股指期货金融工程日报 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2011年3月8日星期二 内容摘要 z 今日股指高开高走。期货各合约的涨幅均小于现货。当月合约盘中与现货指数的收盘价差较前一交易日有所下降。今日期指仅下季和隔季合约在盘中出现过期现套利机会，年化收益率最大的是下季合约。跨期套利机会方面，今日三个组合在盘中和收盘时都出现过跨期套利机会。 z 180ETF+100ETF组合与下季合约的期现正向套利从年化收益率最高点9：35至收盘时产生了0.16%-0.20%的毛收益。 z 今日LOF基金净值收益弱于沪深300现货指数，而股票组合收益强于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有利。 z 上证综指未来5个交易日的核心运行区间在2902-3092点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3141点和2860点。而沪深300指数未来5个交易日的核心运行区间在3219-3458点，多空双方面临的强阻力位和强支撑位在3524点和3178点。 z 今日股指上涨1.95%，在95%套保比率下，对冲系统性风险后的阿尔法收益回落至5.22%。 z 绝对收益策略的累积收益回落至11.13%。其中，现货组合多头头寸今日收益为0.36%，股指期货空头头寸今日收益为-1.63%。 。 目录 一 套利机会...................................................................................................... 2 1.1 行情统计.............................................................................................. 2 1.2 期现套利.............................................................................................. 2 1.3 跨期套利.............................................................................................. 3 二 套利实务...................................................................................................... 3 2.1股指期货与ETF套利........................................................................... 4 2.2 股指期货与LOF基金套利................................................................... 5 2.3 股指期货与股票现货组合套利.............................................................. 5 三 VaR风险管理............................................................................................... 7 四 套期保值策略跟踪........................................................................................ 7 五 绝对收益策略跟踪........................................................................................ 8 南华期货研究所 陈 彤：021-68755012 chentong@nawaa.com 何 炜：021-68755061 hewei@nawaa.com 期货合约今日价差 0204060801001201409:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45当月合约次月合约下季合约隔季合约 股指期货合约今日行情 合约 涨跌 成交量持仓量IF1103 1.87%19975632634IF1104 1.85%7867 5041 IF1106 1.86%2497 4248 IF1109 1.73%225 975 IF指数 1.87%210345 42898 套利现货头寸收益跟踪 1日 5日 10日 沪深300 1.95%2.93%2.35%ETF组合 2.04%3.32%2.80%300LOF 1.87%2.79%2.24%股票组合 2.03%4.14%3.50% 22011年3月8日星期二 南华期货 股指金融工程日报 一 套利机会 1.1 行情统计 今日股指高开高走，至收盘时上涨1.95%。期货各合约的涨幅均小于现货。当月合约与现货指数的收盘价差比昨天下降了10.2点。今日1103合约对现货指数的价差主要在4.4-19.2点之间振荡。 表1.1 今日行情统计（9：30—15：00） HS300 当月合约次月合约 下季合约 隔季合约涨跌幅 1.95% 1.63% 1.60% 1.60% 1.59% 基差最大值 - 19.2 34.0 76.6 122.4 基差最小值 - 4.4 21.8 61.9 107.4 收盘基差 - 7.7 22.5 64.5 105.5 较昨日增减 - -10.2 -10.8 -10.4 -10.0 基差幅度 - 0.23% 0.67% 1.93% 3.16% 注：涨跌幅是基于日收盘价间的计算，并非结算价；基差是基于5分钟高频数据的统计。 数据来源：南华研究 1.2 期现套利 本节采用现货及期货价格5分钟的高频数据进行统计分析，先对股指期货估值，在股指期货定价模型的基础上考虑期货交易成本、股票交易成本以及冲击成本，估计期现套利空间。 图1.1 期货合约期今日期现套利机会（9：30—15：00） 0246810129:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 0.0%0.1%0.2%0.3%0.4%0.5%0.6%0.7%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 今日期指仅下季和隔季合约在盘中出现过期现套利空间，最大套利空间出现在不同时点，分别为6.17和9.64点。至股市收盘时，所有合约的期现套利空间都已消失。 32011年3月8日星期二 南华期货 股指金融工程日报 表1.2收盘各期货合约期现套利收益率（15：00） 无套利区间 套利收益 期货 合约 合约 价格 收盘 价差 到期 天数 价差上限价差下限可套点数持有到期收益 年化收益 IF1103 3345.0 9.94 11 29.10 -22.61 0.00 无 无 IF1104 3360.4 25.34 39 42.05 -16.89 0.00 无 无 IF1106 3400.0 64.94 102 71.18 -5.39 0.00 无 无 IF1109 3445.6 110.54 193 113.27 11.23 0.00 无 无 数据来源：南华研究 图1.2历史期现套利机会 0510152025303540455001/28/201101/31/201102/01/201102/09/201102/10/201102/11/201102/14/201102/15/201102/16/201102/17/201102/18/201102/21/201102/22/201102/23/201102/24/201102/25/201102/28/201103/01/201103/02/201103/03/201103/04/2011套利空间（点）当月合约次月合约下季合约隔季合约 数据来源：南华期货 注：图中没有明显显示出来的合约，表示该时点没有套利空间产生 1.3 跨期套利 根据与期现套利同样的估值原理，只考虑期货交易成本（0.02%），估计出各个合约与当月合约之间的跨期套利空间。 今日次月与当月、下季与当月、隔季与当月合约三个组合都产生过跨期套利空间，其最大正向套利空间分别为5.6、20.15和23.25点。至收盘时，各组合的套利空间都有所收窄，分别为1.11、11.58和15.1点。 42011年3月8日星期二 南华期货 股指金融工程日报 图1.3、各期货合约与当月合约间跨期套利机会（9：30—15：00） 01020309:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45套利空间（点）次月与当月下季与当月隔季与当月 0%1%2%9:309:5510:2010:4511:1013:0513:3013:5514:2014:45年化收益率次月与当月下季与当月隔季与当月 数据来源：南华研究 注：图中没有明显显示出来的合约，是在0轴附近，表示该时点没有套利空间产生。 二 套利实务 2.1股指期货与ETF套利 如果上一章节中所示，今天各合约最大套利空间产生在不同时点，其中年化收益率最大的是下季合约，其最大套利空间产生在9：35。假设在该时点我们利用上证180ETF1以及深证100ETF构建现货头寸，介入正向套利合约，至收盘时产生了0.16%-0.20%的毛收益。 表2.1 当天股指期货与ETF 套利的最大收益情况 期现套利收盘收益 品种 价格 （元） 交易 方向 数量 （份，手）价值 (元) 单边盈亏(元）套利收益率180ETF 0.689 买入 1,076,816 741,926 8,615 - 深100ETF 0.851 买入 290,610 247,309 3,197 - 1106合约 3374 卖出 1 1,012,200 -7,800 0.20% 1109合约 3416.8 卖出 1 1,025,040 -8,640 0.16% 资料来源：南华期货 注：此收益是未考虑任何成本的收益 1 ETF即“交易型开放式指数证券投资基金”，属于开放式基金的一种特殊类型，特点是跟踪股票“标的指数”收益变化、并且在证券交易所上市交易。在股市买进或卖出后，可以当天向基金管理公司进行赎回或申购，因此可以变相进行“T+0”交易。 52011年3月8日星期二 南华期货 股指金融工程日报 2.2 股指期货与LOF基金套利 在股指期货套利中，我们还可以用LOF基金2作为现货头寸，嘉实沪深300LOF基金(160706)是一个较优的选择。我们跟踪在过去20个交易日中LOF基金净值变化，并与指数收益变化加以对比。为LOF基金作为股指期现套利工具做参考。 今日沪深300指数收益1.95%，LOF基金净值收益1.87%，弱于沪深300现货指数，对期现当日套利交易有一定风险。 图2.1、期现套利现货组合构建(LOF基金) 0%1%2%3