银行业：再调准备金率,流动性过剩压力缓解

www.chinastock.com.cn 请务必阅读正文后的免责声明部分 行业简评研究报告 银行业 2010年11月22日 再调准备金率，流动性过剩压力缓解 谨慎推荐 维持评级 分析师：叶云燕，CFA ：yeyunyan@chinastock.com.cn ：010-66568028 执业证书编号：S0130207091555 分析师：杨欢 ：yanghuan@chinastock.com.cn ：010-66568865 执业证书编号：S01301100145921．事件 11月19日中国人民银行宣布，自11月29日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是月内央行第二次上调，目前存款准备金率已经处于历史最高位。 2．我们的分析与判断 央行此次再度上调存款准备金率，旨在回收过多的流动性，并约束银行的放贷冲动。 „ 流动性过剩压力缓解。此次上调0.5个百分点的存款准备金率，有望冻结3500亿资金。目前为止，本月累计上调存款准备金率1个百分点，冻结资金近7000亿元，加上10月份差别化上调准备金率冻结的2000亿，以及10月份以来发行的6780亿的央票和正回购，央行总共回收约1.57万亿流动性。目前，仍然有3300亿元需要对冲，相对于前期近8000亿左右的缺口，流动性过剩压力有所缓解，仅靠央行公开市场操作即可收回。关于四季度情况，请参考表1。 „ 约束银行放贷冲动。9月末，银行金融机构超储率约为1.7%，11月累计上调存款准备金率1个百分点，将显著降低商业银行超储率，如果未来进一步上调存款准备金率，能够约束银行放贷冲动。 基于上述分析，我们认为此次上调存款准备金率，将有效缓解央行公开市场回收流动性压力，若外汇占款增幅不再出现大幅增长，则年内已无再次上调存款准备金率必要。考虑到在现有的窗口指导政策下，银行的放贷能力本就无法得到充分释放，其对银行未来盈利影响极为有限。 表1：四季度央行主动回收压力有所缓解 （单位：亿元） 10月 11月 12月 四季度合计 到期央票 4670 1325 1540 7535 到期正回购 1050 1700 680 3430 外汇占款增加 5000 2500 2500 10000 被动投放 10720 5525 4720 20965 发行央票 2330 1490 尚未操作 3820 正回购 2560 400 尚未操作 2960 上调准备金收回 2000 7000 9000 主动回收 6890 8890 15780 资料来源：Wind，中国银河证券研究部测算 3．投资建议 我们维持对银行股的投资判断和建议： （1）中期而言，确切的说3-6个月，我们看好银行股的投资机会，将会有超越大盘的表现。主要基于其绝对低位 10月份为预估数，11、12 两月份为过去 12 个月均值平均数，亦属保守估计 尚 有 5200亿左右需要对冲 行业简评研究报告/银行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 的估值水平，无论是相对于A股其他股票（50%的PE折价），还是相对于银行H股（20%左右的折价）。 （2）短期而言（1个月），受明年贷款额度不确定性的扰动，银行股将难于呈现趋势性上涨机会。但是这可能为投资者带来较好的买入机会。 投资品种上，我们继续建议关注华夏、宁波、浦发。 图1：月度新增外汇占款及构成情况 (2000)(1000)0100020003000400050002010-102010-082010-062010-042010-022009-122009-102009-082009-062009-042009-02亿元贸易顺差FDI其他资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究部 图2：各月度央票及正回购到期规模 01000200030004000500060007000800090002010-01 2010-03 2010-05 2010-07 2010-09 2010-11亿元票据到期正回购到期资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究部 图3：存款准备金率变动趋势 0246810121416182010-1109-1208-1207-1206-1205-1204-1203-1202-1201-1200-12%中小型存款类金融机构大型存款类金融机构 资料来源：中国人民银行，中国银河证券研究部 表2：上市银行盈利预测与估值比较 行业简评研究报告/银行业 请务必阅读正文后的免责声明部分 股价08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E 2010-11-19601398.SH工商银行0.330.390.490.570.650.600.570.710.840.961.812.022.332.683.0736.316.126.616.014.25.00601939.SH建设银行0.400.460.570.660.770.730.700.871.011.171.992.382.743.153.6234.115.324.217.115.64.78601988.SH中国银行0.250.320.400.470.530.520.490.620.720.831.842.032.292.823.1313.0027.224.717.812.43.32601288.SH农业银行 0.200.250.270.360.440.400.440.460.580.691.121.321.631.842.1017.626.336.530.623.42.68601328.SH交通银行0.580.610.670.800.940.971.001.091.291.522.963.343.994.595.2938.65.824.520.617.15.78600000.SH浦发银行2.211.501.211.471.613.372.311.892.242.647.367.708.409.6310.95127.65.631.421.89.213.12600015.SH华夏银行0.620.751.211.511.801.791.642.392.873.375.496.067.148.439.9646.122.461.024.319.411.59600016.SH民生银行0.420.540.640.790.820.900.941.091.361.492.863.953.964.745.5224.553.541.823.42.95.19600036.SH招商银行1.430.951.271.501.782.151.301.792.112.525.414.856.377.558.9638.3-13.550.218.418.613.56601998.SH中信银行0.340.370.520.590.690.620.560.810.921.082.442.633.073.534.0760.77.542.313.915.65.65000001.SZ深发展A0.201.621.862.112.552.622.492.763.263.835.286.599.7211.6513.98-76.8719.328.713.720.617.01601818.SH光大银行0.260.230.270.320.390.510.390.440.530.641.181.441.972.252.5945.14.542.520.419.53.87601166.SH兴业银行2.282.662.853.464.173.483.554.155.025.919.8011.9215.3618.2521.7232.616.728.821.120.524.61601169.SH北京银行0.870.901.141.381.631.391.261.581.962.335.436.037.008.159.5061.84.026.520.518.412.32601009.SH南京银行0.790.840.961.191.371.211.211.411.772.186.156.555.926.928.0560.16.047.824.415.511.78002142.SZ宁波银行0.530.580.891.071.260.720.871.241.541.873.523.904.595.466.5240.09.453.020.417.512.7008A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E08A09A10E11E12E601398.SH工商银行15.113.010.38.87.72.772.482.141.861.638.398.837.055.965.2219.420.122.422.522.4谨慎推荐601939.SH建设银行12.110.58.47.26.22.402.011.741.521.326.596.855.524.734.1020.920.922.222.522.7谨慎推荐601988.SH中国银行13.310.48.47.16.31.801.641.451.181.066.426.715.384.604.0214.216.418.418.317.7谨慎推荐601288.SH农业银行 13.510.79.87.56.12.402.031.651.461.276.736.125.774.663.87-23.520.520.420.622.3谨慎推荐601328.SH交通银行1 0 .09 .48 .77 .26 .11 .9 51 .7 31 .4 51 .2 61.0 95 .9 55 .7 75 .3 14 .4 93 .8 02 0 .81 9 .51 9 .31 8 .71 9 .0中 性600000.SH浦发银行5 .98 .81 0 .88 .98 .21 .7 81 .7 01 .5 61 .3 61.2 03 .9 05 .6 96 .9 45 .8 54 .9 63 5 .82 4 .11 8 .41 6 .31 5 .6谨慎推荐600015.SH华夏银行18.815.49.67.76.42.111.911.621.371.166.487.064.844.043.4415.213.018.419.419.6谨慎推荐600016.SH民生银行1 2 .49 .58 .16 .