规模扩大长期利好公司发展

公司研究 中国A股市场 赢利预测 2008A 2009A 2010E 2011E 主营收入（百万元） 2073 3194 3197 3831 主营收入增长率% -58 54 0 20 净利润 （百万元） 702 1372 1272 1628 净利润增长率% -70 96 -7 28 每股收益（元） 0.32 0.63 0.59 0.59 每股净资产（元） 2.12 4.20 4.38 7.71 PE 40.63 20.63 22.03 22.13 PB 5.11 2.58 2.52 1.69 资料来源：金元证券研究所  长江证券近日公告了具体融资方案，发行数量不超过6亿股，发行价格为12.67元，预计募集资金不超过人民币90亿元。  长江证券的增发于2010年启动，至今历时一年。主要条款未予改变。2010年3月份公司董事会通过了关于向不特定对象公开发行A股股票方案的议案。在发行数量，发行对象、发行方式、募集资金用途等各方面已有明确呈现。对于发行价格则界定为不低于公告招股意向书前二十个交易日公司股票均价或前一个交易日的均价。本次发行的发行价格采用不低于公告招股意向书前20个交易日公司股票均价。  本次融资将进一步提升公司的资本规模和竞争能力。根据6亿股；12.67元/股测算，公司拟募集资金额约为76亿元。2011年1月底证券母公司的净资产规模94亿元，证券子公司约1.5亿元，此次增资预计提高净资产规模约80%。此次融资之后，公司的净资产规模有望跻身券业前10。资本实力是券业竞争的主要影响因素，预计规模扩张之后，公司拟重点投向的各项业务都能上一个新台阶，对公司竞争是坚强的后盾。  长江证券盈利是公司投资价值的有利支撑。公司2007-2010年四年间累计实现净利润57亿元，累计净资产回报率约80%。可以简单理解为，公司投入的一块钱，在4年内已经赚了8毛钱，这一盈利能力为公司未来的发展注入了内生性活力，而外延式的扩张则将更助力公司的发展。2007至今行情经历了大起大落，盈利水平也同样出现了年度间较大的差异。公司受此影响，加权平均ROE水平也出现了显著的变化，2007和2009年较高，2008和2010年较低，但均在13%以上。 证券行业 Securities 2011年3月2日 规模扩大长期利好公司发展 -长江证券（000783）增发公告点评 评级：增持 Type your comment here 市场数据 2011年3月1日 当前价格（元） 13.54 52周价格区间（元） 10.32-17.29 总市值（百万） 29399 流通市值（百万） 29398 总股本（万股） 217123 流通股（万股） 217117 日均成交额（百万） 224 近一月换手（%） 24.69 Beta（2年） 1.97 一年期收益率比较 表现 1m 3m 12m 长江证券 22.5 13.9 -21.1 沪深300 7.2 3.8 -2.1 曾强 +86 755 21515556 zengqiang@jyzq.cn 执业证书编号： S0370510120007 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -1-  公司股利分配比率较高，投资回报有保障。长江证券2007年-2009年累计分配利润18.73亿元，约为此次融资额的1/4。三年的股利支付率分别为35%、24%和63%。从投资者的角度来看，分红较多，投资回收期较短，给投资提供了稳固的安全边际。  长江证券自营盈利能力突出， 2010年公司实现净利润12.72亿元，较2009年下降7%。下降幅度明显低于行业下降的程度。据推断，这主要得益于其自营能力突出。2007-2009年长江证券自营收入占比分别为53%、29%，22%，高于行业平均水平。2010年前3季度公司自营收入（投资收益+公允价值变动-对联营企业和合营企业的投资）7.52亿元，在当期收入中占1/3左右，预计也高于行业平均水平，这也是公司2010年业绩较行业更好的主要原因。公司融资之后将加大自营的投入，投资规模的扩大将有利于盈利的增长。  投资建议：在2010年7月的证券行业下半年投资策略中，我们预测公司2010年全年的净利润为12.73亿元，而公司实际实现净利润12.72亿元，业绩基本符合预期。公司规模扩张对公司业绩影响是长期的，鉴于资本增加能促进盈利，预计此次融资对每股收益的摊薄，影响存在但较小，但却在较大幅度上增加了每股净资产，总体影响有利。预计现股价对应2011年摊薄后的PE22倍、PB1.7倍。维持对公司“增持”评级。同时此次发行价格12.67元，现价13元左右。存在一定的折价空间。二级市场买入和参与增发两种方式各自优势不明显，均可选择， 表1：ROE回报率 单位：万元 2007 2008 2009 2010 净利润 236,367 70,163 137,200 127,184 期末净资产 590,371 460,336 912,435 951,745 摊薄ROE 40.04% 15.24% 15.04% 13.36% 加权ROE 59.27% 13.90% 24.77% 13.58% 注：净利润和净资产均是指归属于母公司部分；2010年数据取自业绩快报 数据来源：财汇，公司财报，金元证券研究所 2011年3月 GoldState Securities Inc. 请参阅文后免责条款 曙光在前 金元在先 -2- 金元证券行业投资评级标准： 增持：行业股票指数在未来6 个月内超越大盘； 中性：行业股票指数在未来6 个月内基本与大盘持平； 减持：行业股票指数在未来6 个月内明显弱于大盘。 金元证券股票投资评级标准： 买入：股票价格在未来6个月内超越大盘15%以上； 增持：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为5%～15%； 中性：股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为-5%～+5%； 减持：股票价格在未来6 个月内相对大盘变动幅度为-5%～-15%；。 本报告是金元证券研究所的分析师通过深入研究，对公司的投资价值做出的评判，谨代表金元证券研究所的观点，投资者需根据情况自行判断，我们对投资者的投资行为不负任何责任。金元证券研究所无报告更新的义务，如果报告中的具体情况发生了变化，我们将不会另行通知。本报告版权属金元证券股份有限公司及其研究所所有。未经许可，严禁以任何方式将本报告全部或部分翻印和传播。 This report is issued by GSCO Comprehensive Research Institute and based on information obtained from sources believed to be reliable but is not guaranteed as being accurate, nor is it a complete statement or summary of the securities, markets or developments referred to in the report. The report should not be regarded by recipients as a substitute for the exercise of their own judgments. Any opinions expressed in this report are subject to change without notice and GSCO is not under any obligation to upgrade or keep current the information contained herein. 2008. All rights reserved. No part of this report may be reproduced or distributed 。