日本震后重建将缓解全球流动性过剩压力

本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 1 宏观报告 分析师 郝大明 电话：010-85127658 邮箱：haodaming@mszq.com 执业证书编号：S0100210110001 张 磊 电话：010-85127662 邮箱：zhanglei_yj@mszq.com 日本是全球流动性输出的主要国家之一，震后重建需要大量资金，通过全球日元回流、减少购买乃至抛售美国国债将缓解全球流动性过剩压力。 一、日本灾后重建促日元回流 此次日本地震重灾区集中了汽车、核电、石化、半导体等众多重要产业工厂，地震造成的资本存量损失及生产中止将使震区工业企业面临迅速恢复生产运营的资金压力，预期日本企业和投资人以及保险商将通过抛售海外资产，赎回日元以应付灾后重建。 2010年下半年以来，为摆脱国内通缩、激活金融市场和实体经济，日本央行隔四年多重启实际零利率政策，并推出了总额为35万亿日元的“全面宽松计划”。在国内实体经济低迷和货币流动性陷阱的制约下，日本量化宽松政策是新一轮全球流动性过剩的重要来源。 震区GDP约占日本GDP总量10%左右，灾后重建的资金需求不仅使日元流出减少，还将迫使境外日元快速回流，投入实体经济重建，这将有利于缓解日元输出带来的全球流动性过剩压力。 二、重建资金压力将降低日本对美国国债需求 自从1981年以来，日本一直保持贸易顺差，日本经常账户盈余超过GDP的3%，对外净资产超过GDP的50%，是全球第二大外汇储备国，日本持有美国国债数量持续增加。根据美国财政部(Treasury Department)公布的数据，截至2010年底，日本持有8823亿美元的美国国债。 日本震后重建将缓解全球流动性过剩压力 2011年3月17日 宏观研究/点评报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 2 图1：日本持有美国国债数量持续增加 资料来源：Wind，民生证券研究所 日本震后重建短期会改变对美国国债的需求。 首先，从日本财政压力角度看，财政赤字货币化导致日本财政压力越来越大，经常项目盈余将优先用于购买资产设备支持重建。日本财政赤字目前约占其GDP的10%左右，其债务负担则高达200%，居发达国家首位。截至2010年年底，日本国债余额已达到753.8万亿日元。稳定经济和灾后重建将耗费大量资金，用于美国国债购买的经常项目盈余转向支持灾后重建，将直接减少美国国债需求。 其次，从灾后重建资金回流角度看，变现国外净资产是资金回流的基本手段。变现性最强的当属以美国国债为代表的高流动性金融资产，美国国债面临日本政府及企业和投资者抛售压力。 最后，美国国债的顺利发行和总量的保证是美元得以输出的保障，对美国国债需求的减少及面临的抛售压力将制约美元对外输出规模，缓解美元过剩带来的全球流动性过剩压力。 三、流动性过剩压力缓解压制大宗商品价格上行 实体经济需求旺盛和流动性充裕是国际大宗商品价格上涨的两个重要条件。 日元回流及对美国国债需求减弱带来的对美元输出的制约将缓解全球流动性过剩压力，抑制对以石油为代表的国际大宗商品价格上涨。 从实体经济需求层面看，日本是全球第3大石油进口国，石油消费占日本一次能源消费的比重高达42.6%。日本地震导致短期内工业增长对石油需求下降，而伴随其震后重建，对石油的需求增加将呈现缓慢上升，但远不如当前需求下降的速度快。即便极端情况，考虑安全因素，日本放弃核电，将会以风电、太阳能等新能源予以部分替代，不会全部转换为石油需求，油价上升难以出现暴涨。 0.010.020.030.040.050.002004006008001,0002000-032000-092001-032001-092002-032002-092003-032003-092004-032004-092005-032005-092006-032006-092007-032007-092008-032008-092009-032009-092010-032010-09日本持有美国国债（10亿美元） 日本持有美国国债所占比重(%) 宏观报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 3 分析师简介 郝大明，宏观经济分析师。本科毕业于厦门大学统计学专业，硕士毕业于山东大学财政学专业，博士毕业于首都经济贸易大学劳动经济学专业。先在政府统计机构工作9年，有丰富的工业统计和GDP核算工作经验，后从事宏观经济研究预测工作3年。精于数据分析，擅长实证研究。2010年加盟民生证券，主要从事经济增长和物价等主要宏观经济指标的跟踪预测，对宏观经济主要运行趋势有比较准确的把握。 张磊，宏观经济分析师，毕业于暨南大学金融学专业，经济学博士，对外经济贸易大学金融学博士后。2010年加入民生证券，对宏观经济、金融运行规律有深入的理解和把握，注重宏观经济基本面分析，通过发掘经济变量波动的内在逻辑判断宏观经济走势，专于海外经济研究。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 机构销售 北京 深圳 上海 联系人 尹瑭 韦珂嘉 李北铎 电话 010-85127761 010-85127772 021-64274383 手机 13621034 2 53 13701050 3 53 18621639 5 95 E-mail yintang@mszq.com weikejia@mszq.co m libeiduo@mszq.com 联系人 郭明 许力平 电话 010-85127762 010-85127667 手机 18601357 2 68 18601368846 E-mail guomingyjs@mszq.com xuliping@mszq.com 宏观报告 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 宏观研究报告 4 免责声明 本报告仅供民生证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、推测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。客户不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司也不对因客户使用本报告而导致的任何可能的损失负任何责任。 本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。 本公司在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或参与本报告所提及的公司的金融交易，亦可向有关公司提供或获取服务。本公司的一位或多位董事、高级职员或/和员工可能担任本报告所提及的公司的董事。 本公司及公司员工在当地法律允许的条件下可以向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务以及顾问、咨询业务在内的服务或业务支持。本公司可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。 未经本公司事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。本公司版权所有并保留一切权利。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。