2011国信量化行业配置专题报告：国信修正BL模型

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 金融工程研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—深度报告 金融工程 [Table_Title] 量化行业配臵专题研究 数量化投资 [Table_BaseInfo] 相关研究报告： 《第三条道路：冬虫夏草型投资基金构想》——2011-2-25 《国信量化行业配臵会议：A股市场行业基本面先行因子及其对行业收益的预测作用》——2011-2-25 《量化行业配臵专题会议：A股行业配臵综述及国信量化行业配臵模型介绍》——2011-2-25 证券分析师：周琦 电话: 0755-82133568-6225 E-mail: Zhouqi1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120044 证券分析师：焦健 电话: 0755-82133928-6220 E-mail: jiaojian1@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120048 证券分析师：葛新元 电话: 0755-82133332 E-mail: gexy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120058 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 专题报告 国信修正BL模型 1. 原始BL模型的介绍 BL模型是基于传统马科维茨模型上的优化，其特点在于引入投资者对市场的观点，并通过历史信息和先验观点得到后验市场预期回报，BL模型就是在此市场预期下得到最优配臵，而配臵的结果反映了市场均衡收益及投资者对资产的信心程度。本文介绍了BL模型的核心原理，并详细列举了估计模型参数的主要流派及各个参数的构建方法。 2. 原始BL模型的实证分析 本文首先利用实际收益率作为观点收益证明了BL模型在A股市场的有效性。然后用朝阳永续的一致预期净资产收益率（ROE）代替观点收益对A股市场进行了实证，结果表明在07~10年均可以通过BL模型配臵获得超额收益，并且利用日数据计算历史协方差以及每季度进行一次配臵的效果最好。而利用原始BL模型对2011年进行配臵的组合截至2011年2月25日，累计收益率1.83%，目前跑输HS300和中证800。. 3. BL模型的修正及实证分析 原始BL模型虽然效果不错，但存在模型参数不稳定，行业权重两极化的问题。经分析发现原始BL模型配臵方案存在高市场风险高权重的现象，为了剔除系统性风险的影响，本文对协方差矩阵的计算方法进行了修正，利用超额收益alpha代替收益率估计协方差矩阵。并使用修正的BL模型再次对A股市场进行行业配臵，结果令人满意，修正的主要贡献在于参数变得更加稳定，并在08年市场大跌及10年震荡市场下获得更多的超额收益。利用修正BL模型对2011年进行配臵，行业配臵权重较修正前更加均衡，但较为激进的是完全没有配臵金融行业，组合截至2011年2月25日，累计收益率2.07%，基本和HS300和中证800持平。. 4. 后续研究 我们将在BL模型的后续研究中，首先寻找使得参数更加稳定的协防差矩阵，将考虑用Garch或其他非线性时间序列模型进行优化；其次对观点收益进行优化，寻找合理方法来衡量观点信心水平，以获得更高的配臵超额收益；对优化函数进行改进，解决配臵过程中行业权重两极化的问题。更进一步，我们还将在以后的研究中通过风险中性测度转换以及有关混沌与分形的知识对BL模型用于其他资产的配臵进行进一步的试探，例如金融衍生产品之间的配臵。 2011年3月1日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 引言 ................................................................................................................. 4 原始BL模型介绍 ............................................................................................ 5 BL模型原理 ........................................................................................ 5 国际上参数的选取方法及量化的主要流派 ........................................... 6 风险厌恶系数 ............................................................................. 6 观点收益矩阵 ............................................................................. 7 观点误差 及无量纲参数 ............................................................ 8 模型绩效分析与风险的衡量 ........................................................................... 10 绩效分析指标 .................................................................................... 10 Sharpe比率 ............................................................................... 10 信息比率 .................................................................................... 11 风险衡量指标 .................................................................................... 11 跟踪误差 .................................................................................... 11 风险暴露 .................................................................................... 11 原始BL模型在中国A股市场的实证分析 ..................................................... 12 模型参数和实证方法.......................................................................... 12 模型和参数说明.......................................................................... 12 BL模型实证方法 ........................................................................ 12 正确观点下的BL模型 ....................................................................... 13 一致预期观点下的BL模型 ................................................................ 15 原始BL模型对2011年的配臵 .......................................................... 17 BL模型的修正及在A股市场实证分析 ......................................................... 18 原始BL模型的修正 ........................................................................... 18 修正BL模型模型效果 ....................................................................... 19 修正BL模型对2011年的配臵 .......................................................... 20 后续研究 ........................................................................................................ 22 附录 ............................................................................................................... 22 市场隐含的均衡收益计算公式的推导： ............................................ 22 BL模型核心公式的推导 .................................................................... 22 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 图表目录 图1：BL模型构建思路图 ................................................................... 5 表1：正确观点下BL模型在各年的超额收益及最优参数 ................. 13 图2：正确观点下BL组合的超额收益 .............................................. 14 表2：正确观点下BL模型在各年的绩效及风险分析 ........................ 14 图3：一致预期观点下BL组合的超额收益（最优参数） ................. 15 表3：一致预期观点下BL模型在各年的绩效和风险分析（最优参数） ................................................................................................... 15 表4：原始BL模型每季度配臵的参数设臵表 ................................... 16 图4：一致预期观点下BL组