21年销售规模显著扩大，固本筑基看好公司未来发展

公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 金宏气体（688106） 证券研究报告 2022年03月30日 投资评级 行业 电子/电子化学品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 22.75元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 484.33 流通A股股本(百万股) 259.31 A股总市值(百万元) 11,018.58 流通A股市值(百万元) 5,899.31 每股净资产(元) 5.53 资产负债率(%) 31.40 一年内最高/最低(元) 35.17/20.97 作者 唐婕 分析师 SAC执业证书编号：S1110519070001 tjie@tfzq.com 张峰 分析师 SAC执业证书编号：S1110518080008 zhangfeng@tfzq.com 郭建奇 联系人 guojianqi@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 1 《金宏气体-公司点评:业务拓展再下一城，再获10亿供气订单》 2022-02-09 2 《金宏气体-公司点评:2022年股票激励计划公布，彰显公司长期发展信心》 2022-01-10 3 《金宏气体-公司点评:12亿供货大单，开 启 电 子 大 宗 气 体 新 篇 章 》 2021-11-22 股价走势 21年销售规模显著扩大，固本筑基看好公司未来发展 事件：金宏气体公布2021年年报，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长40.05%，归属于上市公司股东的净利润1.67亿元，同比下降15.34%。 大力开拓市场叠加并购，2021全年营收大幅增长。2021年，公司大宗气体、特种气体、天然气业务营收分别同比增长44.97%/46.90%/65.00%。报告期内公司共计并购8家公司，贡献营业收入约 1.85亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长25%。2021年公司销量增幅明显，大宗气体、特种气体和天然气业务销量分别同比增长19.05%/103.88%/26.92%；均价分别同比变动21.77%/-27.94%/30.00%。 原材料价格上涨致毛利率有所下滑。2021年，因销售规模显著增长，公司毛利额相应扩大，达到5.22亿元，毛利率为29.96%。大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%。由于原材料价格的涨幅高于公司平均售价的涨幅，导致公司综合毛利率下降了6.51pcts，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别下降了10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善。2021年公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pcts。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、12.82%、-0.69%。公司继续加大研发投入，2021年研发费用率增长到4.01%。公司2021年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70万元，环比下降35.85%。但公司2021年四季度计提淮安金宏项目减值约1900万元。不考虑非经常性损益影响，第四季度扣非净利润约3754.49万元，环比上升55.98%。 业务扩张势头良好，大单拓展初有成效。报告期内公司新增24000千立方/年氢气、5000吨/年氧化亚氮产能和268万瓶/年充装能力。2022年预计公司有5个项目投产，2023年有3个项目投产。公司近期与北方集成、芯粤能签订现场供气合同，预计年贡献利润分别超1700万元、1000万元。 股权激励彰显信心，22年经营目标超市场预期。公司2022年股票激励以净利润相对2021年的增长率为考核指标，分别划定了50%、100%的目标值，以及30%、60%的触发值。2022 年公司整体经营目标拟实现销售收入 27 亿元，增长率为 55.06%；拟实现净利润 3.22 亿元，增长率为 93.16%。 盈利预测与估值：受原材料价格上涨、淮安项目建设进度不达预期等因素影响，我们将2022-2023年净利润由3.45、5.28亿元下调至2.64、3.82亿元。我们预计公司2022-2024年EPS分别为0.55/0.79/0.99元，公司是国内民营气体龙头公司，技术优势明显，电子特气进口替代加速，未来发展有望加速，维持“买入”评级。 风险提示：原料价格大幅波动；人才流失风险；市场开拓不及预期；合同履约风险及违约风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,243.34 1,741.29 2,640.96 3,514.34 4,352.09 增长率(%) 7.13 40.05 51.67 33.07 23.84 EBITDA(百万元) 408.24 446.12 547.28 693.90 817.35 净利润(百万元) 197.33 167.07 264.18 382.44 480.98 增长率(%) 11.43 (15.34) 58.13 44.77 25.77 EPS(元/股) 0.41 0.34 0.55 0.79 0.99 市盈率(P/E) 55.84 65.95 41.71 28.81 22.91 市净率(P/B) 3.98 4.11 3.71 3.42 3.12 市销率(P/S) 8.86 6.33 4.17 3.14 2.53 EV/EBITDA 31.57 27.77 17.73 13.47 10.99 资料来源：wind，天风证券研究所 -22%-13%-4%5%14%23%32%2021-032021-072021-11金宏气体沪深300 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1. 大力开拓市场叠加并购，2021全年营收大幅增长 积极拓展市场，2021年营收大幅增长。2021年，公司实现营业收入17.41亿元，同比增长40.05%；分业务来看，特种气体业务营收为6.59亿元，同比增长46.90%；大宗气体业务营收为6.99亿元，同比增长44.97%；天然气业务营收为2.33亿元年，同比增长65.00%。另一方面，报告期内，公司共计并购8家公司，贡献营业收入约 1.85亿元，占整体营业收入 10.62%；不考虑并购营收约增长25%。 图1：公司营收情况 图2：公司分业务营收情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 各业务板块销量增幅明显，但销售均价变动不一。从销量来看，2021年公司大宗气体销售量为54.71万吨，同比增长19.05%；特种气体销售量为12.38万吨，同比增长103.88%；天然气销售量为6049.79万m3，同比增长26.92%。从销售均价来看，2021年公司由于原材料价格上涨，公司自身产品价格相应上调，大宗气体销售均价为1.28元/kg，同比上涨21.77%，天然气销售均价为3.85元/m3，同比上涨30.00%，而特种气体销售均价下降27.94%，为5.32元/kg。 图3：公司分业务销售量情况 图4：公司分产品均价情况 资料来源：公司公告，天风证券研究所 资料来源：公司公告，天风证券研究所 2. 原材料价格上涨致毛利率有所下滑 2021年，依托销售规模的显著增长，公司毛利额相应扩大，达5.22亿元（同比增加6821.28万元），分业务来看，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利额分别为1.90/2.34/0.25亿元。但公司综合毛利率为29.96%（同比下滑6.51pctss）。分业务来看，大宗气体、特种气体、天然气业务毛利率分别为27.21%/35.46%/10.73%，同比分别下降10.91pcts/2.72pcts/7.82pcts。 毛利率下滑主因原材料涨价，2021年公司原材料采购价格大幅上升，其中液氧、液氮、液氩、天然气、液氨等主要原材料采购价格同比分别增加24.45%、45.91%、113.36%、48.88%、42.02%。与采购成本相比，虽公司在四季度及时调高产品售价，但或因产品售价调整慢于原材料价格调整等原因，致公司产品售价的涨幅并未完全覆盖原材料价格涨幅，毛利额增幅不及营收增幅。 40.05051015202530354045024681012141618202012201320142015201620172018201920202021x 10000亿元营业收入yoy%44.9746.9065.00(40)(20)020406080100120012345678201320142015201620172018201920202021x 10000亿元大宗气体特种气体天然气%010203040506070大宗气体特种气体天然气万吨，百万m320202021012345678大宗气体特种气体天然气元/kg，元/m320202021 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 图5：公司毛利情况 图6：分业务毛利情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 图7：主要原材料价格变动情况 资料来源：Wind，百川盈孚，天风证券研究所 3. 期间费用率总体平稳，扣除非经常性因素后四季度盈利环比有所改善 2021年，公司期间费用率为20.05%，同比增加0.62pctss。其中，销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为7.92%、8.81%、-0.69%，相比2020年分别+0.77pctss、+0.73pctss、-1.16pctss。销售费用率有所增长，主要时公司扩大销售规模，增加销售人员所致，管理费用的增长主要来自于职工薪酬的增长，而财务费用的下降主要由汇兑收益增加。 公司继续加大研发投入，研发费用和研发费用率持续上升，2021年研发费用达到6984.53万元，研发费用率增长至4.01%。公司2021年拥有研发人员319人，较上年增加66人，且研发人员平均薪酬上升23.79%，投入加大和平均薪酬提升使得公司研发费用和研发费用率上升。 图8：公司期间费用率情况 图9：公司研发费用情况 资料来源：Wind，天风证券研究所 资料来源：Wind，天风证券研究所 010203040506001234562012201320142015201620172018201920202021x 10000亿元毛利毛利率%010203040506070800123456201320142015201620172018201920202021x 10000亿元大宗气体特种气体天然气其他业务大宗气体毛利率特种气体毛利率清洁煤气毛利率其他业务毛利率%01000200030004000500060007000800090002021/032021/042021/052021/062021/072021/082021/092021/102021/112021/122022/012022/022022/03元/吨液氧（江苏地区）液氮（江苏地区）液氩（江苏地区）LNG均价液氨（国内价）(5)0510152025303540201620172018201920202021%销售费用率管理费用率财务费用率期间费用率0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.501020304050607080201220132014201520162017百万元研发费用研发费用率% 公司报告 | 年报点评报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 4 在原材料价格大幅上涨等因素的影响下，公司2021年净利润同比下滑17.53%，其中第四季度净利润为2900.70万元，环比下降35.85%。但需注意的是，公司于2021年第四季度计提一笔减值，涉及金额约1900万元，主要原因是淮安金宏项目建设进度不