禾盛新材(002290)：产能瓶颈逐步解除，业绩增长可期

1 家用电器行业 公司研究/公司点评报告 2010年8月16日 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 禾盛新材（002290） 产能瓶颈逐步解除，业绩增长可期 评级：增持（维持） 投资要点： 业绩增长符合预期。报告期内公司实现营业收入 54,073.66 万元，同比增长80.53%；实现营业利润6,760.08 万元，同比增长53.99%，实现归属上市公司股东净利润 5,789.95 万元，比上年同期增长44.38%，以最新股本计算，实现每股收益0.38 元。公司业绩的大幅增长，得益于国家“家电下乡”和“以旧换新”产业政策的持续推进，公司下游客户需求旺盛。 公司市场前景广阔。公司专业从事家电用外观部件复合材料的研发、生产和销售，是国内市场上家电用 PCM、VCM 产品的主要供应商之一。目前我国家电行业复合材料的应用正处于加速发展的“成长期”，预计到 2011 年，国内家电行业复合材料的应用比例将由目前的约12%提高到25%，达到60—80 万吨的年需求量，公司的市场前景广阔。 未来出口销售业务贡献将逐步显现。凭借近年来对海外市场的开拓与维护，产品出口销售额明显增长。10年上半年国外销售实现营业收入 6,599.70，同比增长 723%。预计未来 2-3 年，随着募集资金投资项目产能的形成和长期订单的逐步稳固，出口销售业务将对营业收入的增长构成有力的支撑。 产能扩张迅速。公司产品供不应求，产能问题是其目前的发展瓶颈。为解决这一问题，公司年产 12 万吨家电用复合材料（PCM\VCM）募投项目正在稳步推进中，由禾盛新材（苏州）负责实施的6 万吨已经投产，合肥禾盛负责实施的6 万吨预计2010年年底完成投产。在合肥新增的年产6万吨的家电用复合材料生产线，预计在 2011 年初试产，届时公司产能将成为国内最大，可以更好的满足客户不断扩大的需求。 盈利预测与估值。伴随着行业的快速发展，公司产品的销量也在不断扩大，制约公司发展的产能瓶颈问题，有望在合肥生产线陆续达产后得到有效解决，未来几年公司将进入新一轮的快速发展阶段，近两年产能的迅速扩张也将助推公司的业绩增长。10年前三季度归属上市公司股东净利润同比增长30%—50%，按最新股本全面摊薄后，预计公司10—12年的EPS为0.81元，1.28元和1.53元，维持“增持”的投资评级，建议投资者积极关注，逢低吸纳。 分析师： 李寅康 执业证书编号 S0600209100122 葛帮亮 执业证书编号 S0600109090895 联系电话 0512-62938650 邮箱 gebl@gsjq.com.cn 联系人 李雅娜 联系电话 021-63122950 邮箱 liyn@gsjq.com.cn 禾盛新材与沪深300指数走势比较图 -20%0%20%40%60%80%100%120%Sep-09 Nov-09 Jan-10 Mar-10 May-10 Jul-10禾盛新材沪深300 市场数据 2010年8月16日总股本（万股） 15048.00 流通A股（万股） 3780.00 收盘价（元） 32.27 6个月换手率（%） 746.42 财务数据 2010H1主营收入（亿元） 5.41 净利润（亿元） 0.58 摊薄每股收益（元） 0.38 每股净资产（元） 5.83 相关报告： 2010年7月22日 产能扩张助推业绩增长 2010年5月4日 快速成长的家电用复合材料供应商 2 禾盛新材（002290）中报业绩点评 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 附表：公司PCM和VCM收入预测表 2008 2009 2010E 2011E 2012E 销售收入（万元） 49679.56 47543.60 90439.28 123832.25 142659.27 销量（吨） 51105.77 56859.32 104000.00 142400.00 164050.00 产品均价（元/吨） 9720.93 8361.62 8696.08 8696.08 8696.08 PCM 毛利率 16.33%16.20%16.26%16.50% 16.50%销售收入（万元） 20573.79 17898.20 29138.68 55628.39 66141.49 销量（吨） 12947.91 11026.87 17600.00 33600.00 39950.00 产品均价（元/吨） 15889.66 16231.44 16556.07 16556.07 16556.07 VCM 毛利率 18.34%21.87%22.00%22.50% 23.00%合计 综合毛利率 16.92%17.75%17.66%18.36% 18.56% 资料来源： 公司公告，东吴证券研究所 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 免责及评级说明部分 免责声明 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 行业投资评级： 买入：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数10%以上； 增持：行业股票指数在未来6个月内表现优于沪深300指数5% ～10%； 中性：行业股票指数在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：行业股票指数在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。 股票投资评级： 买入：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数20%以上； 增持：股票价格在未来6个月内表现优于沪深300指数5% ～20%； 中性：股票价格在未来6个月内表现介于沪深300指数-5%～+5%之间； 减持：股票价格在未来6个月内表现弱于沪深300指数5%以上。 东吴证券研究所 苏州工业园区翠园路181号 邮政编码：215028 传真：（0512）62938663 公司网址： http://www.gsjq.com.cn