1月份CPI和PPI简评：CPI如期反弹,增幅略低预期
www.chinastock.com.cn 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 宏观简评研究报告 2011年2月15日 CPI如期反弹，增幅略低预期 ——1月份CPI和PPI简评 分析师：张新法 ：（8610）6656 8535 ：zhangxinfa@chinastock.com.cn 执业证书编号：S0130200011530 1．事件 2月15日，国家统计局发布了2011年1月份CPI和PPI数据。其中，CPI同比增长4.9%，环比增长1%；PPI同比增长6.6%，环比增长0.9%。 2．我们的分析与判断 （一）、CPI如期反弹，但涨幅略低于预期 1月份CPI同比上涨4.9%，高于2010年12月份0.3个百分点，但是低于市场普遍预期。从CPI构成八大类来看，食品仍然是上涨最快的分类，同比增长10.30%，超过去年10月份水平（仅低于去年11月份）。其中粮食价格上涨较快，同比上涨15.1%，我们判断，粮食价格已经进入一个上升周期，未来可能持续上涨。农副产品1月份上涨较多，春节因素对其有一定影响，预计下月会有所下降。居住成本涨幅紧随食品之后，同比增长6.8个百分点。其中房租成本涨幅较大，国家为打压房价而出台的购房准入在一定程度上推高房租成本。 本年年初CPI权重调整，在八大类中，除居住权重上升外，其余七类权重全部下降。过去CPI变化主要由食品影响，今年调整后居住类价格对CPI的影响将上升，即食品和居住成为未来影响CPI的两大因素。我们认为，如果未来房价持续上升或维持现价不变，那么房租有可能持续走高，继而推动CPI走高。 图1：CPI同比数据 资料来源：Wind中国银河证券研究部 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 表1：CPI八大类同比增长（月/ %） 食品 烟酒及用品 衣着 家庭设备用品及服务 医疗保健及个人用品 交通通讯及服务 娱乐教育文化用品及服务 居住 2010-01 3.70 1.50 -0.40 -1.10 2.30 -0.50 -1.20 2.50 2010-02 6.20 1.60 -1.30 -0.80 2.40 0.10 0.80 3.00 2010-03 5.20 1.70 -1.10 -0.70 2.50 0.00 0.30 3.30 2010-04 5.90 1.70 -1.30 -0.50 2.80 0.00 0.40 4.50 2010-05 6.10 1.70 -1.20 -0.30 3.20 0.10 0.60 5.00 2010-06 5.70 1.70 -1.00 0.00 3.20 -0.30 0.90 5.00 2010-07 6.80 1.60 -0.80 0.20 3.30 -0.70 1.10 4.80 2010-08 7.50 1.50 -1.20 0.40 3.30 -0.60 1.20 4.40 2010-09 8.00 1.40 -1.50 0.40 3.40 -0.70 1.20 4.30 2010-10 10.10 1.50 -1.30 0.50 3.70 -0.50 0.90 4.90 2010-11 11.70 1.60 -0.70 0.70 4.00 -0.70 0.60 5.80 2010-12 9.60 1.80 0.10 1.20 4.00 -0.70 0.70 6.00 2011-01 10.30 1.80 -0.20 1.40 3.20 -0.10 1.00 6.80 资料来源：Wind中国银河证券研究部 （二）从传导角度看，已进入全面通胀时期，价格上涨已传到工业产链中 本轮通胀与历次通胀相同，都是由食品价格上涨开始，我们判断，目前通胀已发展成为全面通胀，经济运行各环节价格指数均在上涨。从价格传导的角度来看，终端工业消费品价格随农产品价格上涨出现异动，说明工业产业链已无法完全缓冲和吸收货币流动性超发的冲击。从图2中可以看到，PPI自去年8月份以来强劲反弹，其中去年11月份涨幅创出10多年新高。 图2： PPI当月同比及环比 资料来源：Wind中国银河证券研究部 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 （三）CPI高点可能出现在二、三月份 此轮通胀已经传导到工业链条，是价格传导的最后阶段，另外，对历次通胀周期的考察中我们判断，CPI上涨运行已在下半段。通过对CPI运行规律及翘尾因素的考察，我们认为CPI运行在本年第一季度达到高点，随后会逐步回落，本年9月份会有小幅反弹。 3. 结论 2011年开年，调整权重后的CPI同比仍在高位运行，食品价格继续上涨，同时价格上涨已从农产品传导到工业产品。我们据此判断，我国已进入全面通胀时期，目前已进入通胀后半段。CPI在2011年第一季度将达到高点，随后逐步回落。今年CPI面临的不确定性因素是国际商品价格的走势，若国际原油等大宗商品价格大幅上涨，中国将面临输入性通胀，则CPI存在较大压力。央行在2月8日加息之后，将在短期内缓解货币政策继续收紧的担忧，未来持续加息的空间有限。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 评级标准 银河证券公司评级体系：推荐、谨慎推荐、中性、回避 推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报20%及以上。该评级由分析师给出。 谨慎推荐：是指未来6－12个月，公司股价超越分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%－20%。该评级由分析师给出。 中性：是指未来6－12个月，公司股价与分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报相当。该评级由分析师给出。 回避：是指未来6－12个月，公司股价低于分析师（或分析师团队）所覆盖股票平均回报10%及以上。该评级由分析师给出。 张新法，宏观研究证券分析师。本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接受到任何形式的补偿。 宏观简评研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券，银河证券已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或打算违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。除非另有说明，所有本报告的版权属于银河证券。未经银河证券事先书面授权许可，任何机构或个人不得更改或以任何方式发送、传播或复印本报告。 本报告所载的全部内容只提供给客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、认购证券或其它金融工具的邀请或保证。银河证券认为本报告所载内容及观点客观公正，但不担保其内容的准确性或完整性。客户不应单纯依靠本报告而取代个人的独立判断。本报告所载内容反映的是银河证券在最初发表本报告日期当日的判断，银河证券可发出其它与本报告所载内容不一致或有不同结论的报告，但银河证券没有义务和责任去及时更新本报告涉及的内容并通知客户。银河证券不对因客户使用本报告而导致的损失负任何责任。 银河证券不需要采取任何行动以确保本报告涉及的内容适合于客户。银河证券建议客户如有任何疑问应当咨询独立财务顾问并独自进行投资判断。本报告并不构成投资、法律、会计或税务建议或担保任何内容适合客户，本报告不构成给予客户个人咨询建议。 本报告可能附带其它网站的地址或超级链接，对于可能涉及的银河证券网站以外的地址或超级链接，银河证券不对其内容负责。本报告提供这些地址或超级链接的目的纯粹是为了客户使用方便，链接网站的内容不构成本报告的任何部份，客户需自行承担浏览这些网站的费用或风险。 银河证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。银河证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 银河证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给银河证券客户的，属于机密材料，只有银河证券客户才能参考或使用，如接收人并非银河证券客户，请及时退回并删除。 银河证券有权在发送本报告前使用本报告所涉及的研究或分析内容。 所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为银河证券的商标、服务标识及标记。 银河证券版权所有并保留一切权利。 联系 中国银河证券股份有限公司 研究部 北京市西城区金融街35号国际企业大厦C座 100033 电话：010-66568888 传真：010-66568641 网址：www.chinastock.com.cn 机构请致电： 北京地区联系： 010-66568849 上海地区联系： 010-66568281 深圳广州地区联系：010-66568908
