红塔证券2月市场策略研究

红塔证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。敬请参阅最后一页之重要声明。★★★★★★★★★★★★2020202011111111////02020202////010101012222月市场策略研究月市场策略研究月市场策略研究月市场策略研究�宏观层面宏观层面宏观层面宏观层面1.国际:欧债危机待破题全球复苏仍缓慢2.国内:经济数据向好政策紧缩加码◆◆◆◆市场因素：市场因素：市场因素：市场因素：1、A股走势背离经济面2、A股出现破发潮3、A股指数严重超跌4、调控政策致热钱未如期入市◆◆◆◆投资策略：投资策略：投资策略：投资策略：国内回收流动性、控制通胀的力度正在加大，A股市场还将面临较为沉重的压力，但房地产调控挤出效应以及加息带来的实体产业资金的转移，使股市存在着后备资金支持。目前A股市场估值偏低，已接近2008年3季度的水平，安全边际正在显著增强。对2月份的市场表现我们谨慎看多，重点继续推荐高铁板块：中国北车、中国南车；核电及重型装备：中国一重、二重重装；特高压及智能电网：中国西电、国电南自。新增推荐水利板块：三峡水利、钱江水利、重庆水务、安徽水利、葛洲坝。策略研究月度策略报告 ：罗晓明罗晓明罗晓明罗晓明赵赵赵赵铭铭铭铭：：：：S1200207090022：0871-3577003：zhaoming@hongtastock.com相关报告：◆《2011年1月市场策略研究》股价表现：（12个月） 敬请参阅最后一页之重要声明。----1111----实务高效价值 一、宏观层面一、宏观层面一、宏观层面一、宏观层面1111、欧债危机待破题、欧债危机待破题、欧债危机待破题、欧债危机待破题全球复苏仍缓慢全球复苏仍缓慢全球复苏仍缓慢全球复苏仍缓慢欧债危机爆发后一直在欧元区边缘国家“传染”，随着爱尔兰、葡萄牙、西班牙、比利时等国加入到“高危”行列，主权债务风险陡增，大有突破最后一道防线，扑噬德国、法国等欧元区核心国家的危险。随着这些欧元区高风险成员国陆续完成新一轮国债拍卖，使投资者对于欧洲债务危机的担忧有所缓和，欧盟采取新措施的压力也有所减轻。日前，欧元区财政部长再次齐聚布鲁塞尔，讨论欧洲金融稳定机制的修改方案，以挽救欧元的颓势以及不断蔓延的欧债危机，为正陷入债务危机的成员国提供更多的支持，以提振市场信心。欧盟委员会主席巴罗佐表示，欧盟支持扩大当前规模为4400亿欧元的欧洲金融稳定基金。欧洲央行行长特里谢也敦促欧盟扩大救助基金的规模。比利时财长雷德尔斯提出了更加具体并且实际的举措，并透露欧盟正商讨将救助基金规模扩大一倍。去年早些时候，欧元区诸国均公布了详尽的削减财政赤字计划，以期在2013年前后将财政赤字占国内生产总值的比重降至欧盟《稳定与增长公约》设定的3%以内。但这些削减赤字计划费时颇久，效果缓慢。可以预计，主权债务问题将困扰欧元区国家相当长时间，持续困扰欧元区较弱而债务繁重的经济体。美联储发布的“褐皮书”指出，去年12月份能源成本环比上升4.6%，同比上升7.7%，食品价格12月份环比上升0.1%，同比上升1.5%，但并未造成通胀局面，2010年度的核心CPI指数仅上升0.8%。数据显示，房地产市场依旧萧条，同期，标普500指数累计增长14%，然而房屋建筑商的股指一年仅上升2.3%。由于失业率居高不下，消费者对经济复苏仍缺乏信心。我们看到，美联储货币政策的两大指标——就业和通胀数据至今依然不理想，失业率2011年仍可能在9%以上，通胀率低于目标的2%，在此情况下，美联储的宽松货币政策恐怕还得继续下去。虽然接近于零的基准利率和1.7万亿美元的债券收购计划已经帮助美国经济走出了衰退周期，但却未能压低仍旧接近于26年高点的美国失业率。对美联储来说，如何决策货币政策，美国经济增速的确是一大考虑因素，却不是惟一的决定因素。当前，美联储可能更为关注的是美国消费的增长、出口的增长等各种分类因素。尤 敬请参阅最后一页之重要声明。----2222----实务高效价值 其是美国失业率的情况将在更大程度上影响美联储的决策。应该看到，美国2011年的经济前景仍面临着相当大的威胁因素。一方面，谁都无法预料欧洲的主权债务危机究竟将演变至何种境地。另一方面，包括中国在内经济增速较快的国家，可能将陆续开始采取紧缩的货币政策，这都将影响美联储的货币政策走向。日本央行发布“季度地区经济报告”显示，2010年四季度，日本出口和国内生产疲软，复苏活力匮乏，在全国9个地区中，有7个下调当地经济评估，仅两个地区维持经济评估不变。日本央行上一次下调7个地区经济评估，还是在金融危机爆发后经济严重滑坡的2009年4月。尽管日本经济仍然维持缓慢复苏的基调，但随着环保车购置补贴等刺激政策的终结，陷入复苏停顿的地区已扩大至全国。分析人士表示，日元汇率节节攀升、长期通缩以及日益沉重的债务负担预示着日本经济脆弱的复苏前景。日本央行发表声明称，为了对抗通缩和实现经济的可持续增长，将继续保持“全面宽松”的货币政策，继续维持基准利率零至0.1%不变，包括保持5万亿日元的金融资产购买计划以保证金融市场稳定和牢固经济增长的基础。英国国家统计局公布的最新数据显示，2010年第四季度GDP环比降0.5%，经济出人意料地出现自2009年第三季度以来的首次下滑。英国首相卡梅伦则称，英国经济当前面临风险，财政措施效果有限，宽松货币政策仍然是提振经济增长最有效的手段。鉴于经济复苏尚需提振，英国央行不会在2011年第四季度前加息。英国政府计划到2015年前削减1100亿英镑开支，配合增税措施，在5年内实现财政预算平衡，这是英国几十年来推出的最为严厉的财政紧缩政策。国际劳工组织公布的数据显示，2010年全球失业人数为2.05亿，处于历史高位。其中，年轻人失业现象严重。该组织认为，失业人数居高不下将影响全球经济复苏，预计2011年失业人数仍超2亿。2222、经济数据向好、经济数据向好、经济数据向好、经济数据向好政策紧缩加码政策紧缩加码政策紧缩加码政策紧缩加码2010年是中国经济从应对危机拐入平稳发展的一年，全年国内生产总值397983亿元，延续了中国经济“神话”。国家统计局公布的数据显示，2010年GDP增长10.3%，全年CPI上涨3.3％，12月CPI上涨4.6％，全年PPI上涨5.5%，12月PPI涨5.9%。已经开始的上市公司年报披露，充分展示了这一“神话”。截至1月15日，两市共有858家公司披露了2010年业绩预告，其中有589家公司业绩报喜，占比达到68.65%。 敬请参阅最后一页之重要声明。----3333----实务高效价值 在589家报喜的公司中，有524家表示2010年业绩同比将出现大幅增长（50%以上)，其中还包括158家业绩倍增的公司。但对通胀预期的不断强化，以及对流动性冲撞的担忧正促使管理层的紧缩措施不断加码。1月14日人民银行宣布，从1月20日起上调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点，这是央行2011年的首次政策紧缩操作。此次上调后，大型金融机构存款准备金率已经达到19%的历史高位，粗略估算可一次性冻结银行体系流动性3500亿元左右。本次上调存款准备金率意在对冲过多流动性，同时也与1月份超过1万亿元的新增贷款有关。考虑到今年一季度到期央票高达1.6万亿，同时为配合差别准备金率等政策抑制银行在年初突击放款，预计还会继续上调准备金率。在利率政策方面，由于当下的通胀压力和居民的通胀预期仍高，1月份前半月有天气因素，后半月则有春节因素，预计1月份CPI将高于去年12月。短期看，气候异常导致的农产品价格上行、大宗商品价格继续走高等，都将继续推动CPI的上涨。中长期看，随着经济复苏、经济活跃度的提高，货币流通速度的提高也将带来更大的通胀压力，再次加息的可能性尤在。我们认为，全球性流动性宽松至少持续到今年下半年，欧美经济走出低谷的时间将延后，经济刺激计划还将继续，热钱的流动难以阻挡，上游商品的价格会较长期处于高位，这将带来持续的物价上涨动力。国内控制通胀的任务十分艰巨，流动性的困局必须要面对，而通胀程度会不会继续恶化、通胀预期是否会进一步增强，都将影响货币政策调控的力度和走向。下一阶段，国内货币政策关注的重点仍然是流动性的控制，尽管很难，但回收过剩流动性以达到控制通胀的目的势在必行。在降低经济增长目标的同时，强化通胀控制的力度，有助于合理引导通胀预期，增加货币政策的灵活空间。此番央行再次上调银行存款准备金率，进一步表明了货币政策收紧步伐正在加快。此外，对楼市的调控措施也在不断加码出台，从新出台的“国八条”措施上看，税收和限购或封杀投资客。自2010年下半年以来，新兴经济体与发达国家在货币政策道路上已分道扬镳。美元贬值，美联储不断扩大的量化宽松政策导致热钱加速流入新兴经济体，通胀、资产价格飙升等问题接踵而来。几乎所有新兴市场国家，都普遍存在着本币对发达 敬请参阅最后一页之重要声明。----4444----实务高效价值 国家货币的升值压力，而其国内购买力却越来越弱的经济现象。为对抗通货膨胀，新兴经济体相继启动了加息“阀门”，以降低经济热度。去年以来印度央行七次加息，巴西央行累计加息200个基点，泰国央行在去年累计上调利率75个基点后今年再次加息25个基点至2.25%。中国央行已两次加息、7次上调存款准备金率，使各大型金融机构的准备金率达到19%的历史高位。而发达国家正好相反，由于经济复苏乏力，利率政策近零也没有刺激作用，最后只能选择“扩大量化宽松”规模。我们看到，发达经济体越是实行量化宽松，新兴市场就越是实行量化紧缩，相信这种情况还要持续一段时间。二、市场因素二、市场因素二、市场因素二、市场因素::::1111、、、、AAAA股股股股走势背离经济面走势背离经济面走势背离经济面走势背离经济面政策紧缩改变市场预期政策紧缩改变市场预期政策紧缩改变市场预期政策紧缩改变市场预期--------------------2010年我国经济表现仍然相当亮丽，全年GDP同比增长10.3%，特别是四季度GDP同比增长9.8%。与我国经济高增长情况相比，A股市场在全球股市排名中却位居倒数。A股市场之所背离宏观经济面，是因为A股市场从来就只关注政策面，或者说，宏观政策面变动比宏观经济面变化对A股市场的影响更大。尽管当前我国宏观经济依然稳定向好，但去年以来我国经济增长回归常规和通胀压力重新显现，引发了宏观政策面的较大调整，特别是货币政策逐渐转向收缩，彻底改变了趋势投资者的市场预期，加剧了A股走势与宏观经济面的背离程度。A股市场的“冷”与宏观数据显示的经济“热”之间显得如此不协调。当前的A股市场根本就没有反映我国宏观经济面变化，而是较充分地反映了宏观政策面的预期变化与调整结果，这是必须看到的。巨额融资破坏市场平衡巨额融资破坏市场平衡巨额融资破坏市场平衡巨额融资破坏市场平衡--------------------回望A股市场的历程不难发现，市场一旦出现供求关系失衡，A股走势就会呈现下跌趋势。最新数据显示，2010年国内上市公司已达2063家，较上年劲增20%，全年共有531家公司在A股市场融资10275.2亿元。其中，首发347家融资4883亿元，创下A股市场融资额度的历史新高。如此巨大的融资“圈钱潮”势必吸纳场内的存量流动性，导致A股走势不断承压，大盘蓝筹股的市盈率水平也被不断低估，市场大跌与我国经济的高增长形成鲜明对比。这一现象表明，在货币政策已经出现收缩的情况下，对资金面不断收缩的预期比宏观经济面 敬请参阅最后一页之重要声明。----5555----实务高效价值 对A股走势的影响更大。正是A股市场供求关系的失衡，加剧了“股市冷”难以与“经济热”相匹配的矛盾与冲突。趋势投资占据市场主流地位趋势投资占据市场主流地位趋势投资占据市场主流地位趋势投资占据市场主流地位--------------------A股走势之所以表现欠佳，还与市场交易行为