军工行业：军费预算增速符合预期,看好国防战略地位和装备升级方向

请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/点评报告2011年3月03日 军工 署名人：真怡 S0960209110324 0755-82026856 zhenyi@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 30 总市值（亿元） 2654.25 占A股比例（%） 0.94% 平均市盈率（倍） 74 行业表现 （%） 1M 3M 6M 军工 12.23 -8.29 34.34 上证综合指数 9.27 -2.44 15.12 相关报告 军工行业2010年投资策略报告：重组预期依然多，军工业务看新装 军工行业2010年下半年投资策略报告：关注战略新兴产业政策背景下的变革和发展 军工行业2011年投资策略报告：十二五规划主题下关注技术提升和成长性 军工行业 看好军费预算增速符合预期，看好国防战略地位和装备升级方向 投资要点： ¾ 十一届全国人大四次会议于3月4日上午11点在人民大会堂举行新闻发布会，大会发言人李肇星回答了关于2011年中国国防费预算情况的问题，将要提交人大批准的2011年中国国防预算与上年的预算执行数相比增长12.67%。国防费预算增速与我们原来预期的趋势一致，仍然保持恢复性增速。 ¾ 2010年的军费预算执行数为5335亿元，较2010年的预算数略超约14个亿，超出幅度很小；2011年的国防费预算为6011亿元，增速达12.67%，比上年军费开支7.78%的增速大。我们认为一方面是上年增速水平较以前年度有所下降，另一方面这一增速水平也是符合国内国防费恢复性增速的基本水平。 ¾ 2010年国防费预算占当年全国财政支出预算的6%，与去年预算的6.3%的比例相比，所占比重略有下降，这是延续了以前年度的下降趋势。李肇星说，尽管中国有13亿多人口，国土面积大，海岸线长，但是中国国防投入在世界上相对较低，中国有限的军事力量完全是为了维护国家独立、主权和领土完整，不会对任何国家构成威胁。 ¾ 李肇星提到，2011年中国增加的国防费主要用于适当增加装备建设、军事训练和人才培养经费，加大基层部队基础设施建设投入，适当提高与官兵生活密切相关的经费保障标准和调整军队津贴、补贴标准等。 ¾ 现代化、信息化军队的建设是我国国防建设的趋势，这对军工技术水平提升和装备结构改善提出了较高的需求。我们看好符合国防现代化发展方向、装备技术提升的军品业务，比如新一代的海军装备、航空装备、陆航装备及相应关键系统配套集成业务，关注相关公司如航空动力、哈飞股份、成发科技、ST昌河、中航精机、中国卫星、中国重工等。 ¾ 维持我们前几天所发3月月报的观点，维持行业“看好”评级。关注受两会议题、十二五规划以及战略新兴产业规划催化剂对行业的影响，特别关注战略新兴产业涉及的三个细分产业：直升机、航空发动机、卫星产业。我们偏重于选择兼具基本面支撑、足够大的产业发展前景，并有整合预期的公司，再考虑短期催化剂因素较强的公司有如哈飞股份、航空动力、成发科技、中国卫星、航天电子等。 股票代码 重点公司 EPS09A EPS10E EPS11EEPS12EPE09APE10EPE11E PE12E投资评级600893 航空动力 0.32 0.40 * 0.47*0.57 *103.27 83.63 71.16 58.10 推荐600038 哈飞股份 0.24 0.28 0.290.31122.88 105.32 101.69 95.13 推荐600118 中国卫星 0.28 0.3 0.330.3990.71 84.67 76.97 65.13 推荐600879 航天电子 0.25 0.2 0.220.2553.72 67.15 61.05 53.72 推荐600765 中航重机 0.34 0.3 0.51*0.7*55.38 62.77 36.92 26.90 推荐600391 成发科技 0.37 0.35 0.59*0.71*65.14 68.86 40.85 33.94 推荐002013 中航精机 0.24 0.21 0.71*0.82 *128.60 145.71 43.10 37.32 推荐002179 中航光电 0.44 0.4 0.490.5850.68 55.75 45.51 38.45 推荐600990 四创电子 0.57 0.34 0.40.4652.74 88.41 75.15 65.35 推荐 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/5 我国军费开支增速继续维持在恢复期的增速水平；用于采购武器装备的费用占军费开支的比重仍将保持在1/3左右，其余2/3的国防费用于军队生活、训练等维持性开支。 图： 我国的军费增速 -0.4-0.3-0.2-0.100.10.20.30.452年54年56年58年60年62年64年66年68年70年72年74年76年78年80年82年84年86年88年90年92年94年96年98年00年02年04年06年08年10年军费增长率GDP增速扣除居民消费价格上涨指数后的军费增长率b资料来源：国家统计局、中经网 中投证券研究所 我国的国防费占财政支出的比重不大，按11年预算，约为6%，占国家财政支出的比重总体上仍呈下降趋势。据估算，国防费占GDP比重约为1.3%，基本平稳。 图： 我国的军费开支占GDP的比重和占财政支出比重 0100020003000400050006000700052年54年56年58年60年62年64年66年68年70年72年74年76年78年80年82年84年86年88年90年92年94年96年98年00年02年04年06年08年10年亿元人民币0%5%10%15%20%25%30%35%40%军费支出（左轴）军费支出占GDP比例(右轴)军费支出占财政支出比重（右轴）资料来源：国家统计局 中投证券研究所 在国内军费开支处于恢复性增长阶段的基本判断下，我们对军工业务结构性看好，即看好符合国防信息化发展方向、利于装备技术提升的军品业务，比如新一代的海军装备、航空装备、陆航装备及相应电子、机电系统配套集成业务。 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 3/5 表：武器装备的主要相关公司 武器类别 总装相关上市公司主要配套零部件或系统相关上市公司 非上市公司 舰船 航空动力、中国重工 中船集团、中船重工集团下属单位直升机 哈飞股份 中航动控、航空动力 昌航、东安集团、保定厂等 战斗机 成飞、沈飞、贵州云马、双阳、沈阳黎明、贵州黎阳等配套单位 运输机、预警机等 西飞国际（含陕飞）航空动力、成发科技、ST昌河、中航精机*、中航动控、中航重机、中航光电 导航通信终端、数据链设备、雷达、红外等电子装备 中国卫星、四创电子、国腾电子、北斗星通、 航天电子、欧比特、高德红外等 航天两大集团、中航工业集团、兵器工业集团、电子科技集团 火箭炮 中兵光电 航天科技集团、兵器集团下属单位近程导弹 航天通信、江南红箭、新华光 航天两大集团、中航工业集团 中远程导弹 航天电子、航天电器 航天两大集团下属单位 主战坦克 北方创业 兵器一机集团、北方重工集团等等轻武器 西仪股份 兵装集团下属单位 资料来源：中投证券研究所整理 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 4/5 表 1 重点公司分类 *中航精机、航空动力、成发科技、中航重机11-12年EPS为考虑重组后数据。 **航天电子、中航重机、中航精机、成发科技、中航光电、中国卫星10年数据为年报或快报数据。 资料来源：中投证券研究所 股票代码 重点公司 EPS09A EPS10E（A） EPS11E EPS12E PE09APE10EPE11EPE12E 10-12CAGR 投资评级600893 航空动力 0.32 0.40 * 0.47* 0.57 *103.27 83.63 71.16 58.10 20% 推荐 600038 哈飞股份 0.240.28 0.290.31 122.88 105.32 101.69 95.13 5% 推荐 600118 中国卫星 0.280.3 0.330.39 90.71 84.67 76.97 65.13 15% 推荐 600879 航天电子 0.250.2 0.220.25 53.72 67.15 61.05 53.72 12% 推荐 600765 中航重机 0.340.3 0.51*0.7* 55.38 62.77 36.92 26.90 - 推荐 600391 成发科技 0.370.35 0.59*0.71*65.14 68.86 40.85 33.94 - 推荐 002013 中航精机 0.24 0.21 0.71* 0.82 *128.60 145.71 43.10 37.32 - 推荐 002179 中航光电 0.440.4 0.490.58 50.68 55.75 45.51 38.45 20% 推荐 600990 四创电子 0.570.34 0.4 0.46 52.74 88.41 75