保障房建设保证行业景气，业绩增长符合预期

公司深度报告 公司报告 年报点评 机械、设备、仪表2011年2月24日康力电梯 (002367) 保障房建设保证行业景气，业绩增长符合预期 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 康力电梯公布2010年年报：2010年公司实现营业收入10.9亿，同比增长32%；实现归属母公司净利润1.2亿，同比增长42%；公司2010年每股收益为0.75元，业绩符合市场预期。利润分配方案为每10股派发现金3元每10股以资本公积金转增5股。 „ 电梯整机增长迅速，零部件产能受限平稳增长。 公司2010年垂直电梯、扶梯、零部件和安装维保收入分别为5.4亿、2.5亿、2.3亿和4000万，分别同比增长33.5%、67.1%、10.4%；安装维保和-3.8%。受公司上市品牌效应带动、二三线房地产深入发展和保障房建设的刺激，电梯整机业务保持快速增长；扶梯业务收入大幅增加主要是由于09年中标基础设施建设项目建设周期较长，在2010年实现收入确认较多。零部件业务受到公司产能瓶颈限制，我们预计未来中山项目将逐步打破这一局面，估算2011年实现3亿左右销售。 „ 公司盈利能力保持平稳，预计2011年稳中有升。 公司2010年毛利率27%，扶梯、零部件和维保毛利率略有下降所致，占收入50%的垂直电梯业务继续保持毛利率上升态势。我们预计2011年公司盈利能力将稳步上升：一方面由于产品结构优化，高毛利率的垂直电梯收入占比稳步提高；另一方面华南地区零部件业务将由于中山项目达产带来的规模化效应而出现回升。 „ 公司新增订单稳步上升，未来收入增长有保障。 公司2010年新增销售订单18.4亿，同比增长15%。其中电梯整机订单13.2亿，零部件订单5.2亿。公司预收账款5.26亿，存货中产成品3.6亿，我们估计多数为在工地等待收入确认的发出商品，未来收入增长有保障。 „ 公司销售网络布局稳步推行，“农村包围城市”战略和产品性价比优势将在二三线城市房产建设和保障房发展带动下显现。 公司2010年斥资1.5亿未来3年再全国建立30个销售分公司，10年完成7家，计划在11年完成11家销售分公司建立，我们预计此举将为公司持续成长增添砝码。2010年新开工面积同比增长40.7%，我们认为主要是集中在二三线城市的房地产和保障性住房建设，公司产品的性价比优势将得到充分体现。 „ 上调盈利预测11、12年EPS至0.96、1.17元，维持“推荐” 评级。 推荐 (维持) 现价：30.8元 主要数据 行业 机械、设备、仪表 公司网址 www.canny-elevator.com 大股东/持股 王友林/48.98% 实际控制人/持股 - 总股本(百万股) 160 流通A股(百万股) 40 流通B/H股(百万股) 0 总市值(亿元) 49.34 流通A股市值(亿元) 12.38 每股净资产(元) 7.69 资产负债率(%) 39.9 行情走势图 -40%-20%0%20%Mar-10Jun-10Sep-10Dec-10康力电梯沪深300 相关研究报告 《康力电梯：以人为本双管齐下，孕育民族制造魂》 《康力电梯：行业保持景气，订单符合预期》 研究员 叶国际 S1060209050127 0755-22627084 yeguoji001@pingan.com.cn 张微 S1060210050002 021-33830371 zhangwei912@pingan.com.cn 2008A2009A2010E 2011E 2012E营业收入(百万元) 690.1823.91090 1414 1803YoY(%) 30.519.432.3 29.8 27.5净利润(百万元) 50.284.2120 153 188YoY(%) 20.967.642.4 27.9 22.5毛利率(%) 21.026.926.8 27.2 27.2净利率(%) 7.310.211.0 10.8 10.4ROE(%) 0.025.59.5 10.8 12.4EPS(摊薄/元) 0.40.60.75 0.96 1.17P/E(倍) 98.258.641.1 32.1 26.3P/B(倍) 0.014.93.9 3.5 3.2 本文为证券研究报告，请务必阅读正文后免责条款 2/3 康力电梯﹒年报点评资产负债表 单位:百万元利润表 单位:百万元会计年度 2009 2010 2011E2012E会计年度 2009 2010 2011E2012E流动资产 706 1785 1971 2300 营业收入 824 1090 1414 1803 现金 229 1116 1105 1197 营业成本 602 798 1029 1312 应收账款 121 114 190 215 营业税金及附加 6 6 8 13 其他应收款 11 18 24 30 营业费用 55 88 113 144 预付账款 37 63 81 103 管理费用 58 77 92 117 存货 307 471 568 750 财务费用 3 -12 -11 -12 其他流动资产 1 3 3 4 资产减值损失 5 6 7 11 非流动资产 237 319 468 567 公允价值变动收益 0 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 0 0 0 0 固定资产 201 229 345 415 营业利润 95 128 176 218 无形资产 32 71 91 111 营业外收入 4 14 5 3 其他非流动资产 5 19 32 41 营业外支出 1 3 3 3 资产总计 943 2104 2438 2868 利润总额 98 139 178 218 流动负债 605 827 1022 1311 所得税 14 19 25 30 短期借款 17 0 0 0 净利润 84 120 153 188 应付账款 190 245 317 404 少数股东损益 0 0 0 0 其他流动负债 398 582 705 908 归属母公司净利润 84 120 153 188 非流动负债 8 13 0 0 EBITDA 98 136 179 226 长期借款 0 0 0 0 EPS（元） 0.84 0.75 0.96 1.17 其他非流动负债 8 13 0 0 负债合计 613 840 1022 1311 主要财务比率 少数股东权益 0 0 0 0 会计年度 2009 2010 2011E2012E 股本 100 160 160 160 成长能力 资本公积 68 854 854 854 营业收入 19.4% 32.3% 29.8%27.5% 留存收益 162 249 402 542 营业利润 86.2% 35.5% 37.0%23.9%归属母公司股东权益 330 1263 1417 1556 归属于母公司净利润 67.6% 42.4% 27.9%22.5%负债和股东权益 943 2104 2438 2868 获利能力 毛利率(%) 26.9% 26.8% 27.2%27.2%现金流量表 单位:百万元净利率(%) 10.2% 11.0% 10.8%10.4%会计年度 2009 2010 2011E2012EROE(%) 25.5% 9.5% 10.8%12.1%经营活动现金流 290 194 148 248 ROIC(%) 69.7% 67.1% 45.4%49.3% 净利润 84 120 153 188 偿债能力 折旧摊销 0 20 15 20 资产负债率(%) 65.0% 39.9% 41.9%45.7% 财务费用 3 -12 -11 -12 净负债比率(%) 2.77% 0.00% 0.00%0.00% 投资损失 0 0 0 0 流动比率 1.17 2.16 1.93 1.75 营运资金变动 0 51 -7 52 速动比率 0.66 1.59 1.37 1.18 其他经营现金流 202 15 -2 -0 营运能力 投资活动现金流 -23 -105 -170 -120 总资产周转率 1.75 0.72 0.62 0.68 资本支出 30 107 150 100 应收账款周转率 11 9 9 9 长期投资 0 0 0 0 应付账款周转率 6.33 3.66 3.66 3.64 其他投资现金流 8 3 -20 -20 每股指标（元） 筹资活动现金流 -102 796 11 -36 每股收益(最新摊薄) 0.53 0.75 0.96 1.17 短期借款 17 -17 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.81 1.21 0.92 1