点评报告：新疆布局进入收获期，色纱主业与棉花网链两翼齐飞

1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Title] 华孚时尚(002042) [Table_Industry] 证券研究报告〃公司研究〃 棉纺 [Table_Main] 新疆布局进入收获期，色纱主业与棉花网链两翼齐飞 买入(维持) 事件 公司Q3单季收入34.52亿，同比增长36.21%；毛利率11.42%，同比上升1.94pp；归母净利1.66亿，同比65.54%。Q1-Q3累计收入88.7亿，同比增长30.6%；毛利率13.02%，同比上升1.14pp；归母净利6.05亿，同比增长50.8%。业绩增长略超市场预期！ 点评 （1）公司Q3单季收入增长超36%，色纱主业与棉花网链两翼齐飞 色纱主业销售收入超53亿，我们估计增速在10%以上，增长主要来自： a、色纱品类需求向好叠加产能扩张，产品销量提升。目前公司的产能已达180万锭（产能比年初增长了20%），其中浙江/长江区域/黄淮区域/海外/新疆各有32.5万锭/16万锭/16.5万锭/28万锭/88万锭。色纺纱属于各类纱线中增长较快的品类，基于色纺纱的环保特性，在政策高压下有利于色纺纱品类进一步提高渗透率。在需求和供给端均有有效支撑的情况下，公司新增产能消化顺畅，预期全年销量增长将约14%至20万吨。 b、成本推动叠加产品结构优化带来的均价提升。棉价在16年Q2/Q3持续上涨后，下游产品价格陆续跟涨，叠加公司优化产品结构优化，预期公司色纱产品均价同比也将有提升。 综上，预计色纱主业全年收入将增长15%至60亿+。 棉花网链业务快速放量，截至Q3该项收入超35亿，占比已超40%，预计全年收入增幅将有望突破50亿。 （2）受益新疆产业扶持，公司的盈利能力稳步提升 在低毛利网链业务Q3快速放量的情况下，综合毛利率同比不降反升，反映出公司纱线主业毛利率稳步提升的良好趋势。这一来与产销两旺，公司产品结构优化相关；二来与会计准则变更，与经营密切相关的补贴收入计入成本项目有关。 由于下游面料生产以及出口主要集中在中东部，且新疆用棉成本多数时期高于海外棉花，因此新疆区域基于产业扶植战略出台了一系列补贴政策，这一系列的补贴与经营存在密切相关性（例如：用棉补贴&出疆棉运费补贴），将此类补贴冲减营业成本更有利于合理评估企业的主业盈利能力。我们预期在新疆产业竞争力真正形成之前，对于纺织服装产业的扶植力度仍将持续提升。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价（元） 12.10 一年最低/最高价 9.45/13.03 市净率（倍） 1.81 流通A股市值（百万元） 10,138 基础数据 每股净资产（元） 6.69 资本负债率（%） 52.71 总股本（百万股） 1,013 流通A股（百万股） 838 [Table_Report] 相关研究 1． 华孚时尚：主业扩产路线清晰、网链业务放量迅速，色纺龙头进入快速成长期 -20170827 2． 华孚时尚：半年报色纺主业增长稳健、网链业务放量迅速 -20170825 3． [Table_Author] 2017年10月25日 证券分析师 马莉 执业证书编号：S0600517050002 021-60199793 mal@dwzq.com.cn 证券分析师 陈腾曦 执业证书编号：S0600517070001 021-60199793 chentx@dwzq.com.cn 证券分析师 林骥川 执业证书编号：S0600517050003 021-60199793 linjch@dwzq.com.cn -30.00%-20.00%-10.00%0.00%10.00%20.00%华孚时尚 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F （3）棉花网链业务布局与棉纱期货交割库有利于增强公司盈利稳定性 公司与新棉集团成立的新疆天孚从事棉花网链业务，发展规划为年交易量100万吨、拥有100家轧花厂，并计划利用国家对新疆企业上市的优惠鼓励政策在具备上市条件后实现新疆天孚独立上市。控制上游棉花资源也有利于公司维持主业成本端的稳定。 此外，棉纱期货于2017年8月于郑州商品交易所上市，包括华孚色纺在内的35家企业被郑商所选为交割厂库，利于公司稳定盈利能力的同时拓宽销售渠道：1）棉纱期货上线，便于棉纺类企业参与套期保值、锁定利润；2）作为交割厂库市场影响力将进一步提升，利于公司进行客户拓展；3）同时作为交割厂库自身有信用仓单+交割库，可为客户提供金融服务、物流配套服务等增值服务，进一步提升效益。 投资建议：华孚时尚作为色纺纱龙头，在依靠规模优势快速扩张的同时，其主力产品色纺纱也有望在环保趋严的背景下实现渗透率的提升；同时公司依靠新疆大量棉花资源所开展的网链业务正处在迅速放量、打磨新盈利模式的过程中，同样值得期待。叠加定增资金带来的费用节约，我们预期17/18/19年归母净利润规模7.0/8.9/11.3亿元，对应当前123亿市值PE为17/14/11倍，依然维持“买入”评级。 风险提示：产能消化不及预期，网链业务放量不及预期 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 华孚时尚 三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 利润表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 流动资产 6,144.72 8,058.06 9,122.03 10,246.36 营业收入 8,836.91 12,317.62 17,893.84 24,105.86 现金 1,182.26 1,451.58 673.87 834.23 营业成本 7,803.17 10,963.73 16,125.35 21,916.17 应收款项 862.49 1,274.08 1,704.31 1,906.82 营业税金及附加 63.27 86.22 125.26 168.74 存货 2,634.21 3,630.77 4,431.91 4,699.83 销售费用 256.04 343.97 428.10 521.69 其他 1,465.76 1,701.62 2,311.94 2,805.47 管理费用 349.59 432.34 603.66 790.52 非流动资产 4,854.11 4,964.82 5,154.03 5,320.18 财务费用 209.13 175.99 192.60 184.77 长期股权投资 0.10 0.00 0.00 0.00 投资净收益 16.37 10.00 10.00 10.00 固定资产 3,283.82 3,838.04 4,189.89 4,276.77 其他 (7.27) 26.96 38.84 44.21 无形资产 591.83 591.83 591.83 591.83 营业利润 146.61 278.42 370.02 469.76 其他 978.36 534.95 372.31 451.57 营业外净收支 429.95 569.60 712.00 889.99 资产总计 10,998.83 13,022.87 14,276.07 15,566.53 利润总额 576.56 848.01 1,082.01 1,359.75 流动负债 6,202.53 5,697.24 6,099.24 6,329.37 所得税费用 64.02 94.13 120.10 150.93 短期借款 4,639.93 4,000.00 4,000.00 4,000.00 少数股东损益 33.38 5.94 10.35 13.28 应付账款 914.07 1,164.37 1,398.09 1,621.66 归属母公司净利润 479.16 703.88 891.91 1,128.82 其他 648.54 532.87 701.15 707.71 EBIT 428.11 577.58 736.72 877.48 非流动负债 561.27 546.43 546.43 546.43 EBITDA 741.49 897.10 1,092.20 1,256.65 长期借款 373.73 370.00 370.00 370.00 其他 187.54 176.43 176.43 176.43 重要财务与估值指标 2016 2017E 2018E 2019E 负债总计 6,763.80 6,243.67 6,645.67 6,875.80 每股收益(元) 0.57 0.69 0.88 1.11 少数股东权益 246.35 296.35 366.35 446.35 每股净资产(元) 4.79 6.40 7.17 8.14 归属母公司股东权益 3,988.68 6,482.85 7,264.05 8,244.38 发行在外股份(百万股） 832.99 1,012.88 1,012.88 1,012.88 负债和股东权益总计 10,998.83 13,022.87 14,276.07 15,566.53 ROIC(%) 4.63% 5.18% 6.14% 6.72% ROE(%) 12.84% 13.69% 13.35% 14.81% 现金流量表（百万元） 2016 2017E 2018E 2019E 毛利率(%) 11.70% 10.99% 9.88% 9.08% 经营活动现金流 825.21 (272.75) 87.74 1056.06 EBIT Margin(%) 4.84% 4.69% 4.12% 3.64% 投资活动现金流 (375.40) (418.79) (470.44) (472.64) 销售净利率(%) 5.42% 5.71% 4.98% 4.68% 筹资活动现金流 (84.16) 960.85 (395.01) (423.06) 资产负债率(%) 61.50% 47.94% 46.55% 44.17% 现金净增加额 355.21 269.32 (777.71) 160.36 收入增长率(%) 29.88% 39.39% 45.27% 34.72% 折旧和摊销 313.39 319.52 355.48 379.17 净利润增长率(%) 42.64% 46.90% 26.71% 26.56% 资本开支 518.07 500.00 501.00 502.00 P/E 25.58 17.41 13.74 10.86 营运资本变动 (177.86) (1525.57) (1429.40) (730.51) P/B 2.89 1.81 1.61 1.41 企业自由现金流 1034.16 (192.58) 82.03 930.73 EV/EBITDA 23.29 18.53