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证券行业资本市场改革专题研究(一):北交所错位竞争补短板,券商差异发展迎机遇

金融2021-09-27刘丽、孙田田、徐风山西证券野***
证券行业资本市场改革专题研究(一):北交所错位竞争补短板,券商差异发展迎机遇

本公司或其关联机构在法律许可情况下可能持有或交易本报告提到的上市公司所发行的证券或投资标的,还可能为或争取为这些公司提供投资银行或财务顾问服务。本公司在知晓范围内履行披露义务。客户可索取有关披露资料sxzqyjfzb@i618.com.cn。客户应全面理解本报告结尾处的"免责声明"。 证券 报告原因:行业深度 资本市场改革专题研究(一): 维持 北交所错位竞争补短板,券商差异发展迎机遇 看好 2021年9月24日 行业研究/深度报告 银行板块近一年市场表现 事件:  2021年9月2日晚间,习近平总书记在2021年中国国际服务贸易交易会全球服务贸易峰会上的致辞中宣布,深化新三板改革,设立北京证券交易所,打造服务创新型中小企业主阵地,支持中小企业创新发展。 投资要点:  北交所的设立是新三板改革的深化和延续。新三板作为资本市场服务中小企业和民营经济的重要平台,从2013年正式运营至今经历了多阶段、多层次的改革,为中小企业发展贡献了巨大力量。通过引入做市商制度、降低合格投资者门槛、转板制度,并划分为基础层、创新层、精选层,中小企业融资途径得到拓展、公司治理不断规范。但在其快速发展的过程中,也遇到了流动性不足、融资功能欠缺、挂牌企业质量不高等问题。北交所和全国股转公司一体管理、目标相同,都致力于健全资本市场服务中小企业创新发展全链条体系。北交所对创新层、基础层形成示范引领和“反哺”功能,全国股转公司挂牌交易的基础层、创新层和北交所共同构成升级版的“新三板”。  北交所兼具存量改革和增量改革的特点。定位于服务创新型中小企业,与沪、深交易所形成错位竞争之势。面向“专精特新”创新型中小企业,北交所上市企业符合条件的可向科创板和创业板转板,而股转系统(创新层和基础层)主要针对中小企业规范和培育。交易所各板块之间各有侧重、互为补充,形成良性竞争,并具备协同效应。北交所平移精选层各项基础制度,同时试点证券发行注册制,优化公司治理标准,设置差异化的交易制度,涨跌幅限制30%,降低准入门槛,个人投资者准入门槛为开通交易权限前20个交易日日均证券资产50万元+2年投资经验。创新层门槛调整为100万元,成交将进一步活跃,有助于提升新三板市场流动性。同时,北交所采取公司制经营,充分探索交易所组织形式和管理模式的创新。  从宏观层面看,设立北交所是对资本市场更好服务于构建新发展格局、推动高质量发展作出的新的重大战略部署,将进一步推动新三板改革深化,也是实施国家创新驱动发展战略的重要举措。从资本市场角度看,有助于补齐资本市场发展普惠金融的短板,是党中央、国务院对金融供给侧结构性改革的必然要求,也是全面深化资本市场改革、健全多层次资本市场体系的主要内容。北交所向下衔接创新层、基础层乃至四板市场,同时坚持向沪深交易所的转板机制,充分发挥纽带作用,强化资本市场互联互通,有助于打造并完善“创投基金和股权投资基金—区域性股权市场—新 分析师: 刘丽 执业登记编码:S0760511050001 邮箱:liuli2@sxzq.com 孙田田 执业登记编码:S0760518030001 邮箱:suntiantian@sxzq.com 分析师:徐风 执业登记编码:S0760519110003 邮箱:xufeng@sxzq.com 地址: 太原市府西街69号国贸中心A座28层 北京市西城区平安里西大街28号中海国际中心7层 山西证券股份有限公司 http://www.i618.com.cn 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 2 三板—交易所市场”的全链条服务体系。从企业层面看,北交所致力于支持中小企业创新发展,服务“专精特新”企业,优化实体经济结构与社会资源配置。 投资建议:  从投资角度考虑,有利于创投企业的退出;从融资角度考虑,北交所设立是券商投行业务又一红利,为券商开辟了新的赛道,有利于券商差异化竞争格局形成。对于投行来讲,将带来直接的收益增厚,同时经纪业务、信用业务也将间接受益于市场的扩容带来的交易量的增加。  券商布局差异化,中小券商发力。由于新三板市场活跃度不高,券商在新三板布局呈现差异化,部分中小券商挂牌及持续督导排名靠前。申万宏源、安信证券、中泰证券累计挂牌家数居前三,分别推荐挂牌429家、339家和277家。做市家数前三的为国泰君安、申万宏源及九州证券,开源证券、申万宏源、国融证券持续督导家数排名前三。 推荐新三板布局领先,项目储备丰富的券商及专注于创新型中小企业投资的创投类上市公司。  从中长期来看,证券行业助力资本市场高效运行,助力共同富裕大局。资本市场处于第三次大变革时期,以注册制为“牛鼻子”,致力于改进资本市场运行机制、提升运行效率,充分发挥资本市场资源配置功能。建议关注兼具“无短板”与“有特色”的头部券商,以及具备差异化优势的特色投行。 风险提示:宏观经济大幅下行、 资本市场改革不大预期。 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 3 目录 一、新三板发展历史及现状 ............................................................................................................................................... 5 1.1发展历史 ..................................................................................................................................................................... 5 1.2发展现状 ..................................................................................................................................................................... 8 1.3面临困境 ..................................................................................................................................................................... 9 二、北交所设立定位及意义 ............................................................................................................................................. 11 2.1设立背景:新三板改革的深化和延续 ................................................................................................................... 11 2.2板块定位:坚持服务创新型中小企业定位............................................................................................................ 11 2.3设立意义:落实国家创新驱动战略、补足多层次资本市场 ................................................................................ 15 三、投资策略:中介机构迎政策红利 ............................................................................................................................. 16 四、风险提示 ..................................................................................................................................................................... 20 证券研究报告:行业研究/深度报告 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明 4 图表目录 图表1: 新三板发展历程 .............................................................................................................................................. 6 图表2: 新三板挂牌公司家数在2017年达到高峰 .................................................................................................... 6 图表3: 2015-2017年新三板成交活跃 ........................................................................................................................ 6 图表4: 2015-2017年新三板融资金额较高 ................................................................................................................ 7 图表5: 2019年降低门槛后新三板投资者数量激增 ................................................................................................. 7 图表6: 2019年以来新三板主要改革措施 ................................................................................................................. 7 图表7: 新三板挂牌公司行业分布 .....................................