独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 行业点评 [table_reportdate] 金融服务 2011年03月15日 行业研究 行业点评 投资评级：上调 短期_推荐，长期_A 银行业： 紧缩政策密集度将下降 息差存在超预期的可能 核心观点 行业表现对比图 央行公布2月金融数据。2月新增贷款5356亿元，同比少增1929亿元，人民币贷款余额48.89万亿元，同比增长17.7%；存款新增1.31万亿，同比多增3334亿元，人民币存款余额72.59万亿元，同比增17.6%。 1.新增信贷低于预期。2月新增信贷仅5356亿，这一数字约为1月份新增信贷数据（1.04万亿）的50%，低于市场预期的6000亿元。信贷同比增速从1月的18.5%回落到17.7%，同时M2增速也从1月的17.2%回落至15.7%，已降至央行预定的全年16%的增速目标以下。信贷规模的缩减是存款准备金率持续上调、加强信贷控制以及房地产调控等共同作用的结果。不过，基于银行信贷扩张的冲动还是很强，人民币升值导致热钱流入和外汇占款增加压力仍然较大，我们认为M2增速的下滑不是趋势性的，还将有反复。 2.紧缩政策密集度将下降。尽管2月CPI数据并未继续下降，但通胀预期已经趋于平稳，全年的CPI不会偏离政府调控目标太远 。从去年10月至今，央行已累计5次提准并3次加息，流动性收缩的效果已逐步显现。近日央行行长在两会新闻会议上表示，应对通胀重点使用利率工具，而存款准备金率工具会继续使用。尽管准备金率还存在进一步上调的空间，但考虑到存款准备金率已经处于历史新高、累计效应已经显现，央行同时还可运用差别准备金率进行有针对性的调控，我们预计未来全面调准的频率将趋于下降（预计为2次左右），针对负利率的加息可能会成为下阶段的政策重点。 3.息差存在进一步超预期的可能。在M2增长16%的目标下， 7-7.5万亿的新增贷款规模已无悬念。今年决定银行业绩表现的关键变量还是息差。考虑到今年以来需求的旺盛和额度的紧张带来银行议价能力的上升，同时银行普遍取消新增房贷优惠利率，后续还存在两次左右加息的可能，这将给银行息差带来进一步超预期的表现。 4. 投资建议。3月初银行股出现了一波小反弹，但其后又冲高回落，显示当前流动性环境下，市场对持续做多银行板块还缺乏足够的信心。目前银行板块11年PE和PB为8.8和1.48倍，考虑到未来紧缩政策力度会趋于缓和，基于一季报业绩的良好预期以及板块的低估值优势，我们认为银行板块的估值修复还将继续，外围市场仅为短期干扰因素。我们将银行业的短期投资评级由中性上调至推荐，建议关注华夏、南京、招商、浦发 [table_stockTrend] 2010-3-15～2011-3-14-21%-14%-7%0%7%10-310-610-910-12沪深300金融服务 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-行业研究-行业点评-证券行业：业绩和政策面无利好刺激 持续性有赖市场出现趋势性行情》 2011-02-15 2.《国都证券-行业研究-行业点评-银行业：央行加息点评》 2010-12-28 3.《国都证券-行业研究-行业点评-保险行业: 保费平稳增长 投资收益提升主要看加息》 2010-12-20 [table_research] 研究员： 邓婷 电 话： 010-84183228 Email： dengting@guodu.com 执业证书编号： S0940510120007 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com [table_company] 重点公司 简称 代码 股价 EPS(元) P/E P/B 评级 目标价 09A 10E 11E 09A 10E 11E 华夏银行 600015 11.67 0.90 1.16 1.51 12.97 10.06 7.73 1.29 推荐-A 南京银行 601009 10.75 0.78 1.01 1.32 13.78 10.86 8.31 1.60 推荐-A 招商银行 600036 13.48 1.25 1.49 1.9 10.78 9.20 7.22 1.84 推荐-A 浦发银行 600000 12.90 1.33 1.48 1.87 9.70 8.86 7.02 1.32 推荐-A 行业点评 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 许维鸿 首席宏观研究员 xuweihong@guodu.com 李元 机械设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 邓婷 金融、传媒 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农业、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、固定收益 caoyuan@guodu.com 刘芬 汽车及零部件、钢铁 liufen@guodu.com 王京乐 家用电器、餐饮旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业、环保 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、新能源 xiaoshijun@guodu.com 魏静 工程机械、普通机械 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药 huboxin@guodu.com 姜瑛 IT jiangying@guodu.com 刘斐 煤炭 liufei@guodu.com 张婧 建筑建材 zhangjingyj@guodu.com 王双 化工 wangshuang@guodu.com 汪立 造纸、交通运输 wangli@guodu.com 李韵 纺织服装、轻工制造 liyun@guodu.com 吴昊 宏观经济、固定收益 wuhao@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com