请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 公司研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告 基础化工 [Table_StockInfo] 金发科技(600143) 推荐 年报点评 （维持评级） 塑料 [Table_BaseInfo] 一年该股与上证综指走势比较 0481115192310/0310/0510/0710/0910/1111/01金发科技上证综指 股票数据 总股本 (百万股) 1,396.5/1,396.5 总市值 (百万元) 26,254.2/26,254.2 沪深300/深圳成指 2,905.05/12,902.44 12个月最高/最低（元） 18.99/7.51 相关研究报告： 《金发科技-600143-三季报点评：毛利率增长业绩大幅提升》——2010-11-1 《金发科技-600143-中报点评：量价齐升推动业绩快速增长-100819》——2010-8-19 《金发科技09年年报、10年一季报点评：研发投入夯实长期竞争优势》——2010-4-28 证券分析师：张栋梁 电话： 0755-82130532 E-mail： zhangdl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120013 联系人：罗洋 电话： 0755-82150633 E-mail： luoyang@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 公司年报/半年报点评 公开增发新建产能，新材料产业化未来可期  销量增长推动收入、盈利增长 2010年公司实现营业收入102.42亿元，同比增长44.01%，销量增长推动了销售收入的增加；毛利率14.85%，较09年略下降0.82%；归属于母公司所有者净利润5.78亿元，同比增长102.10%，实现基本每股收益0.41元/股；经营活动现金流5.75亿元，同比增长56.31%。公司实现营业外收入1.06亿元，同比增长262.05%。 公司2010年年度分配方案为每10股派送现金股利1元（含税）。  自主创新发展新材料实现产业升级 公司前期研发开发的新产品，包括完全生物降解塑料、碳纤维及其热塑性复合材料、耐高温尼龙、高性能热塑性弹性体材料等逐步走向产业化。其中，完全生物降解塑料业务将在2011年走向产业化，建成万吨级完全生物降解塑料生产基地，力争在未来几年将该项产品打造成公司重要收入和利润来源。  公开增发解决产能瓶颈 公司拟公开发行不超过25000万股，募投80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目、10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目、10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目、8万吨高强度尼龙生产建设项目、15万吨再生塑料高性能化技术改造项目。募投项目将解决公司产能瓶颈，推动公司产品销量保持快速增长。  风险提示 家电、汽车需求受宏观调控政策影响，新材料产业化存在技术和市场风险。  维持“推荐”评级 “以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔，完全生物降解塑料、碳纤维等新产品助推公司实现产业升级，我们维持公司11-13年盈利预测为EPS0.69、0.94、1.24元，维持“推荐”投资评级。 [Table_Profit] 盈利预测和财务指标 2009 2010 2011E 2012E 2013E 营业收入(百万元) 7,112.42 10,242 12,898 16,585 21,129 (+/-%) -0.78% 44.0% 25.9% 28.6% 27.4% 净利润(百万元) 286.14 578 962 1310 1734 (+/-%) -3.24% 102.1% 66.3% 36.2% 32.4% 每股收益（元） 0.20 0.41 0.69 0.94 1.24 EBIT Margin 6.57% 7.2% 8.6% 9.4% 10.0% 净资产收益率（ROE） 9.57% 16.9% 23.5% 26.2% 27.9% 市盈率（PE） 91.75 45.8 27.5 20.2 15.3 EV/EBITDA 50.62 37.7 26.0 19.7 15.5 市净率（PB） 8.79 7.75 6.47 5.29 4.26 2011年3月2日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 需求回暖促收入增长，2H10毛利率回升 2010年公司实现营业收入102.42亿元，同比增长44.01%，主要是因为经济回暖，市场需求增加，导致销售收入相应增加；毛利率14.85%，较09年下降0.82%，；归属于母公司所有者净利润5.78亿元，同比增长102.10%，实现基本每股收益0.41元/股；经营活动现金流5.75亿元，同比增长56.31%。值得注意的是，公司实现营业外收入1.06亿元，同比增长262.05%，主要为政府补助，占利润总额16.78%。 特别是下半年毛利率提升驱动公司盈利能力增长，2H10实现营业收入55.58亿元，环比增长18.66%；毛利率为16.31%，较1H10增长3.20个百分点，归属母公司净利润3.84亿元，环比增长98.26%，实现基本每股收益0.27元。 其中4季度收入29.21亿元，环比增长10.74%；毛利率达到16.15%，较3季度略降0.35个百分点；归属母公司净利润1.57亿元，环比降低30.76%，实现基本每股收益0.11元。 公司2010年年度分配方案为每10股派送现金股利1元（含税）。 费用率稳步下降，成本控制得力 从公司三项费用来看，2010年销售费用率、管理费用率、财务费用率三项合计9.48%，较09年减少1.48个百分点。其中，销售费用同比增长18.69%，管理费用同比增长24.66%，财务费用同比增长34.00%，公司管理得力，三费增长幅度均小于收入增长，规模效益得以充分体现。 开工率继续保持饱满 2010年下游汽车、家电等行业继续保持良好态势，公司全年共销售各类改性塑料产品（不含贸易品）56.72万吨，总体而言达到满负荷生产。 公司改性塑料综合竞争优势突出，开工率继续保持满负荷水平，未来两年天津和江苏昆山的生产基地建成投产后将大幅提升公司产能。 自主创新发展新材料业务，引领产业升级潮流 2010年公司共申请中国专利99项（其中发明专利92项，实用新型专利7项），申请PCT专利3项，新增授权专利18项（其中发明专利11项，实用新型专利7项），未来这些技术成果有望逐渐转化为生产力。 经过前期大量研发投入，公司新一批高端新产品逐步走向产业化，将成为公司未来重要的利润增长点。完全生物降解塑料、碳纤维及其热塑性复合材料、耐高温尼龙、高性能热塑性弹性体材料等新材料在众多领域具有广阔应用前景，需求潜力巨大，新材料毛利率达30%-50%，远高于公司现有改性塑料产品的毛利率水平。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 公司将于2011年建成万吨级完全生物降解塑料生产基地，力争在未来几年将该项产品打造成公司重要收入和利润来源。 表1：金发科技新材料基本情况 新材料 应用领域 市场容量 当前产能产量 耐高温尼龙 电子电器、汽车等 2006年不完全统计国内市场规模2.1万吨，保守估计未来增长15%以上。 产能500吨，未来计划在珠海新建5000吨/年项目。 生物降解材料 超市用塑料袋 2008年全球对生物塑料的需求为22.5万吨，2009年增长到38.5万吨。目前全球石油基塑料产量1.65亿吨/年，在全球石油资源供给日趋紧张以及以石油为原料的合成塑料所引发的环保问题受到各国关注的情况下，生物降解塑料需求量将保持快速增长。 产能5000吨，今年销量预计3000-4000吨，11年扩产至1万吨/年。 溯源材料 炸药 随下游炸药行业增长，未来五年增长率在10%以上。 项目正在进行中。 东方特塑 管道运输 对防腐产品的市场需求将保持在10 万吨/年以上，年新增需求10％以上 年产能3万吨左右。 碳纤维 航空航天，汽车等 需求每年以大约13％的速度增长，2010年全球需求量5万吨，2012年6万吨，2018年需求量10万吨。 200吨/年试验生产线于2010年9月底奠基。 资料来源：国信证券经济研究所 图1：预计全球可降解塑料的规模有望达到塑料制品市场的5%-10% 单位：万吨 图2：2009-2013年我国碳纤维需求复合增速达到21.38% 单位：吨 可降解塑料,1150-2300不可降解塑料,20700-21850 0200040006000800010000120001400016000180002007200820092010E2011E2012E2013E0%5%10%15%20%25%30%35%40%45%需求量增长率 个资料来源：国信证券经济研究所 资料来源：《高性能碳纤维发展迅速，应用领域不断拓展》，国信证券经济研究所 剥离地产业务，实施公开增发提升公司产能 公司拟公开发行不超过25000万股，募投年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目、年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目、年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目、年产8万吨高强度尼龙生产建设项目、年产15万吨再生塑料高性能化技术改造项目。合计产能123万吨是目前公司产能的两倍，募投项目将解决公司产能瓶颈，新材料高毛利水平将推动公司业绩快速增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 4 表2：公开增发募集资金用于5个项目 序号 项目名称 项目总投资（万元） 使用募集资金（万元） 1 年产80万吨环保高性能汽车用塑料生产建设项目 222,590.50 222,590.50 2 年产10万吨新型免喷涂高光ABS生产建设项目 38,203.00 38,203.00 3 年产10万吨环保高性能聚碳酸酯及其合金生产建设项目 49,559.50 49,559.50 4 年产8万吨高强度尼龙生产建设项目 32,961.00 32,961.00 5 年产15万吨再生塑料高性能化技术改造项目 39,992.00 39,992.00 合计 383,306.00 383,306.00 资料来源：国信证券经济研究所 为完成公开增发，公司将出售所持长沙高鑫房地产开发有限公司75%股权，评估价值为5.54亿元。此次剥离地产业务，在获取投资收益的同时，规避了公开增发面临的政策瓶颈，也表明公司未来将聚焦改性塑料及化工新材料主业提升公司业绩。 维持“推荐”评级 “以塑代钢”、“以塑代木”推动改性塑料行业未来发展空间广阔，完全生物降解塑料、碳纤维等新产品助推公司实现产业升级，我们暂时不考虑增发摊薄，公司11-13年盈利预测为EPS0.69、0.94、1.24元，维持“推荐”投资评级。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 5 附表1：财务预测与估值 [Table_Finance] 资产负债表（百