10年报点评：测试系统和网优服务两翼齐飞，公司业绩高速成长可预期

第一创业证券有限责任公司 请务必阅读正文后免责条款部分 2011年03月15日 评级：强烈推荐（维持） 通信行业 公司研究 第一创业证券研究所 郭强 S1080209110064 联系人：叶彦斌 世纪鼎利（300050.SZ） 电话：0755-8248 5035 邮件：yeyanbin@fcsc.cn —10年报点评：测试系统和网优服务两翼齐飞，公司业绩高速成长可预期 交易数据 52周内股价区间(元)： - 总市值（百万元）： 7929.36 流通股本（百万股）： 39.60 流通股比率（%）： 36.7 资产负债表摘要（10/03） 股东权益（百万元）： 1579.69 每股净资产： 14.63 市净率： 5.02 资产负债率： 3.7% 公司股价与沪深300等指数表现对比 10211212213214215216217218210-0310-0410-0510-0610-0710-0810-0910-1010-1110-1211-0111-02世纪鼎利上证综合指数沪深300通信设备(申万) 近期相关报告 《移动互联网是改变人们生活方式的革命-移动互联网投资策略1即2011年通信行业投资策略》 2011.1 《世纪鼎利-300050-对外投资，剑指移动互联网》 2011.1 《世纪鼎利-300050-移动互联网大数据流时代趋势驱动公司业绩高速增长》 2011.2 报告要点： z 10 年业绩符合预期，端到端全业务流程解决方案交出满意答卷 移动互联网时代网络融合所导致的网络复杂性、多样性促使运营商更多的将网优工作的重心转向端到端整体解决方案， 2010 年公司初步完成打通、融合端到端无线口到信令口的整体解决方案并且进行了部分试商用，是移动互联网时代转型和融合的优势标的。2010 年公司业绩增长符合预期，实现营业收入4.6亿元，同比增长41.74%；实现营业利润1.8亿元，同比增长75.35%:实现利润总额2.1亿元，同比增长66.54%；实现净利润1.89亿元，同比增长70.15%。 z 测试系统和网优服务两翼齐飞，确保公司未来高速成长 2010 年网优测试系统系列产品全年实现营收 2.67 亿元，占公司全年营收的 57.68%。其中，路测系统实现营收 2.02 亿元，较去年增长 25.84%。同时随着公司行业地位的奠定，规模经济效应日益显著,自主研发的产品不断改良,成本控制日益提升显,毛利率有所提高。同期，网络优化服务收入也保持了良好的增长态势，全年实现营业收入1.91亿元，较去年增长73.46%。2010 年公司将募集资金迅速投入到网络优化技术服务的网络建设和优化服务队伍的扩充,抓住国内移动通信市场对网络优化服务的需求不断扩大的有利时机，积极拓展市场。2010年公司测试系统和网优服务在总体营收中的占比比例均衡，构筑公司坚实两翼，确保公司在未来三年的高速成长。 z 无线网优龙头领跑行业高度景气 随着3G 业务的不断普及以及开展，运营商越来越关注深度覆盖以及用户的体验度，网络优化尤其是无线网络优化将成为运营商持续不断投入的重点项目之一。在后3G 时代，无线网络优化主要为运维网优，这将极大刺激网优服务市场的高度景气，公司在产品、技术和客户等方面具有很强的优势地位，是国内无线网优市场的领跑者。公司2010年主营收入中，运营商、系统设备厂商和其他第三方厂商占比营收分别为：70:10:20。三大运营商中国移动、中国电信、中国联通占比公司营收分别为：45:10:15。客户分布均衡，有利于降低公司单一客户存在风险。 z 风险提示 运营商招标无法按时完成，市场竞争加剧影响公司盈利，海外市场拓展低于预期。 z 强烈推荐评级 测算公司2011～2013年EPS分别为：2.29（32.0X）、3.14（23.4X）、4.29(17.1X)元，看好公司中长期发展，给予强烈推荐。 单位：万元200920102011E2012E2013E 营业收入32,74546,41167,48797,270140,037同比（%）139.6%41.7%45.4%44.1%44.0% 营业毛利20,36030,36843,85362,01687,862同比（%）119.3%49.2%44.4%41.4%41.7% 归属母公司净利润11,13418,94624,78133,88746,335同比（%）185.6%70.2%30.8%36.7%36.7% 总股本（万股）10,800.010,800.010,800.010,800.010,800.0 每股收益（元）1.031.752.293.144.29 ROE51.4%12.3%13.9%16.0%17.9% P/E（倍）71.241.932.023.417.1 第一创业证券有限责任公司 First Capital Securities Corporation Limited 研究报告 请务必阅读尾页之免责条款部分 1 图表1：财务报表预测 资产负债表利润表会计年度20102011E2012E2013E会计年度20102011E2012E2013E流动资产1,515.91,865.22,279.02,829.6一、营业收入464.1674.9972.71,400.4 货币资金1,201.11,439.21,668.41,965.0 减：营业成本160.4236.3352.5521.7 交易性金融资产0.00.00.00.0 营业税金及附加14.020.328.840.9 应收款项195.4301.9453.4660.0 销售费用37.049.770.5101.5 预付款项3.37.611.917.5 管理费用86.6125.6180.4261.4 存货39.758.587.2129.1 财务费用-22.2-19.9-24.0-28.6 其他流动资产76.458.058.058.0 资产减值损失6.82.33.24.4非流动资产137.193.349.55.7 加：公允价值变动收益0.00.00.00.0 股权投资9.09.09.09.0 投资收益7.22.52.52.5 债权与公允价值资产0.00.00.00.0 其中：联营企业收益7.22.52.52.5 固定资产71.631.5-8.6-48.7二、营业利润188.7263.1363.7501.6 在建工程1.71.71.81.8 加：营业外收入22.623.324.024.7 油气和生物性资产0.00.00.00.0 减：营业外支出0.51.51.71.9 无形及递延性资产52.348.644.841.1三、利润总额210.8284.9386.0524.3 其它非流动资产2.52.52.52.5 减：所得税费用18.528.538.652.4资产总计1,653.01,958.52,328.52,835.3四、净利润192.3256.4347.4471.9流动负债86.8135.9158.5193.4 归属母公司净利润189.5247.8338.9463.4 短期借款0.00.00.00.0 少数股东损益2.88.68.68.6 应付账款26.245.869.9102.3五、总股本(百万股）108.0108.0108.0108.0 预收帐款3.88.813.820.2EPS（元）1.752.293.144.29 其它流动负债56.881.374.871.0非流动负债8.68.68.68.6主要财务比率 长期借款0.00.00.00.0会计年度20102011E2012E2013E 专项及预计负债0.00.00.00.0成长能力 其它非流动负债8.68.68.68.6 营业收入41.7%45.4%44.1%44.0%负债合计95.4144.5167.1202.0 营业毛利49.2%44.4%41.4%41.7% 少数股东权益21.930.539.047.6 主业盈利53.8%46.3%40.2%39.5% 股本108.0108.0108.0108.0 母公司净利70.2%30.8%36.7%36.7% 资本公积与其它1,157.41,157.41,157.41,157.4获利能力 留存收益270.3518.1857.01,320.3 毛利率65.4%65.0%63.8%62.7% 股东权益合计1,535.71,783.52,122.42,585.7 主业盈利/收入35.8%36.0%35.0%33.9%负债和股东权益1,653.01,958.52,328.52,835.3 ROS41.4%38.0%35.7%33.7% ROE12.3%13.9%16.0%17.9%现金流量表 ROIC12.5%14.4%16.4%18.3%会计年度20102011E2012E2013E偿债能力经营活动现金流97.2197.3202.7265.5 资产负债率5.8%7.4%7.2%7.1% 净利润192.3256.4347.4471.9 利息保障倍数-8.6-12.9-14.5-16.5 折旧摊销21.546.147.148.2 速动比率16.1212.8613.4613.66 财务费用-0.2-19.9-24.0-28.6 经营现金净额/当期债务#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0! 投资损失-7.2-2.5-2.5-2.5营运能力 营运资金变动-107.6-82.7-165.2-223.5 总资产周转率0.280.340.420.49 其它变动-1.60.00.00.0 应收款天数151.53161.03167.81169.67投资活动现金流-101.520.82.52.5 存货天数89.1789.0889.0889.09 资本支出-30.90.00.00.0每股指标（元） 长期投资-70.60.00.00.0 主业盈利/股本1.542.253.154.40 其它变动0.020.82.52.5 每股经营现金流0.901.831.882.46筹资活动现金流1,118.019.924.028.6 每股净资产14.0216.2319.2923.50 债务融资-21.40.00.00.0估值比率 权益融资1,183.60.00.00.0 P/E41.8532.0023.4017.11 其它变动-44.219.924.028.6 P/B5.244.523.813.12汇率变动影响-0.10.00.00.0 P/S17.0811.758.155.66现金净增加额1,113.5238.1229.2296.6 EV/EBITDA36.3522.5616.2611.51单位:百万元单位:百万元单位:百万元 数据来源：公司年报、第一创业研究所预测 第一创业证券有限责任公司 1.1、第一创业证券研究所