年报点评：业绩高增长，高转增引人瞩目

1 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 2011年02月22日 投资评级： 推荐 东方日升（300118）年报点评 合理价格： 71.86-83.84元 最近52周走势： 报告作者： 国联证券研究所低碳经济研究组 组长： 杨平 执业证书编号：S0590210020003 联系人： 杨平 电 话： 021-38991500 杨春柳 电 话： 0510-82833217 Email： yangcl@glsc.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正。结论不受任何第三方的授意、影响，特此申明。 事件： 2月22日，东方日升披露其2010年年报，2010年度公司实现营业收入23.75亿元，比上年同期增长182.13%；营业利润3.12亿元，比上年同期增长144.94%，归属于母公司净利润2.75亿元，比上年同期增长136.92%。基本每股收益1.57，其利润分配预案为每10股派现金5元（含税），转增10股。  业绩符合预期，新建项目进度有望超预期。公司一直注重生产效率提升和工艺优化，原有生产线实际产能高于设计产能近40%；IPO募投项目“年产75mw晶体硅光伏产品项目”已有50mw产能于10年8月份投产，剩余25mw已进行调试，今年 4月份可全面投产。超募资金投建的项目保守估计第四季度可以达产，预计全年产能可达到344mw。  电站业务初有成效，降低组件销售风险。新成立的香港子公司进军意大利光伏电站建设，计划12个月内建成30mw光伏电站业务，将增厚12年每股收益0.29元，不仅可分享高额回报，而且能带动组件销售。公司获准承建的1.5MW金太阳示范项目及0.5mw太阳能建筑一体化示范项目建设工程已近完工，为公司拓展国内业务打好基础。  高转增方案“靴子落地”。公司备受关注的利润分配方案终于靴子落地，拟以2010年末公司总股本1.75亿股为基数，向全体股东每十股派发现金5元（含税），同时资本公积金向股东每10股转增10股，预示公司高盈利性。  合理价格区间71.86-83.84元，给予“推荐”评级。鉴于募投项目存在超预期，电站业务将在12年实现运营，提高11-12年EPS至2.40元、3.92元。相比同行业公司，我们给予2011年30-35倍PE，目标价为71.86-83.84元，维持对公司 “推荐”的投资评级。业绩高增长，高转增引人瞩目 调研报告 新能源行业 2 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 附表：盈利预测表 财务报表预测与财务指标 单位：百万更新日期：11/02/22利润表2008A2009A20102011E2012E资产负债表2008A2009A20102011E2012E营业收入891.59841.762,374.863,345.785,242.46现金131.85200.641,409.671,222.58833.03YOY(%)220.4%-5.6%182.1%40.9%56.7%交易性金融资产0.000.0041.570.000.00 营业成本774.62624.171,849.282,628.264,159.61应收款项净额97.58233.04410.52578.35906.22 营业税金及附加3.492.834.606.4810.15存货99.31161.29335.37474.71752.27销售费用3.9125.7782.35102.42160.49其他流动资产72.49120.37584.25823.111,289.72占营业收入比(%)0.4%3.1%3.5%3.1%3.1%流动资产总额401.24715.332,781.383,098.763,781.24 管理费用21.1645.9165.21100.37157.27固定资产净值95.21122.20335.72437.50620.90占营业收入比(%)2.4%5.5%2.7%3.0%3.0%减:资产减值准备6.488.353.8629.9142.44 EBIT88.15142.82373.17507.78754.47固定资产净额88.73113.85331.86407.60578.46 财务费用2.767.1799.0814.6215.77工程物资0.000.000.000.000.00占营业收入比(%)0.3%0.9%4.2%0.4%0.3%在建工程21.867.5629.0984.5438.85 资产减值损失6.488.35(37.71)(1.44)0.000.00固定资产清理0.000.000.000.000.00 投资净收益0.000.000.000.000.00固定资产总额110.59121.41360.95492.13617.32营业利润78.90127.29311.80493.16738.70无形资产12.2011.9511.7011.2310.76 营业外净收入0.848.619.610.000.00长期股权投资0.000.0050.00100.00150.00利润总额79.74135.90321.41493.16806.36其他长期资产1.072.324.284.284.28 所得税9.5719.7746.2873.97120.95资产总额525.10851.023,208.313,706.414,563.60所得税率(%)12.0%14.6%14.4%15.0%15.0%循环贷款155.40187.89355.00355.00355.00净利润70.17116.13275.13419.19685.41应付款项116.73283.13329.41466.28738.91占营业收入比(%)7.9%13.8%11.6%12.5%13.1%预提费用0.000.000.000.000.00 少数股东损益0.000.000.000.000.00其他流动负债9.4625.1535.5256.25归属母公司净利润70.17116.13275.13419.19685.41流动负债270.69480.48709.56856.801,150.15YOY(%)241.9%65.5%136.9%52.4%63.5%长期借款0.000.000.000.000.00EP S（元）10.730.891.572.403.92应付债券0.000.000.000.000.00其他长期负债0.000.0015.5131.0246.53主要财务比率2008A2009A20102011E2012E负债总额270.69480.48725.07887.821,196.68成长能力少数股东权益0.000.000.000.000.00营业收入220.4%-5.6%182.1%40.9%56.7%股东权益254.41370.542,483.242,818.593,366.92营业利润297.4%61.3%144.9%58.2%49.8%负债和股东权益525.10851.023,208.313,706.414,563.60净利润241.9%65.5%136.9%52.4%63.5%获利能力现金流量表2008A2009A20102011E2012E毛利率(%)13.1%25.8%22.1%21.4%20.7%税后利润70.17116.13275.13419.19685.41净利率(%)7.9%13.8%11.6%12.5%13.1%加：少数股东损益0.000.000.000.000.00ROE(%)27.6%31.3%11.1%14.9%20.4%公允价值变动6.488.35-37.710.000.00ROA(%)13.4%13.6%8.6%11.3%15.0%折旧和摊销6.7111.8822.9843.2462.75偿债能力营运资金的变动-137.62-67.39-744.42-357.24-750.63流动比率1.481.493.923.623.29经营活动现金流-54.2568.97-484.02105.18-2.47速动比率1.121.153.453.062.63短期投资0.000.00-41.5741.570.00资产负债率%51.6%56.5%22.6%24.0%26.2%长期股权投资0.000.00-50.00-50.00-50.00营运能力固定资产投资0.00-15.97-296.12-200.00-200.00总资产周转率169.8%98.9%74.0%90.3%114.9%投资活动现金流0.00-15.97-387.69-208.43-250.00应收账款周转天数39.95101.0563.0963.0963.09股权融资0.160.001,847.490.000.00存货周转天数46.9895.6666.8566.8566.85长期贷款的增加/(0.000.000.000.000.00每股指标（元）公司债券发行/（偿0.000.000.000.000.00每股收益10.730.891.572.403.92股利分配-4.93-8.59-17.62-83.84-137.08每股净资产38.892.8514.1916.1119.24计入循环贷款前融-4.78-8.591,829.87-83.84-137.08估值比率循环贷款的增加(减173.1632.96268.500.000.00P/E6.881.546.330.418.6融资活动现金流163.4415.782,080.75-83.84-137.08P/B1.925.55.14.53.8现金净变动额109.1968.781,209.03-187.09-389.56 3 请务必阅读正文之后的免责条款部分 发现价值 实现价值 无锡 国联证券股份有限公司 研究所 江苏省无锡市县前东街168号国联大厦7层 电话：0510-82833337 传真：0510-82833217 上海 国联证券股份有限公司 研究所 上海市浦东新区源深路1088号葛洲坝大厦22F 电话：021-38991500 传真：021-38571373 深圳 国联证券股份有限公司 研究所 广东省深圳市福华一路卓越大厦16层 电话：0755-82878221 传真：0755-82878221 国联证券投资评级： 类别 级别 定义 强烈推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘20%以上 推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘10%以上 谨慎推荐 股票价格在未来6个月内超越大盘5%以上 观望 股票价格在未来6个月内相对大盘变动幅度为－10%～10% 股票 投资评级 卖出 股票价格在未来6个月内相对大盘下跌10%以上 优异 行业指数在未来6个月内强于大盘 中性 行业指数在未来6个月内与大盘持平 行业 投资评级 落后 行业指数在未来6个月内弱于大盘 免责条款： 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见