请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Main] [Table_Title] 贵 人 鸟(603555.SH) 非公开增发有利于促进自主研发产业化及聚合大体育产业生态圈资源 [Table_InvestRank] 评级： 买入 前次： 买入 目标价（元）： 55 分析师 吴骁宇 S0740515030001 021-20315169 wuxy@r.qlzq.com.cn 2015年11月21日 [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 614 流通股本(百万股) 614 市价(元) 37.73 市值(百万元) 23,166 流通市值(百万元) 23,166 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 (5%)70%144%219%294%369%11/21/1412/12/141/7/151/28/152/25/153/19/154/10/155/4/155/25/156/15/157/7/157/31/158/21/159/23/1510/21/1511/11/15贵 人 鸟沪深300 业绩预测 指标 2014A 2015E 2016E 2017E 营业收入（百万元） 1,920 2,019 2,203 2,435 营业收入增速 -20% 5% 9% 11% 核心净利润（百万元） 277 319 371 434 核心净利润增速 -29% 15% 16% 17% 核心每股收益（元） 0.45 0.52 0.60 0.71 市场预测每股收益（元） 0.56 0.65 0.74 市盈率（倍） 76 65 56 PEG 5.1 4.0 3.3 总股本（百万股） 614 614 614 614 备注：市场预测取 Wind一致预期 核心净利润为扣除非经常性和非经营性损益后的可持续性净利润 [Table_Summary] 投资要点 事件：公司公告非公开增发预案，计划发行不超过5,584,16万股，发行价格不低于30.11元/股，募集资金不超过16.81亿元，其中5.51亿元用于供应链项目建设、5.31亿元用于体育云平台项目建设、6亿元用于偿还银行贷款。  供应链项目建设有利于促进自主研发成果产业化。根据15年中报显示，公司主营构成包括鞋类、服装和配饰，占收入比重分别为54%、45%和1%，其中鞋类以自主生产为主，服装和配饰全部采用外协采购模式。鉴于公司的“大产业生态+多产品运营”的体育战略，自主生产可以更好地帮助公司快速响应订单、保证产品质量、有效扩充产品品类以及提升利润空间等。本项目年产服装能力约为1000万件/套，建设期为三年，项目建成后计划实现年均营收（不含税）9.26亿元，年均净利润0.92亿元。  体育云平台项目建设有利于聚合大体育产业生态圈资源。公司近年来在体育产业的布局持续深入，先后布局体育用品制造业、体育竞赛经营业以及体育运动服务业三大体育细分子行业的多个细分领域。在此过程中积累的各种海量数据对公司未来实现“全面满足每一个人的运动需求”具有重要潜在价值。因此体育云平台的建设一方面能帮助公司通过挖掘数据准确把握用户需求、提供精准营销、推动大体育产业内的跨界合作，另一方面有助于公司不断发掘优质项目，实现大体育生态圈的持续扩张和健康运营。本项目将充分利用互联网技术，打造涵盖SaaS（大体育生态圈协作平台，计划投入5,000万元）、PaaS（大数据智能应用平台，计划投入15,000万元）、Data PaaS（数据支撑平台，计划投入5,000万元）和IaaS（体育云基础设施，计划投入2.45亿元）的体育云平台。  维持“买入”评级，3-6个月目标价55元。本次非公开增发有利于公司推动战略升级，从业务转型和产业布局两方面增强公司的核心竞争力，未来营业收入和盈利能力将得到有力提升。根据增发前总股本计 [Table_Industry] 服装家纺 证券研究报告 公司点评 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 算，预计15-17年核心EPS为0.52、0.60、0.71元，对应PE 76、65、56倍。我们认为公司在体育产业的布局投资乃市场最为坚定者，可视为体育行业主题投资的龙头，积极看好。  风险提示。大盘系统性风险；公司体育产业布局推动低于预期。 图表1：贵人鸟盈利预测详细表 单位：万元 项目/年度 2011A 2012A 2013A 2014A 2015E 2016E 2017E CAGR_15-17 主营业务收入 264,893 285,543 240,592 191,965 201,947 220,324 243,458 YoY 72.57% 7.80% -15.74% -20.21% 5.20% 9.10% 10.50% 9.80% 毛利率 38.65% 40.70% 40.64% 41.02% 44.00% 44.50% 45.00% 销售费用率 14.87% 12.71% 9.78% 10.07% 10.00% 9.70% 9.50% 管理费用率 3.85% 4.20% 5.07% 7.55% 7.20% 7.00% 6.80% 财务费用率 1.10% 1.59% 1.92% 2.67% 4.95% 4.54% 4.11% 所得税率 16.59% 15.78% 25.33% 25.24% 25.00% 25.00% 25.00% 核心净利润 39,774 50,521 39,015 27,747 31,880 37,116 43,444 YoY 80.62% 27.02% -22.78% -28.88% 14.89% 16.42% 17.05% 16.74% 核心EPS（元） 0.65 0.82 0.64 0.45 0.52 0.60 0.71 PE 76 65 56 来源：中泰证券研究所 图表2：贵人鸟季度利润表 单位：万元 项目/季度 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 销售收入 46,188 71,496 55,297 44,214 34,364 58,089 52,258 49,432 38,511 YoY -21% -19% -15% -23% -26% -19% -5% 12% 12% EBIT 46,188 -112,239 10,178 12,245 3,488 16,320 12,864 13,097 5,986 YoY -21% -15% -21% 2% -92% -115% 26% 7% 72% 报告净利润 7,489 17,462 7,613 8,780 2,755 12,076 7,659 9,771 3,023 YoY -39% -22% -12% 0% -63% -31% 1% 11% 10% 核心净利润 46,188 -44,714 6,848 7,559 1,917 11,401 7,620 8,302 2,519 YoY -21% -47% -22% -8% -96% -125% 11% 10% 31% EPS(元) 0.12 0.28 0.12 0.14 0.04 0.20 0.12 0.16 0.05 核心EPS(元) 0.75 (0.73) 0.11 0.12 0.03 0.19 0.12 0.14 0.04 主要财务比率 13Q3 13Q4 14Q1 14Q2 14Q3 14Q4 15Q1 15Q2 15Q3 毛利率 100.0% -99.8% 38.6% 42.8% 43.7% 40.3% 44.6% 47.6% 40.6% 销售费用率 0.0% 32.9% 11.2% 9.6% 13.3% 7.4% 6.4% 11.0% 15.4% 管理费用率 0.0% 17.1% 6.8% 8.4% 11.0% 5.5% 6.1% 8.4% 9.1% 财务费用率 0.0% 6.4% 2.3% 3.6% 3.2% 1.9% 5.2% 4.1% 6.8% EBIT比率 100.0% -157.0% 18.4% 27.7% 10.1% 28.1% 24.6% 26.5% 15.5% 报告净利润率 16.2% 24.4% 13.8% 19.9% 8.0% 20.8% 14.7% 19.8% 7.8% 核心净利润率 100.0% -62.5% 12.4% 17.1% 5.6% 19.6% 14.6% 16.8% 6.5% 来源：中泰证券研究所，Wind 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 投资评级说明 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上 增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%-15% 持有：预期未来6－12个月内波动幅度在-5%-+5% 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 4 - 公司点评 重要声明： 本报告仅供中泰证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告基于本公司及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。但本公司及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，可能会随时调整。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。 市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 投资者应注意，在法律允许的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。本公司及其本公司的关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息。 本报告版权归“中泰证券股份有限公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。如引用、刊发，需注明出处为“中泰证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。