ATK在根据可自由支配的养老金供款进行调整后（如2007财年和2010财年所做的那样）具有可观的现金流量记录。该公司预计在2011财年将产生2.75亿美元的收入FCF认为3亿美元是可以实现的，因为该公司通常具有强劲的第四季度现金产生能力。 2010财年，ATK产生了5000万美元的FCF，其中包括3亿美元的养老金缴款以及增加商业产品销售所需的营运资金现金流出。惠誉预计2012财年FCF将约为4％销售额的5％，由于退休金，股息和更高的税收而低于2011财年，这在IRS决议中得到了2011年的帮助。收购截至2010财年，ATK在三年中未进行任何重大收购（超过1亿美元）。但是，2010年4月9日，该公司以大约1.723亿美元的价格收购了Blackhawk Industries Products Group Unlimited，LLC（Blackhawk）。黑鹰是高质量战术装备的领先制造商。 ATK相信，此次收购将提供领先的战术系统品牌，丰富的优质产品组合以及创新战术附件的额外设计和开发专业知识。这将加强ATK在面向国内外军事，执法，安全和体育爱好者市场的战术附件和设备中的地位。收购之前，Blackhawk雇用了大约300名员工。在截至2011年1月3日的9个月中，ATK的销售额约为6000万美元，与所收购业务的运营相关的息税，所得税和非控制性利息前收入为690万美元。惠誉预计ATK的收购额将保持在较低水平2亿美元在不久的将来达到3亿美元，反映了管理层维持保守的杠杆比率目标的目标。资本支出在过去的四年中，ATK的平均资本支出为1.09亿美元，2010财年的支出为1.43亿美元。该公司预计2011财年及其后的支出水平将与上年持平。Alliant Techsystems Inc. 3月21日，20113 企业法人研究与开发在过去的三个财年中，ATK的研发水平一直保持稳定，平均约为8.081亿美元，即16％收入的17％。在此金额中，ATK历来为8％提供资金9％（约7,000万美元8000万美元），其余部分由客户（主要是美国政府）资助。在截至2011年1月2日的9个月中，该公司的研发投入为4,240万美元，略低于2010财年同期的支出水平。惠誉预计ATK将在不久的将来保持类似的研发支出水平。股份回购和股息ATK主要利用股票回购来抵消员工薪酬计划的摊薄。 2008年8月5日，ATK董事会批准回购最多500万股普通股。在2010财年或截至2011年1月2日的9个月内，ATK尚未回购股票。截至2011年1月2日，仍有470万股剩余股票可回购。根据6.75％的优先次级债券和信贷额度中的约定，股票回购受到限制。2010年11月4日，ATK宣布了公司的首个季度现金股息。每股0.20美元的股息在2011年3月4日支付。惠誉预计ATK在2012财年不会大幅增加其股票回购活动和股息支付。退休金和退休后义务截至2010年3月31日，ATK的养老金计划负债的公允价值为20亿美元，高于2009财年的14亿美元。ATK的养老金计划资金不足，为6.27亿美元，占资金的76％。尽管缴纳了3亿美元，但由于贴现率从2009财年的8.15％降至2010财年的5.90％，资金状况却有所恶化。养老金计划几乎涵盖了2007年1月1日之前雇用的所有员工以及某些在2007年1月1日之后雇用的员工那个日期。惠誉（Fitch）预计，除非有大量现金捐款或假设变动，否则ATK养老金负债的资金状况在未来几年内将基本保持不变。此外，ATK的健康FCF和流动性减轻了Fitch对资金不足状态的担忧。在2010财年，ATK向其合格的美国退休金计划捐款了3亿美元，其中45百万美元是2010财年法律规定的最低供款额。ATK不计划在2011财年进行任何其他供款。根据惠益基金的水平和其他现金部署方式，惠誉认为全权委托养老金的供款可能会超过最低供款要求，并且可能是未来几年将优先使用现金。业务部门尽管预计2011财年（截至2011年3月31日）销售额将同比下降1.1％，但ATK仍有望以较高的整体利润率和已售出的FCF取得稳定的财务业绩。该公司已成功扩展了商业产品市场。例如，ATK将为A350 XWB（超宽体飞机）制造复合结构和工具。尽管ATK最近由于计划变更和成本增长而对预订率和利润预期进行了调整，但该计划仍有望产生收入和正的投资回报。预计其他增长机会将来自国际销售。 2010年4月对Blackhawk的收购也使ATK得以提高其在战术系统和设备的商业领域中的立足点。4Alliant Techsystems Inc. 2011年3月21日 企业法人A