证券行业发展机遇之市场篇

证券行业 证券行业发展机遇之市场篇 谢佩洁 执业证书编号：S0730511010014 021-50588666-8025 xiepj@ccnew.com 研究报告--行业专题 发布日期：2011年3月15日 联系人：顾彦冰 电话：021-50588666-8113 传真：021-50587779 地址：上海浦东新区世纪大道1600号18楼 邮编：200122 关键要素： “十二五”规划明确提出“显著提高直接融资比重”等，对资本市场地位、融资功能的认识更加深化，市场未来发展目标更为明确。在目前中国经济结构转型的重要时期，资本市场的重要性日益凸显，资本市场有望迎来多层次多元化的发展新篇章。作为资本市场主要的金融中介，证券公司也有望迎来发展新机遇。 投资要点： z 资本市场发展现状。经过了20多年的发展，不管是从上市公司的数量，还是从融资金额、投资者数量等方面，我国资本市场均已具备了相当的规模，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥越来越重要的作用。但与发达国家成熟市场体系相比仍存在较大的差距，如市场规模较小、交易品种少、直接融资比重偏低等。 z “十二五”规划，彰显资本市场之重要性。“十二五”规划明确提出“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场。”较之“十一五”规划而言，“十二五”规划对资本市场地位、融资功能的认识更加深化，市场未来发展目标更为明确。我们认为，在目前中国经济结构转型的重要时期，资本市场的重要性日益凸显，资本市场有望迎来多层次多元化的发展新篇章。 z 证券行业发展机遇之看点。证券行业经历了 2003-2007 年 8 月的危机洗礼之后，风险控制意识大大增强，规范运行水平显著提升，经受住市场深幅调整的考验，成为国民经济中充满朝气的行业。在资本市场迎来发展新篇章的背景下，作为资本市场主要的金融中介，证券公司也有望迎来发展新机遇。 证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 2 页 共 8 页我国资本市场经过了20多年的发展，已经具备了相当的规模，在融资、优化资源配置等方面发挥了重要作用，但与发达国家相比仍存在一定的差距。“十二五”规划明确提出“显著提高直接融资比重”等，对资本市场地位、融资功能的认识更加深化，市场未来发展目标更为明确。资本市场的发展壮大需要政府相应的政策引导和支持，而促内需、保增长，没有稳定健康发展的资本市场也是难以想象的，尤其在目前中国经济结构转型的重要时期，资本市场的重要性日益凸显，资本市场有望迎来多层次多元化的发展新篇章。作为资本市场主要的金融中介，证券公司也有望迎来发展新机遇。 1．资本市场发展现状 二十多年来，我国资本市场从无到有，从小到大，见证了中国经济的发展与腾飞，并取得了举世瞩目的成果。截至2010年底，资本市场累计为企业股票融资3.82万亿，债券融资约5.74万亿，境内上市公司达2149家（A、B股） ，总市值 26.54 万亿元、全球排名第二，流通市值 19.31 万亿元；期货市场2010年成交31.33亿手，成交额390万亿元，商品期货市场成交量连续两年居世界第一；投资者规模日益壮大，股票投资者开户数达1.55亿户，基金投资账户0.34亿户。 市场规模不断扩大的同时，交易品种也不断增加，权证、可转换公司债、股指期货等相关衍生品也相继问世，充实了市场的产品体系，初步形成了包括主板、中小板、创业板和新三板在内的多层次资本市场基本框架。随着市场规模的不断扩大，直接融资比重有所提高，打破了此前间接融资一统天下的传统融资格局。不管是从上市公司的数量，还是从融资金额、投资者数量等方面，我国资本市场已经具备了相当的规模，在融资、优化资源配置等方面为我国经济的发展发挥越来越重要的作用。 图1：2005-2010年新股发行情况 图2：截至2010年底，多层次资本市场上市公司情况 0501001502002503003504002005 2006 2007 2008 2009 20100100020003000400050006000IPO家数募集资金（亿元，右轴）02004006008001000120014001600主板中小企业板创业板新三板（家）资料来源：中原证券研究所，wind资讯 资料来源：中原证券研究所，wind资讯 证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 3 页 共 8 页与发达国家成熟的市场体系相比，还存在较大的差距： 1）资本市场起步较晚，市场规模小，交易品种少、结构较简单 市场规模较小。与美国、英国等成熟市场比，我国资本市场占GDP的整体规模都偏小。从股票市场市值、债券市场余额与 GDP 的比值来看，截至2010年底，我国债券市场存量规模为20.17万亿元、占GDP的比重仅0.51，而美国2005年该比重达1.99；经济证券化率（股票市场市值/GDP）为0.67，而同期美国该比率为 1.15，这两个比率都表明我国资本市场目前还处于发展阶段，未来仍有进一步发展的空间。 交易品种少、结构较简单。我国资本市场目前交易品种有股票、债券、基金及股指期货等部分衍生品，证券化产品还较少，结构也较简单。以债券为例，美国债券市场交易品种有国债、通货膨胀指数债券（TIPS）、政府机构债券（如市政债券）、抵押支持债券、资产支持债券、公司债券、货币市场工具等，以企业为发行主体的债券品种占据较大比重，包括公司债、资产证券化产品（MBS、ABS 等）在内的企业直接债务融资工具占债券市场整体规模的60%以上，而政府类债券占比相对较少。 我国债券品种包括国债、央行票据、企业债等，其中政府类债券（含央行票据）占比较大、占债券发行总量的68%，企业债、短期融资券等企业类债券占比小、仅10%左右。 图3：2009年美国各类债券种类占比情况 图4：我国各类债券种类占比情况（2010年） 资产支持债券,6.99%公司债,19.73%货币市场,9.00%市政债, 8.09%机构债, 7.86%国债, 21.89%抵押债,26.44%央行票据,49.02%短期融资券,7.09%中期票据, 5.18%企业债券, 3.81%政策性银行债,13.87%政府债券,18.80%其他, 2.23% 资料来源：SIFMA，中原证券研究所 资料来源：中原证券研究所，中国债券信息网 2）直接融资比重偏低，资本市场功能尚待充分发挥 20世纪90年代初，直接融资（尤其是股票和企业债融资）在我国融资总量中占比微乎其微。从近几年非金融机构的融资情况来看，融资规模在2008年后迅速提升，据wind资讯数据显示，2010年非金融企业新增融资规模9.65万亿，其中银行贷款6.56万亿、占比达82%，而股票、国债及企业债合计融资 3.09万亿、仅占总融资额的 18%，虽然较之 20世纪 90年代初有较大提升，但相对于信贷而言，直接融资规模偏小，企业利用资本市场融资量较低；而国际上较成熟的企业融资结构中，直接融资一般超过70%。 证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 4 页 共 8 页图5：2006-2010年，非金融机构融资情况 图6：2010年非金融机构融资来源占比情况 0500001000001500002000002500003000003500002006 2007 2008 2009 2010（亿元）融资总额银行贷款直接融资国债,5.74%股票,3.70%企业债,8.80%银行贷款,81.77%资料来源：中原证券研究所，wind资讯 3）投资主体结构不合理 无论是开户数还是持股情况来看，我国资本市场投资主体仍以个人投资者为主，机构投资者数量相对较少，两者比重相差较大。个人投资者主要以投机行为为主、增加市场的不稳定性，而机构投资者则注重基本面分析，相对理性的价值投资，是稳定资本市场的重要力量，虽然机构投资者数呈现不断增长态势，但目前保险、私募等机构投资者还较少，投资者主体结构有待改善。成熟市场体系中，机构投资者市场份额近70%，成为证券市场的主要力量。 图7：我国个人与机构投资者数量差距较大 图8：2008年末我国投资者持股情况（上交所） 0200040006000800010000120001400016000180002000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010010203040506070个人投资者（万户）机构投资者（万户，右轴）机构,0.24%自然人,99.76%资料来源：中原证券研究所，中国证券登记结算公司 资料来源：中原证券研究所，上海证券交易所 2．“十二五”规划，彰显资本市场之重要性 《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十二个五年规划的建议》（以下简称“十二五”规划）明确提出“加快多层次资本市场体系建设，显著提高直接融资比重，积极发展债券市场，稳步发展场外交易市场和期货市场。”较之“十一五”规划而言，“十二五”规划对资本市场地位、融资功能的认识更加深化，市场未来发展目标更为明确。 证券行业 中原证券股份有限公司 http://zyyj.ccnew.com 第 5 页 共 8 页 2.1 经济结构转型中，资本市场肩负重任 “十二五”期间，上交所、深交所计划每年将分别增加 50 家、350 家上市公司，未来5年IPO新增融资规模将达2.5万亿左右。随着资本市场规模的迅速扩大，市场资源配置功能不断显现，资本市场的重要性日益凸显。 调整融资结构。近年来，资本市场直接融资发展迅速，但企业过度依赖银行融资的问题仍较为突出，银行体系承担了过多的企业经营风险。要想更好地发挥资本市场服务国民经济发展的功能，就必须提高直接融资比重，减轻经济发展对银行间接融资的“过度依赖”，增强金融体系抵御风险的能力。 培育新兴产业的平台。战略新兴产业是“十二五”期间的重点发展方向，但目前仍处于初步发展阶段，配套机制不成熟、科研资金短缺等因素制约其发展，而其自身因技术、市场需求不确定性大，周期长，高投入、高风险的特性使得许多投资者望而却步，包括银行的信贷资金。资本市场不仅可为其筹集急需的发展基金，推动科技成果的转化，还可优化治理结构，推动企业形成竞争优势。资本市场还为各类创投资本提供了风险共担、利益共享的进入和退出机制，促进资金良性循环，逐步强化以市场为导向的资源配置、价格发现和资本约束机制，深化金融体系对战略性新兴产业发展的支持作用。 企业发展转型的保障。中小企业是我国保增长、保就业的重要力量，但其当前获得的金融支持与其在国民经济的地位不相适应，其因缺少担保、质押，业绩增长缺乏持续性、稳定性等原因较难获得银行信贷支持，资本市场直接融资途径也较少。近几年政府连续出台不少措施，虽取得了一定成效但仍不明显，截至2010年底，银行金融机构小企业贷款余额达7.27万亿，占企业贷款余额的 24%。资本市场方面，截至 2011 年 2 月底，中小板、创业板共上市了742家，募集资金5094.51亿元，带动了以资本市场为纽带的中小企业金融服务体系，但较之1000万家左右数量寥寥无几。多层次资本市场体系满足不同规模、成长阶段企业的不同需求，支持创新企业的发展，引导其长期稳步发展，加速产业