农产品策略半年报（棕榈油）：供应过剩压力先升后降，料油脂价格先震后强

中信期货研究|农产品策略半年报（棕榈油） 2018-06-25 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 农产品 研究员： 陈静 010-57762982 chenjing@citicsf.com 从业资格号F0276764 投资咨询号Z0011876 王聪颖 010-57762983 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 王燕 010-57762987 wangyan1@citicsf.com 从业资格号F3005824 投资咨询号Z0010768 刘高超 010-57762988 liugaochao@citicsf.com 从业资格号F3011329 投资咨询号Z0012689 高旺 010-57762985 gaowang@citicsf.com 从业资格号F3004611 投资咨询号Z0013482 联系人： 吴笑辰 010-57762972 wuxiaochen@citicsf.com 供应过剩压力先升后降，料油脂价格先震后强 报告摘要 观点： 国际方面，在下半年里，预计主导油脂行情力量仍来自于供应端，3季度值油脂消费淡季，在棕榈油复产、期末库存高企的利空影响下，预计将对油脂价格形成压制；4季度，随着外围棕榈油雨季减产到来及油脂消费进入旺季，预计价格在4季度将企稳回升。国内方面，上游供应，预计3季度油脂供应将呈上升趋势，而4季度压力或将逐渐下降；下游需求，同比表现理想，环比预期相对上半年好转。故综上，预计3季度油脂价格区间震荡、4季度价格或将企稳回升。 关键因素：  外围棕榈油方面，进入3季度，预计马来、印尼棕榈油产量将继续上升，主要基于天气对棕榈油产量影响，但产量增幅放缓，因老树翻种率上升；4季度，东南亚进入雨季，棕榈油将进入减产周期，届时宽松程度才将逐渐收敛。  国内方面，上游供应，预计3季度油脂供应将呈上升态势，4季度压力或将逐渐下降；下游需求，预计下半年下游用油企业消费环比同比均增，仍以豆油消费为主。 操作建议：  趋势操作：建议油脂3季度区间震荡思路，4季度偏多思路为主；  套利操作：菜-棕跨品种套利。 重要监测点：  马棕出口、生产情况；  北美天气；  国际原油价格。 风险因子：  国际原油价格大幅下跌，拖累油脂价格；  北美天气良好，未能提振油脂价格。 中信期货研究|策略半年报（棕榈油） 2 / 19 目 录 报告摘要 ........................................................................................................................................................ 1 一、行情回顾 ................................................................................................................................................. 4 二、市场解析与预测 ...................................................................................................................................... 4 （一）国外市场 ...................................................................................................................................... 4 （二）国内市场 .................................................................................................................................... 12 三、其他方面与基本面目前格局的共振性分析 ............................................................................................ 17 四、下半年油脂投资策略梳理 ..................................................................................................................... 18 （一）趋势性策略建议：3季度区间震荡思路，4季度偏多思路 ......................................................... 18 （二）套利策略一：跨品种套利 .......................................................................................................... 18 免责声明 ...................................................................................................................................................... 19 图目录 图1: 连棕榈上半年震荡下行 ............................................................................................................. 4 图2: 棕榈油现货价格跟盘下跌 .......................................................................................................... 4 图3: 棕榈油产量与降雨量之间存在10个月时间差特征规律 ............................................................ 6 图4: 预计18/19年度全球棕榈油产量上升 ........................................................................................ 6 图5: 马棕产量10月将达到全年高峰值 ............................................................................................. 6 图6: 马来西亚降水正常 ..................................................................................................................... 7 图7: 印尼降水充沛 ............................................................................................................................ 7 图8: NOII天气指标正常 ................................................................................................................... 7 图9: SOI天气指标正常 ..................................................................................................................... 7 图10: 2018年马来西亚棕榈油出口量增加.......................................................................................... 9 图11: 马来西亚将7月毛棕榈油关税维持在5%不变 .......................................................................... 9 图12: 2017/18年印度植物油进口量预计同比下降 ........................................................................... 10 图13: 因关税上调印度5月棕榈油进口量降幅明显 .......................................................................... 10 图14: 马棕制生柴有利可图 ............................................................................................................... 10 图15: 2018年印尼生物柴油用量预计增加39%................................................................................ 10 图16: 2018年巴西生物柴油产量预计增加19%.................................................................................11 图17: 2017/18年全球棕榈油库存消费比同比上升 ............................................................................11 图18: 3季度油脂库存将随豆油库存上升而整体上升，4季度油脂库存呈下降趋势 ......................... 12 图19: 预计3季度消化前期庞大的南美大豆，4季度供应压力随油脂消费旺季而下降 .................... 13 图20: 棕榈油利润呈上升趋势，棕榈油预计进口或将增加 ................................................................ 14 图21: 预计18/19年度加拿大菜籽、国内菜籽持平略减 ................................................................... 14 图22: 国内菜油库存同比明显下降 .................................................................................................... 14 图23: 上半年油脂总体成交同比去年明显改善，下半年预计稳定增加