银行业：再度上调准备金率,缓解而不能消除银行体系的流动性过剩压力

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业简评研究报告 银行业 2010年11月10日 再度上调准备金率，缓解而不能消除银行体系的流动性过剩压力 谨慎推荐 维持评级 分析师：叶云燕，CFA ：yeyunyan@chinastock.com.cn ：010-66568028 执业证书编号：S0130207091555 分析师：杨欢 ：yanghuan@chinastock.com.cn ：010-66568865 执业证书编号：S01301100145921．事件 11月10日中国人民银行宣布，自11月16日起，上调全部金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。今日市场一度盛传央行再度差别化提高存款准备金率，显示政策严厉程度强于市场预期。存款准备金率已经处于历史最高位。 2．我们的分析与判断 央行此次再度上调存款准备金率，毫无疑问旨在回收过多的流动性，并约束银行的放贷冲动： „ 10月份贷款再度超过容忍。目前市场流传的10月份贷款接近5900亿元。考虑到10月份为国庆长假月份，贷款仍能远超5000亿规模，显示银行的贷款冲动之强。前10月贷款累计已达6.66万亿。按照10月份的投放规模，全年贷款将超8万亿。在CPI持续攀升的背景下，相信这不会是监管层所乐见。 „ 近期流动性过度充裕，公开市场操作难于有效对冲。（1）10月份新增外汇占款可能大幅上升，导致流动性极其充充裕。目前我们尚未得到10月份新增外汇占款数据，但是根据贸易顺差数据，我们估算10月份新增外汇占款可能超3000亿元；（2）10-12月份有10965亿元央票和正回购到期，央行的回笼压力大增。 „ 缓解但无法全部冲销。此次上调0.5个百分点的存款准备金率，有望冻结3500亿资金，加上10月份差别化上调准备金率冻结的2000亿，以及10月份以来发行的5870亿的央票和正回购，央行总共有望回收约1.14万亿流动性。关于四季度情况，请参考表1。 基于上述分析，我们认为此次上调存款准备金率，对银行资金影响并不大。并且，在现有的窗口指导政策下，银行的放贷能力本就无法得到充分释放。对外来盈利影响极为有限。 表1：四季度央行主动回收压力仍然巨大 （单位：亿元） 10月 11月 12月 四季度合计 到期央票 4670 1325 1540 7535 到期正回购 1050 1700 680 3430 外汇占款增加 3100 2500 2500 8100 被动投放 8820 5525 4720 19065 发行央票 2330 980 尚未操作 3310 正回购 2560 尚未操作 尚未操作 2560 上调准备金收回 2000 3000 5000 主动回收 6890 3980 10870 资料来源：Wind，中国银河证券研究部测算 3．投资建议 我们维持对银行股的投资判断和建议： （1）中期而言，确切的说3-6个月，我们看好银行股的投资机会，将会有超越大盘的表现。主要基于其绝对低位 10月份为保守预估数，11、12 两月份为过去12个月均值平均数，亦属保守估计 尚有超过8000亿需要对冲 行业简评研究报告/银行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 的估值水平，无论是相对于A股其他股票（50%的PE折价），还是相对于银行H股（20%左右的折价）。 （2）短期而言（1个月），受明年贷款额度不确定性的扰动，银行股将难于呈现趋势性上涨机会。但是这可能为投资者带来较好的买入机会。 投资品种上，我们继续建议关注华夏、宁波、浦发。 图1：月度新增外汇占款及构成情况 (2000)(1000)0100020003000400050002010-102010-082010-062010-042010-022009-122009-102009-082009-062009-042009-02亿元贸易顺差FDI其他资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究部 图2：各月度央票及正回购到期规模 01000200030004000500060007000800090002010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11亿元票据到期正回购到期资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究部 图3：存款准备金率变动趋势 0246810121416182010-1109-1108-1107-1106-1105-1104-1103-1102-1101-1100-11%中小型存款类金融机构大型存款类金融机构 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究部 行业简评研究报告/银行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 表2：上市银行盈利预测与估值比较 股价08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E 2010-11-9601398.SH工商银行0.330.390.490.570.650.600.570.710.840.961.812.022.332.683.0736.316.126.616.014.24.78601939.SH建设银行0.400.460.580.680.800.730.700.851.011.161.992.382.753.173.6634.115.326.417.916.85.34601988.SH中国银行0.250.320.400.470.530.520.490.620.720.831.842.032.292.823.1313.0027.224.717.812.43.60601288.SH农业银行 0.200.250.270.360.440.400.440.460.580.691.121.321.631.842.1017.626.336.530.623.42.83601328.SH交通银行0.580.610.670.800.940.971.001.091.291.522.963.343.994.595.2938.65.824.520.617.16.26600000.SH浦发银行2.211.501.211.471.613.372.311.892.242.647.367.708.409.6310.95127.65.631.421.89.214.51600015.SH华夏银行0.620.751.211.511.801.791.642.392.873.375.496.067.148.439.9646.122.461.024.319.412.89600016.SH民生银行0.420.540.640.790.820.900.941.091.361.492.863.953.964.745.5224.553.541.823.42.95.66600036.SH招商银行1.430.951.271.501.782.151.301.792.112.525.414.856.377.558.9638.3-13.550.218.418.615.17601998.SH中信银行0.340.370.520.590.690.620.560.810.921.082.442.633.073.534.0760.77.542.313.915.65.84000001.SZ深发展A0.201.621.862.112.552.622.492.763.263.835.286.599.7211.6513.98-76.8719.328.713.720.618.65601818.SH光大银行0.260.230.270.320.390.510.390.440.530.641.181.441.972.252.5945.14.542.520.419.54.75601166.SH兴业银行2.282.662.853.464.173.483.554.155.025.919.8011.9215.3618.2521.7232.616.728.821.120.528.41601169.SH北京银行0.870.901.141.381.631.391.261.581.962.335.436.037.008.159.5061.84.026.520.518.413.73601009.SH南京银行0.790.840.961.191.371.211.211.411.772.186.156.555.926.928.0560.16.047.824.415.512.96002142.SZ宁波银行0.530.580.891.071.260.720.871.241.541.873.523.904.595.466.5240.09.453.020.417.514.1108A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E601398.SH工商银行14.412.49.88.57.42.652.372.051.781.568.028.446.745.704.9919.420.122.422.522.4谨慎推荐601939.SH建设银行13.511.79.27.86.72.682.251.941.681.467.377.656.285.294.6220.920.922.523.023.3谨慎推荐601988.SH中国银行14.411.39.17.76.81.951.771.571.281.156.977.285.844.984.3614.216.418.418.317.7谨慎推荐601288.SH农业银行 14.311.310.47.96.42.532.151.741.541.357.116.466.094.924.09-23.520.520.420.622.3谨慎推荐601328.SH交通银行10.810.29.47.86.72.111.871.571.361.186.446.245.754.864.1120.819.519.318.719.0中 性600000.SH浦发银行6.69.712.09.89.01.971.891.731.511.334.316.297.686.475.4935.824.118.416.315.6谨慎推荐600015.SH华夏银行20.917.110.68.57.22.352.131.811.531.297.217.865.384.493.8315.213.018.419.419.6谨慎推荐600016.SH民生银行13.510.48.87.16.91.981.4