禾盛新材(002290)：产能快速释放,未来空间广阔

2010A2011E2012E2013E营业收入1,060 1,795 2,732 3,592（+/-）59.33% 69.32% 52.14% 31.50%营业利润109 199 305 392（+/-）28.44% 81.94% 53.43% 28.55%归属于母公司净利润95 169 259 333（+/-）21.82% 77.84% 53.43% 28.55%每股收益(元) 0.63 1.12 1.72 2.21净资产收益率 10.39% 15.59% 19.31% 19.88%市盈率(倍)47 27 17 13宋彬 联系人： 服务热线 服务邮箱 010-66045555 service@txsec.comfank@txsec.com 010-66045565每股净资产（元）范凯家电总股本/非限售流通股（万股）禾盛新材(002290)增持（维持）证券研究报告·公司年报点评2011年3月16日主要财务指标（单位：百万元）：产能快速释放 未来空间广阔 报告日期：资产负债率（%）17.346.08当前股价：29.79元/股19.71% 股票价格走势（最近一年）15,048/5,819 执业证书编号：非限售流通市值（亿元）公司基本情况（2010年12月31日止）A0140511010019 010-66045586songb@txsec.com 证券分析师：‐40%‐30%‐20%‐10%0%10%20%2010031720100408201004302010052220100613201007052010072720100818201009092010100120101023201011142010120620101228201101192011021020110304禾盛新材上证指数z2010年，公司实现营业收入10.60亿元，同比增长59.33%；营业利润10,925万元，同比增长28.44%；归属母公司所有者净利润9,500万元，同比增长21.82%；基本每股收益0.63元/股。利润分配预案为：每10股派现1.5元（含税）。z公司主营业务为白色家电复合材料的生产和销售，包括冰箱、洗衣机背板和侧板的PCM、VCM膜，属于新材料一类。目前公司市场占有率为20％左右。z收入快速增长缘于产能释放。报告期内公司营业收入快速增长，主要原因是公司苏州工业园区6万吨PCM/VCM生产线的产能释放，产能增加了一倍。公司合肥生产基地的两条生产线（产能12万吨PCV/VCM）于2010年12月底部分量产，2011年将新增PCM/VCM产量6－7万吨。随着子公司合肥禾盛项目的投产，2011年公司产能有望达到18万吨，届时公司产能将成为国内最大的生产厂商。2012年公司产能将全部释放，达到24万吨。z与日本JFE钢铁株式会社合作。公司2月16日公告与日本JFE钢铁株式会社、（上海）贸易有限公司共同出资在苏州成立控股的子公司，主营高端家电和建材用预涂板。公司借助日本JFE丰富的质量管理及全球销售网络，充分发挥自身产品性价比优势，把公司产品推向海外市场。日本地震不影响JFE供货，生产钢板基材的水岛工场距离震中1000公里以上，目前合作项目按计划推进。z我们预计公司2011-2013年的每股收益分别为1.12元、1.72元、2.21元，按3月16日股票价格测算，对应动态市盈率分别为27倍、17倍、13倍。公司产能释放速度快，产品应用广泛，市场需求量大，基本上不用担心销量，未来两年公司销售收入增速将维持在50％以上，维持公司“增持”的投资评级。z综合毛利率出现下滑。2010年，公司综合毛利率15.47%，同比下降3.47个百分点。综合毛利率下降的主要原因是：公司原材料采购价格同比上涨，由于公司采用的定价方式是成本＋固定加工费因此摊薄了综合毛利率。此外人工成本增长较多，公司2010年员工数量增加了27%，人力成本增加了63%。诚信源于独立，专业创造价值 请阅读最后一页重要免责声明z冰洗产品产量快速增长，带动公司产品需求量增加。我们预计2011年我国冰、洗产量合计将达到1.3亿台左右，每件冰、洗产品对公司产品的需求量在13公斤左右，如果我国冰洗产品40％采用PCM和VCM，则我国对PCM和VCM产品的需求量将达到67万吨，相对于公司18万吨产量来说，公司的市场份额将达到27％左右。z公司已进军液晶电视背板领域。随着液晶电视销量的快速增长，公司液晶电视背板的发展前景非常广阔。此外，公司购买了150亩工业用地，后续发展方向可能不会仅限于家电产品，防盗门外观贴膜、高档装修以及可用到的金属材料均可应用到公司产品。 2 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com z图1 图2数据来源：天相投资分析系统 数据来源：天相投资分析系统z图3 图4 公司历年归属母公司所有者净利润的规模与增长数据来源：天相投资分析系统 数据来源：天相投资分析系统 z图5 图6 公司历年期间费用相关指标的变动情况数据来源：天相投资分析系统 数据来源：天相投资分析系统公司历年营业收入的规模与增长公司盈利能力和期间费用控制能力公司历年主要盈利能力指标的变动情况公司各项业务对营业收入和毛利润的贡献率公司营业收入和净利润的规模与增长2010年，公司各项业务对营业收入的贡献率 2010年，公司各项业务对毛利润的贡献率其他, 0.0%PCM, 70.1%VCM, 29.9%其他, 0.0%PCM, 77.6%VCM, 22.4%4.517.136.6510.6095.4%58.0%‐6.6%59.3%‐20%0%20%40%60%80%100%120%0.0 2.0 4.0 6.0 8.0 10.0 12.0 2007年2008年2009年2010年营业收入（亿元）同比增长0.440.670.780.95153.6%51.9%17.2%21.8%0%20%40%60%80%100%120%140%160%180%0.0 0.1 0.2 0.3 0.4 0.5 0.6 0.7 0.8 0.9 1.0 2007年2008年2009年2010年净利润（亿元）同比增长17.2%17.7%18.9%15.5%9.7%9.3%11.7%9.0%0%2%4%6%8%10%12%14%16%18%20%2007年2008年2009年2010年毛利率（%）归属母公司所有者净利润率5.7%6.9%5.8%4.7%2.7%2.6%2.4%2.1%2.1%2.9%3.3%2.5%0%1%2%3%4%5%6%7%8%2007年2008年2009年2010年期间费用率销售费用率管理费用率 3 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com z 公司财务数据分析和盈利预测 2008年2009年2010年2011年E2012年E2013年E一、营业收入71,262 66,550 106,036 179,541 273,153 359,197 同比增长- -6.61% 59.33% 69.32% 52.14% 31.50% 减：营业成本58,651 53,949 89,634 149,145 227,072 298,995 综合毛利率17.70% 18.93% 15.47% 16.93% 16.87% 16.76% 营业税金及附加11495117228325441 资产减值损失97144330170180190 减：期间费用4,9413,8555,030 10,121 15,079 20,366 期间费用率6.93%5.79%4.74%5.64%5.52%5.67% 其中：销售费用1,8381,6052,2723,6345,7398,405 管理费用2,0862,2112,6346,2819,024 11,494 财务费用1,01739124206316467 加：公允价值变动净收益000000 投资净收益000000二、营业利润7,4598,506 10,925 19,877 30,497 39,204 同比增长- 14.04% 28.44% 81.94% 53.43% 28.55% 营业利润率10.47% 12.78% 10.30% 11.07% 11.16% 10.91% 加：营业外收支净额318606188000三、利润总额7,7779,112 11,113 19,877 30,497 39,204 减：所得税1,1211,3131,6132,9824,5755,881 实际所得税率14.41% 14.41% 14.51% 15.00% 15.00% 15.00%四、净利润 6,6577,7999,500 16,896 25,923 33,323 归属于母公司所有者净利 6,6577,7999,500 16,896 25,923 33,323 同比增长- 17.16% 21.82% 77.84% 53.43% 28.55% 净利润率9.34% 11.72%8.96%9.41%9.49%9.28% 少数股东损益000000 每股收益（元/股）1.060.930.631.121.722.21 每股净资产（元/股）3.3310.006.087.208.9211.14 净资产收益率31.98%9.33% 10.39% 15.59% 19.31% 19.88%数据来源：上市公司定期报告 天相预测 4 证券研究报告·年报点评 诚信源于独立，专业创造价值www.txsec.com 1Q1-2Q1-3Q1-4Q1Q1-2Q1-3Q1-4Q2010年1Q2010年1-2Q2010年1-3Q2010年1-4Q2010年1Q2010年1-2Q2010年1-3Q2010年1-4Q 1、利润总额1,976 4,645 7,006 9,112 3,101 6,817 9,367 11,113 57.0% 46.8% 33.7% 22.0%100 100 100 100 2、营业利润1,903 4,390 6,588 8,506 3,099 6,760 9,181 10,925 62.8% 54.0% 39.4% 28.4% 99.9 99.2 98.0 98.3 3、公允价值变动净收益00000000————0.00.00.00.0 4、投资净收益00000000————0.00.00.00.0 5、营业外收支净额72 255 417 606257 186 188 -97.1% -77.6% -55.5% -69.0% 0.1 0.8 2.0 1.71季度2季度3季度4季度1季度2季度3季度4季度2010年1季度2010年2季度2010年3季度2010年4季度2010年1季度2010年2季度2010年3季度