红塔证券3月市场策略研究

红塔证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的情况下可能与本报告所分析的企业存在业务关系，并且继续寻求发展这些关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为投资决策的唯一因素。 敬请参阅最后一页之重要声明。 ★★★ 2011/03/01 3 月市场策略研究 ‹ 宏观层面 1.国际: 通胀困扰全球经济 2.国内: 政策左右国内市场 ◆ 市场因素： 1、“紧缩“改变预期 2、沪深指数超跌 3、市场资金面吃紧 4、“两会”行情值得期待 ◆ 投资策略： 政策平静期已被打破，资金环境可能变得更为严峻，这就意味着短期支撑市场的力量只剩下估值，股市能否承受住考验尚不确定。但我们应该意识到，随着 A 股市场与外围市场差距的进一步拉大，最终将加大 A 股市场中期补涨的概率。 对 3 月份的市场表现我们谨慎看多：首先，房地产调控的挤出效应以及加息带来的实体产业资金的转移，使股市存在后备资金支持的可能。第二，A 股市场目前估值水平已经偏低，已接近 2008 年 3 季度的水平，其投资安全边际正在显著增强。第三，“两会”即将通过“十二五”规划，对未来经济增长点的预期，又将带来热点涌动。 策略研究 月度策略报告 ：罗晓明 赵 铭 ：S1200207090022 ：0871-3577003 ：zhaoming@hongtastock.com 相关报告： ◆《2011 年 1 月市场策略研究》 ◆《2011 年 2 月市场策略研究》 股价表现：（12 个月） 36346356366376386396306316326310‐...10‐...10‐...10‐...10‐...10‐...10‐...10‐...10‐...10‐...11‐...11‐...上证综合指数 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 1 - 实务 高效 价值 一、宏观层面 1、通胀困扰全球经济 随着粮食类农产品、石油和黄金价格的大幅飙升，对通货膨胀压力将持续加重的预期正在不断升温，可以说这是世界经济步入“后危机”时代的必然，人们对通胀加剧的担忧，已成为困扰世界经济复苏的主要因素。 联合国粮农组织最新发布的《粮食展望报告》指出：全球食品价格指数连续 7个月上涨，今年 1 月全球食品价格指数达 231 点，创历史新高。如果主要粮食作物产量没有大幅增加，国际粮价很可能还将走高。现在的小麦价格几乎是去年 6 月的 2倍，糖价达到近 30 年的最高点，猪肉价格相比 2010 年初上涨了 25%，油菜籽和奶制品等也都出现上涨。 世界银行公布的《世界粮食价格监测报告》显示，1 月份的全球粮食价格总体指数同比增长了 29%，粮食价格的上涨已经逼近 2008 年 6 月份的创纪录高水准。世界银行发布的《２０１１年全球经济展望》报告中也指出，发展中经济体目前面临食品价格攀升的危险，过去几个月主要农产品价格呈两位数上涨，给贫困国家居民造成压力，如果全球食品价格随其他主要大宗商品价格进一步上涨，就难以排除 2008年粮食危机的情景重演。世界银行行长佐利克声称，全球食品价格已触及“危险水准”，不排除高昂的粮食价格将会成为某些国家或地区政治不稳定的主导因素。 继埃及之后，政局动荡又波及利比亚等国。作为欧佩克成员国，非洲第三大产油国，局势动荡已经影响了利比亚 6%的原油出口量，每日最高减产量达 10 万桶。据悉，英荷皇家壳牌、意大利 ENI 能源集团等石油公司准备将部分员工撤出利比亚。英国石油公司已暂停在利比亚西部的油气开采准备工作。这些动荡地区是多国的能源进口渠道，持续局势不稳，尤其是利比亚政治危机尚未消除，投资者担心成员国政治危机令能源产量下跌，引起油价快速飙升。 2 月 24 日，由于市场担心世界原油供应未来可能会出现大规模中断，纽约市场原油价格盘中一度超过了 100 美元/桶。这是 2008 年 10 月以来美国原油价格首次达到 100 美元。伦敦布伦特油价更是一举突破每桶 110 美元。中东政局的动荡曾经造成了三次“石油危机”，也给世界经济带来了极大的负面影响。持续三年的第一次石油危机给发达国家经济造成了严重的冲击，所有发达国家经济增长明显放缓，统计数 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 2 - 实务 高效 价值 据显示，其中美国的工业生产下降了 14%，日本工业生产则猛降了 20%以上；第二次危机则成为上世纪 70 年代末发达国家经济全面衰退的主要原因之一 ；第三次危机也令发达国家，尤其是英国和美国加速陷入衰退，全球经济增速在 1991 年跌破 2%。纵观前三次石油危机，由短期政局动荡所引起的石油价格飙升，各国政府在经济上几乎无能为力，唯有寄希望于从外交上早日解决中东问题。 原油价格大幅上涨将导致全球经济复苏进程偏离轨道的市场担忧情绪正在增长。德意志银行预测，如果原油价格维持在 100 美元上方，那么美国经济的增长速度将在未来两年时间里减少 0.5 个百分点，全球股票市场将继续大幅下跌，原因是投资者担心能源价格的上涨将导致经济增长速度放缓。 全球经济刚开始复苏，通胀隐忧就已提前来临，未来全球通胀趋势持续升温是大概率事件，负利率可能成为全球性现象。率先走出金融危机阴影的新兴经济体，最先感受到了通胀“潮汹涌”，多个新兴经济体已现通胀“高烧不退”。从今年的天灾人祸情况来看，发达国家也躲不掉通胀怪兽，进入升息周期的时间点已越来越近。显著提升的通胀预期，加大了各经济体政策调控的难度，全球经济复苏或将变得更加步履蹒跚。 印度自去年以来已经 7 次调高利率，但仍难遏制通胀高涨之势，官方预计今年 3月之前，通胀水平难以回落到政府所制定 7％的目标； 巴西通胀水平达到 5 年来最高，消费者价格指数累计增幅达到 5.25％，大幅越过巴西央行 4.5％的调控目标； 新加坡去年国内生产总值(GDP)创建国 45 年来最快增速，目前面临的主要风险是通胀率可能在未来几个月内上升至难以控制的高位，官方预计在 2011 年前几个月内，消费者物价指数(CPI)可能上涨 5％至 6％。该国已将 2011 年通胀预期由 2％至 3％上调为 3％至 4％； 澳大利亚 2011 财年短期通胀率预期已由此前的 2.5％上调至 3％，未来一段时间内，澳大利亚国内消费者支出将会减少，消费下降拖累经济下滑约在1％； 俄罗斯遭遇罕见的高温干旱天气，农产品大幅减产，通胀率达到 8.8％，目前在着手设立规模 50 亿卢布(合 1.71 亿美元)的国家食品干预基金，以遏制土豆等主要食品的价格； 瑞典为确保把通胀率稳定在 2%以下和避免经济过热，将基准利率从1.25%上调至 1.5%，这是瑞典央行自去年 7 月以来第五次上调基准利率， 欧元区１月份通胀率按年率计算为 2.4％，大幅突破欧洲央行为维持物价稳定设 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 3 - 实务 高效 价值 定的“接近但低于２％”的目标值。欧洲央行执行理事会理事洛伦佐·比尼·斯马吉表示，在通胀率超出欧洲央行 2%目标水平和该行继续将其基准利率维持在 1%历史低点的形势下，对由此带来的流动性状况是否仍旧合适的问题作出权衡，欧洲央行必须做好准备采取合适行动来保护物价稳定。 日本央行日前发表了 1 月份国内企业物价指数(2005=100，速报值)为 103.9，同比上升 1.9%，连续 4 个月上涨，为 2 年 2 个月最大涨幅。原油和金属等资源价格上涨推高了相关产品涨价。由于原材料等上游产品价格上涨成为挤压企业收益的重要因素。日本央行认为，随着资源价格高涨所带来的企业物价上升将导致企业经营环境恶化，其影响值得关注。 英国 1 月份消费者物价指数 CPI 年率上升 4%，比去年 12 月的 3.7%猛升了 0.3个百分点，创下近 26 个月以来的最快增速，远超英国央行的控制范围，已连续数月超过英国央行设定的目标 2%，并在 1 月份首次达到目标水平（2.0%）的两倍。英国财政大臣奥斯本认为，不断加速的通胀压力是一个“巨大挑战”，受粮食和能源价格上涨影响，未来数月内，英国通胀率可能将高达 4%至 5%之间。在同日公布的季度通货膨胀报告中，英国央行再次上调了 2011 年的通货膨胀预期，央行行长金恩表示，如果 CPI 指数升幅继续加快，英国央行将在必要时出手控制。 美国劳工部公布的最新数据显示，受能源、药物等价格大幅上涨的影响，经季节性因素调整后，1 月份美国核心 CPI 环比上升 0.2%，为 2009 年 10 月以来最大涨幅，核心 CPI 的增幅超过了市场普遍预期 0.1%的水平。1 月份美国生产者物价指数PPI 环比上升 0.8%，略低于去年 12 月的环比增幅 0.9%，但高于市场预期值 0.7%。该数据同比增幅达到 3.6%，至此，美国 PPI 已连续七个月实现上涨。核心 PPI 环比上升 0.5%，明显高于去年 12 月的上升 0.2%，增幅创 2008 年 10 月以来新高。1 月份美国的核心 CPI 和 PPI 数据均出现了至少 15 个月以来的最快增速，尽管总体上看，美国在可预见的未来一段时间仍无通胀之虞，但我们认为，最新数据已经表明，美国通胀缓慢上升的漫长时期已经过去，换句话说，通胀可能已经见底，下一步或将加速上行......。 2、政策左右国内市场 尽管 1 月份国内的居民消费价格指数 CPI 经过调整后涨幅为 4.9%， 工业品出厂 敬请参阅最后一页之重要声明。 - 4 - 实务 高效 价值 价格 PPI 涨幅为 6.6%均低于预期。但由于春节因素的作用，预计 2 月份居民消费价格指数 CPI 将同比上涨 5.2%，工业品出厂价格 PPI 涨幅扩大至 7.0%。当下的通胀压力和居民对通胀的预期仍高，短期看，天灾人祸导致的农产品价格上行、避险资金助推大宗商品价格走高等，都将继续推动 CPI 的上涨。中长期看，随着经济复苏、经济活跃度的提高，货币流通速度的提高也将带来更大的通胀压力。 大宗商品价格看涨不是由中国决定，而是由国际市场决定。现在世界经济总体来说处于缓慢复苏恢复过程中，必然加大对大宗商品需求，造成大宗商品价格上涨还有一个因素，就是美国搞 QE2，QE2 的政策目标指向是提高价格，制造“美国的通胀”。以美元计价的国际市场上大宗商品价格上涨，必然导致我们国内这些商品价格同时上涨。多数经济学家预测，今年大宗商品价格存在上涨趋势，农产品和能源类的价格上行压力尤为明显。 2011 年，为防止物价涨幅过快，同时兼顾经济平稳增长和促进经济结构调整，国内货币政策已成稳中偏紧态势。从操作层面上看，在金融体系总体流动性依然较为充裕、信贷需求较为旺盛以及资本流入压力较大的背景下，准备金率仍有继续上调空间，预计 2011 年存款准备金率统一上调和差别上调将会同时进行，其合并影响程度至少相当于准备金率统一上调 4 次、每次 0.5 个百分点左右。 央行行长周小川在出席 G20 财长和央行行长会议期间接受采访时表示，抗通胀要运用所有货币政策工具，一个工具的运用并不排斥其它工具。就在周小川发表上述言论之前，央行 2 月 18 日宣布，于 2 月 24 日上调存款准备金率 0.5 个百分点，至此，大商业银行的存款准备金率已上调至 19.5%，中小银行的存款准备金率已上调至 17.5%-19%。这是央行 2011 年度第二次上调存款准备金率，