股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年3月11日星期五 内容摘要 z 今日股指低开低走。期货各合约的跌幅均小于现货。当月合约盘中与现货指数的收盘价差较前一交易日有所上升。今日期指仅下季和隔季合约在盘中出现过期现套利机会，年化收益率最高的是下季合约。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都出现过跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与下季合约的期现正向套利从年化收益率最高点13：55至收盘时产生了0.26%的毛收益。 z 今日股票组合收益和LOF基金净值收益均强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2863-3051点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3100点和2823点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3165-3400点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3466点和3126点。 z 今日股指下跌1.76%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益上涨至6.67%。 z 绝对收益策略的累积收益上涨至11.51%。其中，现货组合多头头寸今日收益为-0.69%，股指期货空头头寸今日收益为1.66%。 。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 5 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 蒋克雷：021-68755061 jiangkelei@gmail.com 期货合约今日价差 0204060801001209:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1103 -1.78%18213831105IF1104 -1.75%9262 6699 IF1106 -1.79%2014 4557 IF1109 -1.83%184 1056 IF指数 -1.77%193598 43417 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 -1.76%1.82%2.80%ETF组合 -1.83%1.65%2.89%300LOF -1.67%1.73%2.65%股票组合 -1.02%2.48%4.92% 22011年3月11日星期五 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指低开低走，至收盘时下跌1.76%。期货各合约的跌幅均小于现货。当月合约与现货指数的收盘价差比昨天上升了3.2点。今日1103合约对现货指数的价差主要在6.3-18.1点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 -1.76% -1.66% -1.61% -1.64% -1.66%基差最大值 - 18.1 30.1 75.2 113.9 基差最小值 - 6.3 20.4 62.7 101.1 收盘基差 - 9.7 24.7 64.7 100.7 较昨日增减 - 3.2 4.4 3.0 1.6 基差幅度 - 0.30% 0.75% 1.97% 3.07% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 012345679:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日期指仅下季和隔季合约在盘中出现过期现套利空间，最大套利空间出现在不同时点，分别为6.39和3.44点。至股市收盘时，所有合约的期现套利空间均已消失。 32011年3月11日星期五 南华期货 股指金融工程日报 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1103 3288.4 7.74 8 27.26 -22.62 0.00 无 无 IF1104 3303.8 23.14 36 40.00 -17.15 0.00 无 无 IF1106 3346.0 65.34 99 68.66 -5.84 0.00 无 无 IF1109 3385.0 104.34 190 110.05 10.51 0.00 无 无 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 05101520253035404502/09/201102/10/201102/11/201102/14/201102/15/201102/16/201102/17/201102/18/201102/21/201102/22/201102/23/201102/24/201102/25/201102/28/201103/01/201103/02/201103/03/201103/04/201103/07/201103/08/201103/09/2011套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为1.35、19.57和22.42点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为1.35、14.89和12.49点。 42011年3月11日星期五 南华期货 股指金融工程日报 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 01020309:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天各合约的最大套利空间产生在不同时点，其中年化收益率最大的是下季合约，其最大套利空间产生在13：55。假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.26%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.684 买入 1,082,158 740,196 0 - 深100ETF 0.854 买入 288,913 246,732 -578 - 1106合约 3365 卖出 1 1,009,500 5,700 0.26% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 52011年3月11日星期五 南华期货 股指金融工程日报 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 今日沪深300指数收益-1.76%，LOF基金净值收益-1.67%，强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 图2.1、期现套利现货组合构建(LOF基金) -3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%6%7%过去20