请务必阅读正文之后的免责条款部分 证券研究报告/行业研究2011年2月16日 有色金属 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 执业证书编号：S0960209060260 0755-82026570 zhanglei@cjis.cn 评级调整： 维持 行业基本资料 上市公司家数 62 总市值（亿元） 13174 占A股比例（%） 2.12% 平均市盈率（倍） 191.90 行业表现 （%） 1M 3M 6M 有色金属 6.25 -7.12 40.63 上证综合指数 3.87 -3.82 11.22 -32%-16%0%16%32%48%64%2010/22010/62010/92011/10162653253048795650608132597590成交金额有色金属上证综合指数 相关报告 《有色金属-金属价格高位与股票估值水平下降并存，行业布局时期来临》2011-2-14 《有色金属行业2011年年度策略报告-大小皆有可为》2010-12-16 《有色金属-重点关注金属价格上涨趋势形成、业绩增长确定、也超预期因素的公司》2010-10-11 有色金属行业 看好供给控制与需求超预期——小金属依然是我们更看好的品种 投资要点： ‹ 整体行业观点：持续看好。在全球经济复苏和全球流动性预期半年内发生逆转可能性不大的判断下，更看好资源集中度更高的铜、锡、镍等品种；通胀、避险以及流动性使金价高位基础没有动摇；具有中国资源优势的品种依然是我们更看好的品种。 ‹ 小金属：掌握在自己手中的资源。我们依然更看好具有中国资源优势、且显著受益战略新兴产业的小金属品种，如钨、锗以及稀土等。 （1）优势资源的整合才刚刚开始。这些优势资源的行业在经历的长期的廉价资源——行业整合无成效——整合力度加强的过程，我们认为，优势资源的整合才是刚刚开始，且效果也是刚刚开始显现。从矿山开采、到中游冶炼、下游深加工各生产环节以及产品销售、出口等很多环节仍需要持续的进一步规划和规范。从三个品种来看，稀土的整合力度和效果都是走在前面的，未来钨和锗的整合力度也有望进一步加强。 （2）而大多数的优势资源的价格也是刚刚达到前期高点、甚至离前期高点还有一定的距离，与可比性较强、同样是资源集中度较高的铜、锡等品种相比，价格向上的空间依然较大。 （3）大多数小金属的下游都涉及到目前已知新兴领域、甚至还有我们目前未知的众多领域，未来需求的增长超出目前预期的可能性非常大。（4）对于稀土，尤其看好更具有优势的南方稀土；对于钨，我们认为，高端装备制造业未来必定向中国转移，目前钨的深加工产品已经开始进入面向市场的第一步——巨大的进口替代空间；锗：未来的王锗，该领域下游目前已知的红外、光纤及太阳能市场空间已经打开，做为新兴金属，预计还存在我们目前尚未知的新兴领域，且锗价目前离前期高点仍有一定的空间，我们认为，锗价创新高指日可待。廉价的优势资源已经成为历史。 ‹ 持续重点推荐的股票：长期关注有业绩、有资源、有技术、有产业链和超预期因素的公司（以下三公司报告附后） — 厦门钨业：业绩增长非常确定，有望同时享受两种优势资源带来的超额收益——钨和南方稀土。我们在公司出2010年业绩预告时提示，业绩低于预期是布局之时，从现在来看，现在已经是享受收益的时候，建议长期关注。 — 云锗：行业龙头。具有确定的业绩增长，也有超预期因素，13N产品预计下半年有实质突破，12年贡献业绩，同时，锗行业的发展我们认为是刚刚起步，超预期增长也渐行渐近。 — 中色股份：基本面变化可能兑现的中色股份依然强烈建议关注。‹ 风险因素：国内宏观政策紧缩、全球流动性收缩预期。 股票代码 股票名称 09EPS 10EPS 11EPS 12EPS 09PE 10PE 11PE 12PE 投资评级 600888 新疆众和 0.52 0.82 1.13 2.15 43.91 27.80 20.12 10.59 强烈推荐 002237 恒邦股份 0.78 0.00 0.00 0.00 57.37 0.00 0.00 0.00 强烈推荐 600549 厦门钨业 0.31 0.52 1.29 1.47 130.7479.0531.73 27.82强烈推荐 002428 云南锗业 0.62 0.00 0.00 0.00 129.34 0.00 0.00 0.00 推荐 600459 贵研铂业 0.08 0.72 1.07 1.63 436.32 49.76 33.18 21.87 强烈推荐 002182 云海金属 0.03 0.21 0.54 1.16 985.35 124.80 48.00 22.49 推荐 000807 云铝股份 0.04 0.46 0.68 0.85 274.78 23.21 15.71 12.61 推荐 300034 钢研高纳 0.32 0.41 0.50 0.72 100.28 78.27 64.18 44.60 推荐 行业报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2/18 小金属 报告日期：2011年1月24日 署名人：杨国萍 S0960209060280 0755-82026714 yangguoping@cjis.cn 署名人：张镭 执业证书编号：S0960209060260 0755-82026705 zhanglei@cjis.cn 6－12个月目标价： 52.00元 当前股价： 40.52元 评级调整： 维持 基本资料 上证综合指数 2715.29 总股本(百万) 682 流通股本(百万) 682 流通市值(亿) 276 EPS（TTM） 0.73 每股净资产（元） 5.89 资产负债率 62.5% 股价表现 （%） 1M 3M 6M 厦门钨业 -20.02 1.43 105.3 上证综合指数 -6.50 -8.99 7.10 -60%0%60%120%180%240%300%2010/1 2010/4 2010/7 2010/10厦门钨业上证综合指数 相关报告 《厦门钨业-收购广州珠江光电新材料公司，进一步完善稀土板块产业链》2010-12-24 《厦门钨业-收购上海虹广股权对公司经营影响不大，坚定看好公司未来发展》2010-12-10 《厦门钨业-3季度业绩符合预期 未来2年增长的确定性和超预期因素依然存在》厦门钨业 600549 强烈推荐2010年业绩低于预期的因素不可持续，依然看好公司未来发展厦门钨业公告了公司2010年业绩快报，公司2010年实现营业收入55亿元，同比下降13.21%；营业利润6.4亿元，同比下降6.49%；净利润5.32亿元，同比增加14.26%；归属于上市公司股东的净利润3.52亿元，同比增长65.58%；2010年实现基本每股收益0.52元，低于我们的预期。但是，我们认为，导致公司业绩低于预期的因素是不可持续的，我们依然看好公司未来的发展。 投资要点： „ 从公司公告的数据来看，公司10年整体业绩尤其第4季度业绩低于我们预期的主要原因在于营业利润率的下降，我们估计，根本原因有两个：一是出口为主的中间产品销量可能出现了下滑，我们推断，这个可能受到出口政策的影响；二是盈利空间本身较大的深加工产品在原材料价格大幅、快速上涨的时候，其提价幅度和速度一般难以赶上原料价格上涨的幅度和速度，导致盈利空间暂时受到挤压。 „ 虽然公司2010年业绩低于我们的预期，但是我们依然认为公司未来的发展，我们认为在2011年以及2012年确定性较强的利好：1、高端硬质合金即将贡献盈利，是11年业绩增长点之一；2、电池材料、锂离子产品将成业绩增长点之二；3、高端磁性材料在未来2-3年内将成业绩增长点；4、地产业务预计在11和12年有较好的利润贡献。„ 在我们之前判断的基础上，我们认为，公司的公开资料已显示在11年有两个超出我们之前预期、有望贡献明显业绩的板块：1、高端的硬质合金；以及 2、电池新材料板块。从公开数据显示，这两个板块市场销售情况明显好转、盈利能力也得到了显著的提升。 „ 11-12年公司地产业务贡献收益明显，且地产业务储备项目至少能后续3-5年的开发。预计11年厦门海峡国际社区2期进入结算，12年3期进入结算。从目前2期销售情况来看，价格不低于1期、销售状况也比较好。我们预计2期在11年结算30亿左右的收入，贡献EPS0.30元左右。 „ 维持强烈推荐的投资评级。我们认为，导致公司2010年4季度业绩出现下滑的因素不可持续，且公司还将收益高端装备制造业的发展：首先，从商务部公布的11年第一批钨品出口配额来看，并没有出现下降；其次，钨精矿在4季度超常迅速的上涨，我们认为可持续性也不强，但是我们依然认为，钨价向上的趋势没有改变；最后，公司目前的主要业务——钨业务还将收益高端装备制造业发展的带动。我们维持公司11-12年1.29元和1.47元的盈利预测，坚持认为公司业绩还存在继续超预期的可能，维持强烈推荐的投资评级。 „ 风险提示：钨产品价格大幅波动、经济增速大幅下降。 主要财务指标 单位：百万元 2009 2010E 2011E2012E营业收入(百万元) 6338 5507 9402 10478 同比(%) 28%-13% 71%11%归属母公司净利润(百万元) 213 352 877 1000 同比(%) 7%65% 150%14%毛利率(%) 28.5%20.2% 27.3