重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： 税收优惠范围更广税种更多 新的鼓励软件产业和集成电路产业发展的税收优惠政策，将免征软件企业和集成电路设计企业从事软件开发与测试，信息系统集成、咨询和运营维护，集成电路设计等业务的营业税。这种优惠的调整是符合目前电子信息产业发展方向、产业重点和细分行业结构等已发生较大变化的趋势。 免征营业税比增值税退税优惠更彻底 免征营业税是全免；增值税退税是按17%的法定税率征收增值税，对实际税负超过3%的部分即征即退，但毕竟还得负担3%。 具体程度受营业税率、应征收入占比和净利润率等因素影响 在50%-65%的收入占比基础上，免征3%-5%的营业税，在不考虑所得税影响的假设下，粗略估计可直接提高行业的净利润率1.8-4个百分点。如果再假设行业的平均利润率达15%-25%，那么，免征营业税提高行业净利润达6.00%-21.67%。 同时，新的鼓励软件产业和集成电路产业发展的税收优惠政策，目前并未规定时间期限，税收优惠对软件企业净利润和现金流的影响也是长期的。如果目前软件行业上市公司平均估值水平约56倍（TTM，整体法）是合理的话，那么，预期在新的税收优惠政策后，软件行业上市公司平均估值水平应该提高到59.36-68.13倍（TTM，整体法）。 加大战略性新兴产业发展的政策导向更为重要 更重要的是政府加大产业结构调整和产业升级，鼓励软件产业和集成电路产业等战略性新兴产业发展的政策导向更加明确和肯定。继续维持IT行业未来12月内“有吸引力”评级，建议谨慎性配置和增持。  数据预测与评级 EPS PER 代码 简称 股价 09A 10E 11E 12E 09A 10E 11E 12E PBR 投资评级 002376 新北洋 38.70 0.57 0.76 1.29 2.79 67.83 50.90 29.89 13.85 5.58 超强大市 002232 启明信息 18.12 0.27 0.38 0.62 1.04 66.64 48.10 29.42 17.45 6.41 超强大市 002253 川大智胜 41.00 0.45 0.67 1.08 1.52 91.37 61.58 37.85 26.89 8.55 跑赢大市 002368 太极股份 46.29 0.62 0.92 1.29 1.78 74.36 50.24 35.89 25.94 4.95 跑赢大市 002401 交技发展 49.43 0.51 0.70 1.21 1.78 96.77 71.07 40.69 27.75 5.48 跑赢大市 600637 广电信息 11.88 0.05 0.20 0.32 0.50 237.60 59.40 37.13 23.76 7.25 跑赢大市 300033 同花顺 30.21 0.56 0.77 1.01 1.36 54.32 39.44 29.84 22.17 4.01 跑赢大市 300002 神州泰岳 47.36 0.86 1.14 1.57 2.20 55.28 41.58 30.10 21.52 6.35 跑赢大市 600590 泰豪科技 10.68 0.22 0.28 0.33 0.41 49.48 38.52 32.73 26.21 2.97 跑赢大市 600100 同方股份 25.42 0.36 0.54 0.77 1.07 70.68 47.40 32.87 23.83 3.31 跑赢大市 数据来源：上海证券研究所（股价为11年2月9日收盘价） 有吸引力 ——维持 日期：2011年2月14日 行业：IT行业 陈启书 021-53519888-1918 mymailno@hotmail.com 执业证书编号：S0870510120022 最近6个月股价与沪深300指数比较 -5.00%0.00%5.00%10.00%15.00%20.00%25.00%30.00%35.00%40.00%10-0810-0810-0910-0910-1010-1010-1110-1110-1110-1210-1211-0111-0111-02IT沪深300 相关报告：《进一步鼓励资源向信息产业集中》 首次报告日期：2011年2月14日 免征营业税比增值税退税优惠更彻底 ——国务院进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展若干政策点评 证券研究报告/行业研究/行业动态 行业动态 22011年2月14日 1. 税收优惠范围更广税种更多 首先，税收优惠范围扩大了。原先鼓励软件产业和集成电路产业发展的税收优惠政策主要是针对软件企业和集成电路设计企业销售其自行开发生产的软件产品和销售其自产的集成电路产品(含单晶硅片)两类业务，而新的税收优惠政策范围则包含了软件企业和集成电路设计企业从事软件开发与测试、信息系统集成、咨询和运营维护，集成电路设计等多项业务。 这种优惠范围的调整是符合目前电子信息产业发展方向、产业重点和细分行业结构等已发生较大变化的趋势，例如，目前软件服务化趋势十分突出，设计开发、信息技术咨询服务和信息技术增值服务等业务收入增长目前是最快的。这将对我国电子信息产业产生强大的推动和扶持作用。 其次，税收优惠的税种增加了。原税收优惠主要涉及增值税、所得税和关税等，而新的税收优惠政策添加了免征营业税的内容，使得相关企业所享受的税收优惠更加实在。其原因是，软件企业和集成电路设计企业所从事的软件开发与测试、信息系统集成、咨询和运营维护、集成电路设计等业务实质上主要是一种劳务和服务形式，缺乏增值税的进项抵扣项，更适宜采用营业税的税种形式，以方便征收或实施减免。 第三，关于税收优惠的幅度，新政策基本维持和原政策一致。在对集成电路线宽小于0.25微米或投资额超过80亿元的集成电路生产企业的税收优惠方面，原政策是“按鼓励外商对能源、交通投资的税收优惠政策执行”，现采用企业所得税“五免五减半”优惠政策，优惠更明确和具体。 2. 免征营业税比增值税退税优惠更彻底 新的鼓励软件产业和集成电路产业发展的税收优惠政策，主要是在继承原政策的基础上，增加了对软件企业和集成电路设计企业从事软件开发与测试，信息系统集成、咨询和运营维护，集成电路设计等业务的营业税减免。 其变动对软件和基础电路产业发展的影响是广泛和深远的。一方面，政策的影响力不仅仅体现在税收减免一点上，更重要的是这明确释放了了国家进一步鼓励软件产业和集成电路产业发展的政策导向信号，突出了软件产业和集成电路产业作为战略性新兴产业的重要性，昭示了软件产业和集成电路产业作为国民经济和社会信息化的重要基础其未来发展的远大前景。 另一方面，免征营业税比增值税退税更彻底，新的税收优惠政策对软件和集成电路企业盈利水平的实际影响是巨大的。 行业动态 32011年2月14日 从行业数据来看，2010年信息技术咨询服务，信息技术增值服务，设计开发，系统集成和支持服务等四类业务收入合计占整个软件产业收入比例已超过一半，达51.74%。而且，该四类业务的增长速度也明显高出软件产品和嵌入式系统软件很多。这也就是说，未来该四类业务的收入占比将更大。所以，免征营业税不仅符合产业的性质和发展趋势，而且对产业的盈利能力的影响是巨大的。 图1 2010年软件产业结构占比 数据来源：工信部，上海证券研究所 从具体业务性质看，软件产业中软件设计、开发和测试，信息技术咨询、系统集成和维护，信息采集和信息服务等软件与服务类业务，实际上都是智力增值业务，是劳务提供和服务性质，缺乏产品的媒介，没有采购成本，缺少增值税的抵扣进项。虽然在原优惠政策下，软件开发企业通过分设销售子公司，将软件开发利润转移到销售子公司，尽量多的获得些增值税的抵扣，但本质上是不能完全匹配的；信息系统集成业务主要是提供技术咨询和集成等技术服务，其中涉及一些设备的采购主要是以代购代销为主，其系统多是在业主方场地集成（在之前并未加工成新的产品，否则就该是设备产品制造类业务），对其整体收入征收3%-5%的营业税是比较偏重的。 从税收优惠程度看，免征营业税是全免；增值税退税是按17%的法定税率征收增值税，对实际税负超过3%的部分即征即退，但毕竟还得负担3%。 新的鼓励软件产业和集成电路产业发展的税收优惠政策，目前并未规定时间期限，所以该税收优惠政策是较长远的。这也就是说，该税收优惠对软件企业净利润和现金流的影响也是长期的，而且，在企业业务收入占比不变的假设下，该影响也是随企业对应业务的增长而增长的。 另外，“为完善集成电路产业链，对符合条件的集成电路封装、测试、信息技术增值服务16%信息技术咨询服务9%软件产品32%嵌入式系统软件17%设计开发4%系统集成和支持服务22% 行业动态 42011年2月14日 关键专用材料企业以及集成电路专用设备相关企业给予企业所得税优惠”，这对没有销售其自产的集成电路产品(含单晶硅片)和集成电路设计两类业务的集成电路产业链条上的企业也将形成较大的利好。 3. 具体程度受营业税率、应征收入占比和净利润率等因素影响 在免征营业税的优惠政策下，软件企业和集成电路设计企业将更多恢复技术劳务服务的性质，回归于以营业税来计征税收，或者软件和集成电路企业将更多的向设计、开发和服务的业务方向转变和发展。所以，未来计征营业税的业务收入占比应该整体稍高于目前的软件产业相关业务的占比（51.74%），达到50%-65%。 所以，对整个行业净利润的影响应该是，在假设计征营业税的收入占比为50%-65%，免征3%-5%的营业税，不考虑所得税影响和收入增长等因素下，粗略估计可直接提高行业的净利润率达1.50-3.25个百分点。如果再假设行业的平均利润率达15%-25%，那么，免征营业税提高行业净利润达6.00%-21.67%。 同时，新的鼓励软件产业和集成电路产业发展的税收优惠政策，目前并未规定时间期限，税收优惠政策是较长远的，税收优惠对软件企业净利润和现金流的影响也是长期的，而且，在应征营业税收入占比不减的假设下，该影响也是随企业对应业务的增长而增长的。 所以，免征营业税不仅仅是对行业当年净利润产生影响，而且，将整体提高行业内的企业价值。对上市公司而言，将提高股票价值，提高行业的整体估值水平。例如，如果目前软件行业上市公司平均估值水平约56倍（TTM，整体法）是合理的话，那么，预期在新的税收优惠政策后，软件行业上市公司平均估值水平应该提高到59.36-68.13倍（TTM，整体法）。 尤其是，信息系统集成、网络运营、软件外包服务和集成电路设计类软件企业，该类企业原自行开发生产的软件产品和销售其自产的集成电路产品业务较少，所得的增值税优惠收益少甚至没有，在新的税收优惠政策下，其软件开发与测试，信息系统集成、咨询和运营维护，或集成电路设计等业务等类型业务收入占比更高，将获得3%-5%的营业税减免优惠收益对净利润的贡献更高。 如果企业营业税率更高、应征营业税收入占比更大或企业净利润率更低，那么，免征营业税对企业净利润的正向影响程度就更大，对该类企业股权价值的提高就更多。 由于免征营业税的具体征收细则还出来，各个公司未来免征营业税收 行业动态 52011年2月14日 入占总收入的比例也就不能具体确定。但是，我们可以假定营业税金及附加收入比高，该公司应征营业税收入占比就高。那么，以2009年不变的财务数据为基础，我们估算在新的税收优惠政策下，已被认证为“软件企业”的上市公司净利润的正向变动前25位排名如下表。 表1 对净利润影响程度前25位公司排名（以2