应用业务增势喜人，盈利未能同步提升

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  公司动态： 公司发布2010年年度报告：报告期内，公司实现营业收入30.31亿元，同比增长24.54%；实现营业利润2.39亿元，同比增长10.65%；实现归属于上市公司普通股东的净利润2.10亿元，同比增长7.02 %。按最新股本全面摊薄的2010年每股收益为0.30元。公司拟以2010年年末总股本7.05亿股为基数，向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。  主要观点： 公司业绩低于预期 公司营收实现情况符合预期，24.54%的增速延续了近年来公司主营快速成长的势头，卫星应用业务是增长的主要动力。由于综合毛利率的下滑(0.70个百分点)和管理费用率的上升，公司净利润未能实现与营收同步增长，全年0.30元的业绩低于预期。 卫星研制业务小幅增长，增速回落明显 2010年，公司成功发射遥感九号、遥感十一号、天绘一号、实践六号等6颗小卫星，产品交付量同比有翻倍的增长。不过，由于在研产品数量和在手订单量增势平稳，按完工百分比法确认的小卫星研制业务收入仅实现5%左右的微增，增速比照去年有明显回落。产品结构的变化使当期小卫星研制业务的毛利率同比微降。 2011年，预计公司将有包括遥感、实践、环境在内的数个系列小卫星发射，发射数量同比将有所回落。在在研产品数量和在手订单量保持平稳的情况下，卫星研制业务的营收仍将呈小幅平稳增长的态势。 从长期看，未来卫星研制业务成长的动力来自于在研新产品和新成立子公司的发展状况。公司在研的新型小卫星平台CAST3000目前已完成总体及分系统方案的设计工作，进入初样产品研制阶段，项目工作进展顺利。控股子公司东方红海特已确立了卫星研制总体单位的地位，CAST100/200/300系列微小卫星研制业务顺利推进，预研项目的前期论证工作取得了较好的阶段成果。 卫星应用业务增速较快，质量有待提升 报告期内，公司卫星应用业务的收入规模预估达到近14亿元，可比口径计算实现超过4成的高成长，同比增速有明显的提升。历史性的 大市同步 ——维持 日期：2011年3月7日 行业：宇航及防务(A&D)行业 魏成钢 021-53519888-1974 wchg2000@sohu.com 执业证书编号：S0870510120024 基本数据(Y10) 报告日股价(元) 25.06 12mth A股价格区间(元) 13.61/41.20 总股本(百万股) 705.08 无限售A股/总股本 100.00% 流通市值(百万元) 17669.20 每股净资产(元) 2.57 PBR(X) 9.78 DPS(Y10，元) 10转增10派0.5元(含税) 主要股东(Y10) 航天科技集团第五研究院 51.32% 中国旅游商贸服务总公司 2.75% 工银瑞信核心价值基金 2.15% 华商盛世成长基金 1.27% 收入结构(Y10) 卫星制造及卫星应用 98.90% 其他 1.10% 最近6个月股价与沪深300指数比较 -10%10%30%50%70%90%110%2-Jul-1016-Jul-1030-Jul-1013-Aug-1027-Aug-1010-Sep-1024-Sep-108-O ct-1022-Oct-105-Nov-1019-Nov-103-Dec-1017-Dec- 1 031-Dec-1014-Jan-1128-Jan-1111-Feb-1125-Feb- 1 1中国卫星沪深300 报告编号：WCHG11-CT01 相关报告： 《中国卫星(600118.SH)2010年中报点评：两翼齐飞，星“芯”相映》 首次报告日期：2011年3月7日 应用业务增势喜人，盈利未能同步提升 中国卫星（600118.SH） 证券研究报告/公司研究/公司动态 公司动态 22011年3月7日 卫星应用业务收入在公司总收入中的占比接近一半，已到达可与卫星研制业务“分庭抗礼”的地步。不过，由于很多产品、业务还未进入批量交付阶段，卫星应用业务总体的盈利能力仍未得到充分发挥，毛利率因此仍呈小幅的回落。 当期，公司卫星应用业务快速增长的动力主要来自于子公司航天恒星。在数项产品批量交付的带动下，航天恒星的产销实现了高速增长。 去年拖累公司整体业绩的子公司航天东方红信息年内继续大幅亏损1,702万元，亏损额同比降低7.25%。在国内卫星综合信息服务市场竞争日益加剧、成熟的商业模式尚未建立的情况下，公司扭亏的努力成效并不明显，扭亏的难度要比我们设想的大。 报告期内，公司前期配股募资投建的项目都已完成能力建设，相关项目在产品开发、市场开拓方面取得了不小进展，这为公司卫星应用未来持续快速的增长奠定了基础。并且，在“十二·五”规划目标的指引下，预计公司还将持续加大对该领域的投入和拓展力度。 相关多元化拓展的步伐并未停歇 在集团范围内对大股东部分卫星研制和应用类资产进行整合之后，公司继续以产业延伸为方向，在相关多元化领域持续拓展。报告期内，公司与航天513所(与公司同属中国空间技术研究院)、烟台蓝天控股共同出资设立东方蓝天钛金科技有限公司，开展商用飞机钛合金紧固件项目，积极进军我国国产大飞机C919的配套市场。  投资建议： 未来六个月内，维持“大市同步”的投资评级 今明两年公司业务预计将保持“研制平稳、应用高增”的局面，小卫星研制业务重新步入成长轨道要待到新型小卫星平台CAST3000研发成功，而卫星应用业务随着募投项目产品进入批量交付阶段，业务盈利能力可望回升。总体上，我们预计2011～2012年公司营收将分别达到35.94和42.72亿元，归属于母公司的净利润达到2.66和3.24亿元，实现每股收益0.38元和0.46元。基于当前股价，维持对公司“大市同步”的投资评级。  投资风险提示： ①航天工业尤其是产业链上游环节——航天器制造、发射业务本身具有高风险的行业属性。历史经验显示,发射环节和航天器入轨后在轨运行第一年出现故障的概率合计超过10%。一旦出现发射失败或卫星在轨运行故障,相关厂商的业绩不可避免将直接遭受损失。同时，更为深远的影响在于下游航天应用服务市场的发展进程会被迟滞。 ②随着对外扩张的步伐加快和下属子公司数量的增多，并且项目投向更多的涉足充分竞争条件下的民用领域，公司的经营管控能力将面临较以往更为严峻的考验。 公司动态 32011年3月7日  业绩预测与估值： 至12月31日(￥ 百万元) 2010A 2011A 2012E 2013E 营业收入 3,031.193,594.36 4,271.87 5,218.19年增长率(%) 24.54% 18.58% 18.85% 22.15% 归属于母公司的净利润 209.56 265.77 323.93 433.14 年增长率(%) 7.02% 26.82% 21.88% 33.72% 每股收益(元) 0.30 0.38 0.46 0.61 PER(X) 84.32 66.48 54.55 40.79 注：有关指标按最新总股本为705.08百万股计算 公司动态 42011年3月7日 附录： 附表1：公司利润简表及预测(单位：百万元) 指标名称 2009A 2010A 2011 E 2012 E 2013 E 营业总收入 2,406.77 3,031.19 3,594.36 4,271.87 5,218.19 营业成本 2,047.91 2,593.22 3,061.21 3,611.04 4,359.54 营业税金及附加 6.41 14.13 14.38 17.09 20.87 销售费用 22.61 31.64 35.94 46.99 62.62 管理费用 118.19 164.11 190.50 234.95 287.00 财务费用 -14.60 -22.47 -23.19 -24.58 -26.93 资产减值损失 10.57 11.79 10.00 10.00 10.00 投资收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 营业利润 215.67 238.76 305.52 376.38 505.09 营业外收入 5.13 9.98 10.00 10.00 10.00 营业外支出 0.38 0.59 1.00 1.00 1.00 利润总额 220.42 248.15 314.52 385.38 514.09 所得税费用 17.27 19.27 24.60 30.07 40.15 净利润 203.16 228.88 289.92 355.31 473.94 少数股东损益 7.27 19.31 24.14 31.38 40.80 归属于母公司所有者的净利润 195.89 209.56 265.77 323.93 433.14 摊薄EPS(元) 0.28 0.30 0.38 0.46 0.61 资料来源：Wind，上海证券研究所 附表 2：宇航及防务(A&D)行业重点公司相对估值比较 EPS PER 公司名称 股票代码 货币股价 09A10E11E 09A 10E 11E PBR江南红箭 000519.SZ CNY17.06 0.020.050.31883.94 341.20 55.039.57中航动控 000738.SZ CNY14.28 0.150.180.2396.70 79.78 62.095.8