向下延伸产业链，积极介入焊接应用领域

2010A 2011E 2012E 2013E营业收入 2,207 2,765 3,333 3,735（+/-） 12.69% 25.24% 20.57% 12.05%营业利润 90 102 129 157（+/-） -12.71% 13.07% 27.08% 21.86%归属于母公司的净利润 60 82 105 128（+/-） -21.19% 37.70% 26.89% 21.99%每股收益（元） 0.43 0.60 0.76 0.92市盈率（倍） 42 30 24 20 总股本/已流通股（万股） 13,817/13,749 流通市值（亿元） 24.84（当前） 每股净资产（元） 7.41 资产负债率（%） 39.45 -25 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 10-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02上证指数大西洋 证券研究报告·公司年报点评 报告日期：2011年3月22日 大西洋（600558）：向下延伸产业链，积极介入焊接应用领域 中性（维持）当前股价：18.07元 机械 主要财务指标（单位：百万元） 公司基本情况（2010年12月31日止） 股价表现（一年以来） 证券分析师：张雷 执业证书编号：A0140511010022 联系人：宋相辰 010-66045546 songxc@txsec.com 服务热线 010-66045555 服务邮箱 service@txsec.com 诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明 z 2010年公司实现营业收入22.07亿元，同比增长12.69%；营业利润8.990万元，同比下降12.71%；归属母公司所有者净利润5,984万元，同比下降21.19%；全面摊薄每股收益0.43元/股；公司分配预案为每10股派发现金红利1.00元（含税）。z 受市场需求回落影响，公司销售收入逐季下滑。经过2010年1季度33.11%的环比增长之后，2-4季度销售收入分别环比下降7.36%、3.43%、和6.74%。收入逐季下滑主要是由市场在经过2009年至2010年1季度的高速增长之后，需求迅速下降导致的。 z 募投项目部分投产，是毛利率下降的主要原因之一。报告期内，公司可转债项目——4万吨药芯焊丝技改部分投产，投产产能为1万吨。项目投产使生产成本增加，加上市场需求不振，使得2010年药芯焊丝毛利率仅为9.17%，同比下降1.55个百分点；募投项目投产的产品主要为毛利率较低的普通药芯焊丝，进一步压低了公司毛利率水平。此外，报告期内钢铁价格震荡上行，公司产品价格上升滞后于钢材价格上涨，也使公司毛利率有所下滑。 z 向下延伸产业链，积极介入焊接应用及焊接设备领域。公司立足于焊接材料这一主业，未来积极向下游特殊焊接服务领域拓展，以实现从焊接材料、焊接设备到焊接工艺的整个特殊焊接工程总承包。未来将努力实现焊接材料、焊接应用、焊接设备三大业务集约化经营战略。2011年，公司将积极做好焊接应用和焊接设备业务的技术准备和其他前期工作。 z 2011年计划实现销售收入27.69亿元，力争持续增长。2011年公司计划实现总产量42.2万吨（2010年接近4万吨），实现总销量43.85万吨，实现利润总额8,140万元。2010年公司订单充足、生产任务饱满、设备利用率高，充足订单为公司2011年完成经营计划提供了坚实基础。 z 预计2011年、2012年和2013年EPS分别为0.60元、0.76元和0.92元，对应18.07元最新收盘价的市盈率分别为30倍、24倍和20倍，维持“中性”投资评级。 z 风险提示：宏观经济大幅波动风险，募投项目投产折旧费用大幅上升带来的亏损风险。 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 利润表 单位：百万元 指标名称 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 营业收入 1,959 2,207 2,765 3,333 3,735减：营业成本 1,665 1,929 2,411 2,898 3,232毛利率 15.01% 12.61% 12.79% 13.07% 13.45% 营业税金及附加 5 4 7 89 资产减值损失 0 6 10 10 10营业毛利 289 268 337 417 483减：销售费用 68 76 97 117 131 销售费用率 3.48% 3.43% 3.50% 3.50% 3.50% 管理费用 101 95 119 143 161 管理费用率 5.15% 4.29% 4.30% 4.30% 4.30% 财务费用 18 12 19 28 34 财务费用率 0.89% 0.53% 0.70% 0.84% 0.92% 投资净收益 1 4 0 00营业利润 103 90 102 129 157 营业利润率 5.26% 4.07% 3.68% 3.88% 4.21%加：营业外收入 3 2 3 34减：营业外支出 3 5 4 56利润总额 103 87 100 128 156减：所得税 17 16 18 23 28 少数股东损益 10 12 0 00归属于母公司所有者的净利润 76 60 82 105 128EPS（元） 0.63 0.43 0.60 0.76 0.92资料来源：公司年报，天相投顾 现金流量表 单位：百万元 指标名称 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E净利润 76 60 81 105 128 折旧 29 34 35 47 49 运营资本变动 -97 -101 -96 -68 -67 经营现金流 8 -7 20 83 109 固定资产 -57 -47 -303 -273 -57 长期投资 1 0 -5 -1 -1 其他资产 -2 1 -29 -26 -18 投资现金流 -58 -46 -337 -300 -76 有息负债 232 -254 340 302 27 股本变化 40 457 0 0 0 其他 5 3 0 0 0 筹资现金流 277 206 340 302 27 现金及现金等价物净增加额 227 154 23 85 60 资料来源：公司年报，天相投顾 资产负债表 单位：百万元 指标名称 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 货币资金 492 371 415 500 560应收及预付项 300 416 514 620 695存货 379 441 553 667 747其它流动资产 5 4 6 7 7流动资产合计 1,176 1,232 1,487 1,793 2,009固定资产 493 506 774 1,000 1,008长期投资净额 13 13 19 20 21无形资产 86 85 111 133 149其他非流动资产 11 11 14 17 19非流动资产合计 603 614 917 1,170 1,197资产总计 1,780 1,847 2,404 2,963 3,206短期借款 280 260 604 906 933应付及预收项 357 421 525 667 747其他流动负债 65 44 55 67 75流动负债合计 702 725 1,185 1,639 1,755长期借款 234 0 0 0 0长期应付款 0 0 0 0 0非流动负债合计 238 4 0 0 0负债合计 940 729 1,185 1,639 1,755少数股东权益 92 95 95 95 95股本 120 138 138 138 138资本公积及留存收益 628 885 986 1,091 1,219所有者权益合计 840 1,118 1,125 1,229 1,357负债和所有者权益 1,780 1,847 2,404 2,963 3,206资料来源：公司年报，天相投顾 主要财务指标 指标名称 2009A 2010A 2011E 2012E 2013E 增长率 营业收入 -7.04% 12.69% 25.24% 20.57% 12.05% 净利润 45.86% -21.2% 37.70% 26.89% 21.99%利润率 毛利率 15.01% 12.61% 12.79% 13.07% 13.45%净利率 3.88% 2.71% 2.94% 3.14% 3.42%回报率 净资产收益率 9.04% 5.35% 7.24% 8.51% 9.40% 总资产报酬率 4.27% 3.24% 3.39% 3.53% 3.98%投资资本回报率 7.85% 5.90% 7.56% 9.06% 10.10%其他 资产负债率 52.82% 39.45% 49.28% 55.32% 54.73%资料来源：公司年报，天相投顾 2 诚信源于独立，专业创造价值证券研究报告·年报点评 www.txsec.com 天相投资顾问有限公司投资评级说明 判断依据： 投资建议根据分析师对该股票在12个月内相对天相流通指数的预期涨幅为基准。 重要免责声明 天相投资顾问有限公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格(业务许可证编号：ZX0157) 。 报告所引用信息和数据均来源于公开资料和合法渠道，天相投顾分析师力求报告内容和引用资料和数据的客观与公正，但不对所引用资料和数据本身的真实性、准确性和完整性作出保证。报告中的任何观点与建议仅代表报告当日的判断和建议，仅供阅读者参考，不构成对证券买卖的出价或询价，也不保证对作出的任何建议不会发生任何变更。阅读者根据本报告作出投资所引致的任何后果，概与天相投资顾问有限公司及分析师无关。 本报告版权归天相投顾所有，为非公开资料，仅供天相投资顾问有限