行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 机械设备 证券研究报告 2017年06月11日 投资评级 行业评级 强于大市(维持评级) 上次评级 强于大市 作者 邹润芳 分析师 SAC执业证书编号：S1110517010004 zourunfang@tfzq.com 曾帅 联系人 zengshuai@tfzq.com 崔宇 联系人 cuiyu@tfzq.com 朱晔 联系人 zhuye@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《机械设备-行业研究周报:把握产业升 级 带 来 的 设 备 投 资 机 会 》 2017-06-04 2 《机械设备-行业研究周报:超跌品种蕴含机会，核心还看业绩》 2017-05-30 3 《机械设备-行业研究周报:关注前期超跌品种，缝纫设备霸主还看杰克股份》 2017-05-21 行业走势图 3C企业延伸产业链增加设备需求，持续推荐超跌龙头 核心组合：中广核技、杰克股份、浙江鼎力、诺力股份、天地科技、先导智能、中集集团 重点组合：郑煤机、三一重工、昊志机电、田中精机、联得装备、弘亚数控、台海核电、杰瑞股份、中金环境、荣泰健康、诚益通、恒立液压、劲胜精密、大族激光 上周行业表现：上周机械行业指数下跌3.2%，同期沪深300指数上涨2.6%。 本周重点公司业绩拆分---中广核技： 本周我们继续推荐中广核技，公司受1季报业绩以及大盘调整的影响前期有较大幅度的回调，估值得到了消化。公司是民用核技术龙头，强调公司未来不断整合产业做大做强的逻辑。近期重点变化包括核心设备加速器成功打开多个应用领域，包括辐照固化、污水处理等；子公司中广核俊尔成为宝马全球合格供应商，未来一年预计将给20多万辆宝马提供材料。 2017业绩拆分 加速器业务利润7500万，同比增长50%，主要由达胜和海维贡献，毛利率有望继续保持在50%，加速器业务随着下游应用场景的加速丰富有望持续保持30%以上的高速增长。 辐照加工业务利润5400万，同比增长125%，主要由达胜、金沃电子等贡献，其中金沃电子并报将贡献3000万利润。随着公司逐步完成了对于华东地区辐照加工业务的整合，未来将向全国地区布局。 改性材料业务利润4.05亿，同比增长84%，主要由高新核材及其子公司完成，其中新收购中联银杉和瑞胜发和爱科森博顿贡献1.18亿利润。目前公司改性材料已经成功进军核电、航空航天、船舶等领域，高端产品占比持续提升。 投资机会概述： 【新兴成长】3C自动化：下游3C企业在发展到一定阶段之后正在走向产业链整合和强强联手之路，以期提高自己的竞争力和获得更加持续的增长比如GIS与日本写真合作，欧菲光与TPK成立子公司，蓝思和伯恩进军触控。对于设备企业我们认为有两方面影响：1、在产业链延伸过程中对于相关环节产能的扩张将带动对于设备的需求；2、新进入者往往通过效仿前者以保证产品质量，订单有望向行业龙头聚集。面板环节的设备企业如联得装备、精测电子、劲拓股份等值得重点关注。 木工设备：产业升级与进口替代带来新一轮增长：行业成长几大逻辑：全行业数控化、机器换人；消费升级、定制化家具普及；替代进口和海外出口前景广阔；行业集中度将提高；潜力催化剂为地产后周期，二三线家具品牌在本轮房地产热销中留出了转型定制家具的窗口时间和资金，但影响在弱化。重点关注：弘亚数控、南兴装备、昊志机电。 【传统周期】油服：美国原有库存超预期上涨导致油价暴跌5%，同时近日Oilprice宣称二叠纪采用新的脉冲波和热压力技术开采，使得页岩油成本骤降至16.25美元/桶。虽然这一结论是否对于所有区块普适还值得探讨，但是页岩油成本确实在受益于技术逐渐下降。对油服企业而言，未来需要做好中长期油价在低位徘徊的准备。但低油价下海外业主低油价下更加重视成本和服务，给国内企业走出去带来了更好的基础。重点关注杰瑞股份、惠博普等 风险提示：上游资源品超预期下跌，公司业绩不达预期 -2%1%4%7%10%13%16%19%2016-062016-102017-02机械设备 沪深300 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 本周子行业主要观点更新 1.1. 核技术应用范围持续扩大，推荐行业第一股中广核技 民用核技术的应用范围正在逐步扩大，由最初的辐照加工和辐照改性，延伸到污水处理、辐照固化、核医学等领域。这些在国外已经较为成熟的技术在国内刚刚起步，未来蕴含巨大市场空间。重点推荐核技术应用行业第一股中广核技。 我们一直强调，中广核技的本质是一家平台型公司，外延并购和资源整合是公司成立之初便与生俱来的目标和属性。公司从2011年成立之初的800万收入到2016年超过30亿，复合增长率超过300%，就是在持续并购了7家公司之后有效整合，让企业重新焕发活力的结果，单单看公司内生业绩完全不能够反应或者预测公司未来几年的增长。公司在2017年前4个月又陆续并购了4家企业，预计未来的触角还会逐渐由国内向国外延伸。 中广核的平台为公司新产品商业化化起到了很大的推动作用，这是普通民营企业无法比拟的。主要表现在两个方面，1、中广核的资金成本的品牌效应。几家子公司在被并购之前大多是区域性龙头且成长遇到瓶颈，但是在被并购之后，充裕的资金帮助其产品在全国开始扩张，迎来新一轮增长。同时也有足够的研发费用投入到新产品研发，保证长久竞争力。2、中广核的渠道扩展能力。例如帮助公司的辐照固化加速器产品成功打入某大型中字头垄断企业，未来的替代空间超过10亿元。 公司最具竞争力的加速器业务目前已经达到70%以上的市占率，两家子公司（达胜、中科海维）在去年底完成融合，产生了良好的协同效应，尤其在海外市场的扩张上，产生了1+1>2的效果。公司加速器业务最核心的竞争力在于不断丰富下游应用场景的能力（在某些程度上大家可以类比下大族激光）。从最开始的辐照加工、材料改性到去年新扩展的污水处理、轮胎硫化和辐照固化，今年大概率将在核医学领域取得实质性突破。这些应用领域在国外已经非常成熟、颇具规模，但是在国内还刚刚起步，未来每一个细分领域都有巨大的应用空间。简单举例，GE旗下的核医学部门每年大概贡献20亿美元以上的收入，美国核医学巨头瓦里安每年收入超过30亿美元。公司在核医学方面已经和日立达成合作协议，双方将联合开发的质子重离子加速器每套每年的维保收入都将超过1亿元。 占公司利润比例最大的改性高分子材料在产品结构上正在发生变化，通过加速布局核电、航空航天、舰船等领域，高端产品占比正在逐渐提高，目前已经可以占到利润比例的15-20%。高端产品目前绝大部分被外资垄断，如国际巨头杜邦、巴斯夫等，利润率是中端产品的2倍或者更高。在工程塑料领域，公司已经成功开发了诸如宝马、奥迪等客户。2017年一季度原材料价格上涨对公司改性材料领域造成了一定影响，但是随着石油价格逐步企稳，预计全年业绩承诺实现无忧。 1.2. 国产柔性AMOLED：天马京东方产线相继点亮，产业投资热情燃爆 （1）国产柔性AMOLED京东方造，国内首条产线点亮投产 4月20日天马第6代LTPS/AMOLED产线在武汉成功点亮AMOLED产品，此次点亮的是刚性和柔性AMOLED产品，这也标志着天马G6 LTPS/AMOLED产线成为中国第一条成功点亮的第6代AMOLED产线，同时，该产线也是全球第一条同时点亮刚性和柔性显示屏的第6代AMOLED产线。该产线不仅能生产先进的LTPS基板，还具有完备的OLED蒸镀、封装等核心制程能力，能够支持从刚性AMOLED、柔性AMOLED到柔性触摸屏的生产制造，可为智能手机、平板电脑、VR/AR、智能穿戴、可折叠设备等提供高品质的AMOLED平面、曲面显示器。 5月11日京东方（BOE）宣布，随着第一片柔性AMOLED高分辨率触控显示屏的点亮，中国首条6代柔性AMOLED生产线正式投入生产。京东方的成都第6代柔性AMOLED生产线总投资465亿元，于2015年5月开工建设，设计产能每月4.8万片玻璃基板（玻璃基板尺寸为1850mm×1500mm），成都二期柔性AMOLED生产线将在2018年投产，定位 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 于高端手机显示及新兴移动显示等产品。京东方在OLED显示领域布局已久，投建的中国首条、全球第二条5.5代LTPS/AMOLED生产线鄂尔多斯第5.5代AMOLED生产线早已于2013年投入生产该产线已为国内外知名客户提供应用于智能手机和智能手表等可穿戴产品的AMOLED高分辨率显示屏。京东方还于2016年12月在四川绵阳投建一条6代柔性OLED生产线，计划产能为每月4.8万片玻璃基板，预计2019年实现量产。 （2）不同触控层组合工艺各有优劣，LTPS将成当下AMOLED背板主流 LTPS（Low Temperature Poly-silicon）：低温多晶硅技术最初是为了降低Note-PC显示屏的能耗，最大优势在于超薄、重量轻、低耗电，可以提供更艳丽色彩和更清晰的影像。 In-Cell & On-Cell：触摸面板和液晶面板的一体化包括In-Cell和On-Cell两种方法。On-Cell工艺将触控层做到液晶上面（在滤色片和偏光板中间）；In-Cell则是将触控层做到液晶像素中间去，即在显示屏内部嵌入触摸传感器功能，这样能使屏幕变得更加轻薄，但要嵌入配套的触控IC，否则很容易导致错误的触控感测讯号或者过大的噪音。对任一显示面板厂商而言，切入In-Cell/On-Cell式触控屏技术的门槛相当高，仍需要过良品率偏低这一难关。 无论是AMOLED还是TFT-LCD，其制作过程的第一步是背板段工艺，即制作TFT基板。由于OLED属于电流驱动器件，对电流的稳定性要求很高，而电流的稳定性又与电子的迁移率有关，因此LTPS是适合做OLED用TFT的最佳半导体薄膜，一般来说AMOLED均采用LTPS基板搭载TFT。 LCD和OLED的TFT阵列不同点：1）TFT在LCD中控制液晶的电压大小，进而控制液晶分子的旋转角度，通过遮光和透光来达到显示的目的；在OLED中通过TFT开关控制电流大小进而控制发光亮度。2）一个LCD像素只需要一个TFT ，OLED则至少需要4个。3）OLED对TFT的制备工艺要求极高，OLED中的TFT良率要远低于LCD中的TFT。 背板段工艺主要通过成膜，曝光，蚀刻叠加不同图形不同材质的膜层以形成LTPS，技术难点在于微米级的工艺精细度以及对于电性指标的极高均一度要求。背板段流程中涉及的设备有：光刻机、湿刻机、干刻机、ICP-干刻机、PVD、CVD、TEOS CVD、HF清洗机、激光晶化机、离子注入机、快速热退火机等。 图2：背板生产工艺 资料来源：中国OLED网，天风证券研究所 （3）投资亮点：模组段生产，邦定贴合装备核心技术基本掌握，全面替代进口 对制作好的AMOLED面板进行模组装配是最后一道工序。AMOLED模组段生产较LCM模组段简单，其中涉及到的设备主要有：清洗机、板材切合机、粒子检测机、偏光片贴合机、ACF贴附机、COG邦定机、FOG邦定机、OLB邦定机、老化测试机、AOI自动检测机等等。目前国内在模组段设备已经取得了较大的突破，在部分环节已经可以完全实现进口替代。 图3：模组段产工艺 行业报告 | 行业研究周报 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 资料来源：《AMOLED显示器件制程解析》，天风证券研究所（综合整理） 重点关注：联得装备、劲拓股份、长川科技、精测电子、正业科技。 1.3. 锂电池行业：装备龙头持续走强 （1）催化剂：新一批推广目录公布，工信部和地方产业支持政策将持续发布 根据中国汽车工业协会数据，2016年新能源汽车销售50.7万辆，同比增长53%。近八成动力电池企业实现了利润增长，其中净利润增幅同比超过10