红塔证券1月市场策略研究

红塔证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 ★★★ 2011/01/04 1月市场策略研究 ‹ 宏观层面 1.国际: 美国经济数据向好 欧债危机尚未消停 2.国内: 中国央行再次加息 货币政策紧缩提前 ◆ 市场因素： 1、全球流动性宽松仍将持续 2、A股整体估值低廉 3、国内市场资金面正在改变 4、限售股解禁不可掉以轻心 ◆ 投资策略： 引发 A 股弱势调整的根本原因仍然来自于货币政策的转向，适度宽松的货币政策转变为稳健的货币政策，在具体执行层面，已经进入到紧缩周期。预计2011年1月即春节前，A股仍将维持震荡换手，春节后至“两会”期间，平台震荡最终向上突破并形成趋势性上扬是大概率事件。因为我们看好“十二五”规划实施带给中国经济的新一轮增长前景，对2011年全年市场持谨慎乐观看法，所以我们认为元月份是布局全年的大好时机。 策略研究 月度策略报告 ：罗晓明 赵 铭 ：S1200207090022 ：0871-3577003 ：zhaoming@hongtastock.com 相关报告： ◆《2010年12月市场策略研究》 股价表现：（12个月） 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 1 - 实务 高效 价值 一、宏观层面 1、美国经济数据向好 欧债危机尚未消停 数据显示，美国11月份零售总额连续第五个月出现上涨，达到3787亿美元，比去年同期增加 9.2％。美国消费者联盟和全国信用社协会发布的调查显示，与去年相比，更多美国民众认为自己的财务状况改善，节日期间决定增加购物的人数也从去年的8％增加到10％。而美国全国零售商联合会已将今年11、12月份购物季零售额的同比涨幅预期从2.3％上调至3.3％，高于10年以来2.5％的平均增幅。 美国民众消费信心增强的趋势能否延续，主要取决于实体经济复苏力度。美国商务部公布的数据显示，第三季度美国实际国内生产总值（GDP）第三次预估即最终修正值按年率增长2.6％，增幅高于前两次预估，表明美国经济复苏速度加快。 美联储理事、费城联储主席普罗索表示，明年美国经济的增速将为3%至3.5%，通胀率将上升至2%，美联储可能需要放缓或停止收购美国国债的计划，来作为对明年美国经济增长加速的回应。据悉，普罗索将在明年成为美国联邦公开市场委员会的投票委员。 我们认为，虽然接近于零的基准利率和1.7万亿美元的债券收购计划已经帮助美国经济走出了衰退周期，但却未能压低仍旧接近于26年高点的美国失业率。对美联储来说，如何决策货币政策，美国经济增速的确是一大考虑因素，却不是惟一的决定因素。当前，美联储可能更为关注的是美国消费的增长、出口的增长等各种分类因素，尤其是美国失业率的情况将在更大程度上影响美联储的决策。应该看到，美国 2011年的经济前景仍面临着相当大的威胁因素。一方面，谁都无法预料欧洲的主权债务危机究竟将演变至何种境地，另一方面，包括中国在内的经济增速较快的国家，2011年可能继续采取紧缩的货币政策，这都将影响美联储的货币政策走向。 尽管日本 11月份工业生产同比出现增长，日本央行已经拉开其量化宽松的序幕，但通货紧缩的幽灵依然在日本上空徘徊。日本11月份核心消费者价格指数CPI同比下降 0.5%，国内需求疲弱导致物价下跌，日本国内核心 CPI 已经连续第 21 个月出现同比下降。日本总务省公布的数据显示，经季节调整后11月份失业率为5.1％，11月份日本家庭户均消费支出为28.42万日元，扣除物价因素后，同比减少0.4%。一系列经济数据显示日本经济复苏前景依然充满不确定性，通缩已经成为日本经济面临的主要风险。日本央行政策委员会委员须田美矢子表示，在即将开始的2011财年里，日本的 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 2 - 实务 高效 价值 物价仍将保持下跌的态势，这与央行早前提出的日本经济将保持适度通胀相违背，政府将继续维持宽松的货币政策直至日本经济开始克服通缩压力。 西班牙正面临像爱尔兰一样的债务危机。去年11月，西班牙的融资债务成本上升了 18%，让投资者望而生畏，一度繁荣的房地产业在全国各地留下了众多烂尾工程。房产商当初搞开发的钱都是银行贷款，这些贷款现在都成了不良债务，但潜在的损失远不止这些。西班牙是欧盟的第五大经济实体，如果要对其实施救助，花费的金钱要比爱尔兰、希腊这些小国家多得多，西班牙经济一旦崩溃，对欧元的打击将是巨大的。 惠誉国际信用评级有限公司12月23日宣布，由于对葡萄牙和匈牙利的财政状况和经济前景预期悲观，下调两国主权信用评级。惠誉认为，葡萄牙经济将遭遇“极度挑战”，预计 2011 年该国经济将步入衰退期。惠誉欧洲新兴市场主权评级部门负责人派克表示，匈牙利中期基本预算状况显著恶化，且政府和银行业外币债务较高，令该国难以抵御负面冲击。 虽然国际评级机构标准普尔确认法国维持3A评级，但目前法国经济仅有温和增长，失业率高企是其面临的重大挑战。法国国家就业办公室和劳动统计局公布的数据显示，11月法国失业人数增加2.13万人至269.81万人，失业率环比上升0.8%，创半年来最大单月增幅，同比则上升 2%，高于 10 月份的同比增幅。法国政府预计，2010 年 GDP增幅将为1.6%，2011年GDP有望增长2.0%，但仍不足以支撑就业市场快速回暖。 惠誉国际主权评级负责人大卫·莱利在接受“中国证券报”采访时表示，“鉴于融资渠道的恶化仍在侵蚀欧元区的主权信用基本面”，主权债务危机仍在蔓延。考虑到欧元区多个经济体政府的融资渠道及借贷成本水平无法满足其公共债务整顿需求，并进一步影响了该地区的中期增长前景，国际货币基金组织（IMF）和欧盟的联合救助机制未来将有必要采取更多措施来增强外界对欧元区财政稳定前景的信心，其中包括实质性增加欧洲央行针对本地政府债券的购买规模、IMF及欧盟提高潜在的救助资金规模、以增强欧元区财政整顿及经济增长前景为目的的改革等。 我们看到，爱尔兰求援后，欧元区的债务危机并没有消停，各方致力于解决主权债务危机仅仅是开始，主权债务问题将困扰欧元区经济体相当长时间，从包括 OECD在内的几大机构的预测数据来看，欧元区的经济复苏将是全球最慢的。 2、中国央行再次加息 货币政策紧缩提前 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 3 - 实务 高效 价值 国家统计局发布的报告显示，今年 1 至 11 月份全国规模以上工业企业实现利润38828亿元，同比增长49.4%。其中，国有及国有控股企业实现利润11924亿元，同比增长59.1%；集体企业利润689亿元，增长34.6%；股份制企业利润21100亿元，增长49.4%；外商及港澳台商投资企业利润11131亿元，增长46.3%；私营企业利润10430亿元，增长49.4%。与此同时，11月份PMI指数为55.2% ，连续第四个月回升，居民消费价格CPI同比上涨5.1%，为2008年8月以来28个月新高......。 严峻的物价形势迫使中国央行再次祭出加息法宝，年内第二次加息终于在市场预期中“尘埃落定”。中国人民银行12月25日宣布，自26日起上调一年期存贷款基准利率0.25个百分点。这表明政策紧缩操作提前，明年一季度还有可能呈现“三率齐调”格局，即准备金率、利率和汇率相继调整。考虑到政策实施的节奏与政策工具的谨慎选择，低利率水平也将成为一个重要的参考指标。因此，汇率政策的作用明年将会凸显出来，2011年汇率调整的空间预计会高于2010年。 我们看到，防通胀目前已经超越保增长，成为宏观调控的重要目标。基于对2011年物价“前高后低”的基本判断，我们预计，明年一季度很可能是政策调整与出台的密集时期，超前性地在2011年上半年物价高点到来之前进行紧缩，有利于抑制通胀预期。 国务院发展研究中心金融研究所副所长巴曙松在接受《经济参考报》记者采访时说，有可能 “三率齐调”，不仅如此，对部分投机性较强产品的物价的行政管制，以及适度的资本管制，特别是在加息和升值时配套使用也将成为辅助性工具。有银行预计，2011年初汇率升值的速度可能显著加快，准备金率可能在1月份调整一次，时间窗口在15日至25日之间，全年可能还有4至5次存贷款等幅加息，准备金率可能最终上调至23%左右，全年人民币兑美元同比升幅可能达5%至6%。 就在加息的前一天，央行公布了一份名为《贯彻落实中央经济工作会议精神 有效实施稳健的货币政策》的政策声明。央行副行长胡晓炼讲述了回归稳健的重要性，以及如何引导货币信贷回归常态。对于如何理解稳健的内涵，央行提出首先要控制好货币总量：“货币政策从适度宽松转向稳健意味着以 M2 为主的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平，货币供给总量回归常态是明年货币政策最主要的任务”。为了把好流动性总闸门，M2 的增速将明显低于前两年。经济学家认为，低于16%的M2增长应该较为合适，改革开放以来，平均的货币供应增 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 4 - 实务 高效 价值 长水平大约在16%左右。 2010年人民币新增贷款已接近8万亿元，超过年初制定的7.5万亿信贷目标。2011年全年新增贷款规模可能在 7 万亿至 7.5 万亿之间，贷款余额增速在 14.5%至 15.8%之间，但不排除有突破上述预测值的可能。银行方面的专家预计，2011年底之前准备金率至少还将上调3至4次，每次0.5个百分点。我们认为，连续上调存款准备金率和加息的累积效应，将对银行贷款将产生显著的抑制作用。传统上看，一季度的信贷需求较为旺盛，选择年末加息，有助于抑制银行2011年初的突击放贷行为。 正是美元贬值，美联储不断扩大的量化宽松政策导致热钱加速流入新兴经济体，通胀、资产价格飙升等问题接踵而来。今年 11 月份，中国 CPI 同比上涨 5.1%，同期俄罗斯通胀上涨7.6%，印度上升了9.6%，巴西上涨5.25%。最骇人听闻的是，阿根廷11 月份的通胀率达到 40%。几乎所有新兴市场经济国家，都普遍存在着本币对发达国家货币的升值压力很大，而其国内购买力却越来越弱的经济现象。 自 2010年下半年起，新兴经济体与发达国家在货币政策道路上已开始分道扬镳，西方越是实行量化宽松，新兴市场将越是实行量化紧缩。为对抗通货膨胀，新兴经济体相继启动了加息“阀门”。印度央行六次加息，巴西央行一年中累计加息200个基点；中国央行两次加息、六次上调存款准备金率，各大型金融机构的准备金率已达到18.5%的历史高位。发达国家恰恰相反，由于经济复苏乏力，利率政策近零也没有刺激作用，最后只能选择所谓的“扩大量化宽松规模”。 美国二次量化宽松政策史上少见，中国目前面临的输入型通胀是多年以来最严重的一次，“16 条措施”也是输入型通胀的应对之举。从当前数据看，物价上升势头还未有被彻底遏制的迹象，通胀预期还在加强。外部因素方面，在全球弥漫新一轮宽松货币政策预期的态势下，流动性宽松已成为今后推高中国通胀预期的主要外因。 我们认为，全球性流动性宽松已成定局，欧美经济走出低谷的时间将延后，经济刺激计划还将继续，热钱的流动难以阻挡，上游商品的价格会较长期地处于