医疗器械着力成为中国的GE，整体解决方案工程是未来亮点

公司深度研究报告 新华医疗(002432) 医药行业 2011-02-12 买入(首次) 新华医疗：医疗器械着力成为中国的GE，整体解决方案工程是未来亮点 目标价格: 31.68-35.70元 当前价格: 25.25元 报告摘要: 市场数据 公司简介: 公司是医疗器械和医疗器械的龙头企业。公司具有良好的政府资源，公司的大股东由淄博财政局变换为淄博矿业集团，一方面淄矿能为公司的发展提供资金支持，另一方面也体现了政府对公司发展的支持。公司的主要产品有感染控制设备，非PVC生产线，诊断治疗产品，医用器械和耗材等，公司还致力成为医院解决方案的提供商。 投资看点: 短期看公司的传统产业和非PVC软袋生产线。借力新版GMP的颁布和国家政策对消毒灭菌产品要求的严格，公司传统产品又遇发展良机。非PVC软袋生产线受益于大输液的升级换代也有望获得大发展。尤其是公司非PVC软袋生产线价格极具优势，能取得进口替代的市场份额。公司固液双室非PVC软袋生产线前景也值得看好。 长期看公司的多元化发展，公司已在多个领域有所收获。公司收购的泰美已为公司带来利润，这也是公司涉足骨科领域的一步。公司还将在其他方面进行发展。 公司还将在医院整体解决方案领域进行拓展，开辟一片蓝海。公司在医院整体解决方案领域具有先天优势，公司有自身的产品，介入该领域比其他供应商有更高的毛利率。 公司风险：公司多元化不可避免涉及不同企业的收购和并购，为公司管理上带来风险。公司还存在多元化失败的风险。 盈利预测及估值分析:预计公司2010-2012 EPS分别为0.503元/0.792元/1.115元。根据绝对估值和相对估值模型测算公司目标价格区间为31.68-35.70元，给予“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2007 2008 2009 2010 E 2011E 2012E 营业收入 528.91 654.96 885.84 1240.17 1736.24 2430.74 收入增幅(%) 2.87% 23.83% 35.25% 40.00% 40.00% 40.00% 净利润 22.43 29.87 41.29 67.59 106.40 149.91 净利增幅 %) 5.45% 33.14% 38.23% 63.70% 57.43% 40.89% 毛利率(%) 24.36% 25.05% 26.28% 25.50% 27.00% 27.00% ROE %) 3.83% 4.86% 6.35% 9.47% 13.07% 15.68% EPS(元) 0.167 0.222 0.307 0.503 0.792 1.115 申万医疗 4570.76 三个月涨跌幅 -7.68% 上证综合指数 2827.33 沪深300指数 3120.96 基础数据 每股净资产(元) 4.83 资产负债率(%) 31.45% 总股本(百万) 134. 流通股(百万) 134 相对股价表现 相关研究 医药研究小组： 郑一宁（联系人） 8621-68761616-8519 zhengyn@tebon.com.cn 上海市福山路500号城建国际中心19楼,200122 http://www.tebon.com.cn 请务必阅读正文后的免责条款部分 目录 1.公司概况 ：根正苗红的中国第一医疗机械制造商 ........................................................... 1 2.医疗器械行业分析：朝阳行业奠定公司发展基础 ............................................................. 1 3.公司产品分析： 传统产品竞争力强，多元化是未来发展主基调 .................................... 3 3.1 感染控制系列：新版GMP助力，强者恒强 ，提供稳定充裕的现金流...................... 4 3.2 制药设备系列：非PVC软袋生产线表现抢眼，成为利润引擎 .................................... 5 3.3 其他系列：多元化，向高端进军，逐步做大做强 ......................................................... 5 4.公司未来发展亮点： 成为医院整体方案解决的供应商 .................................................... 6 5.公司投资看点： 短期看传统产品和非PVC生产线，长期看多元化和解决方案提供 ... 6 6.公司主要风险： 多元化带来管理上的风险 ....................................................................... 7 7.公司盈利预测估值。 ............................................................................................................ 7 7.1盈利预测假设 .................................................................................................................... 7 7.2绝对估值：FCFF法 .......................................................................................................... 8 7.3相对估值：PE法 .............................................................................................................. 8 图表目录 图1：新华医疗股权结构 ........................................................................................................ 1 图2：2004-2009医疗机构诊疗人数和入院人数统计 ........................................................... 2 图3：新华医疗各分支示意图 ................................................................................................ 4 表1: 新华医疗未来三年财务报表预测（单位：百万元） .................................................. 9 1 请务必阅读正文后的免责条款部分 1.公司概况 ：根正苗红的中国第一医疗机械制造商 新华医疗创建于1942年，是我党我军创建的第一家医疗器械生产企业，追溯其发展的源头，“根正苗红”的概括恰如其分。良好的出身和血统意味着为新华医疗的发展能在政策和资金上获得较多的扶持。新华医疗大股东的变更应该是一个比较好的例证。 新华医疗的股权在2009年发生变更。公司原大股东淄博财政局（原有股权30.65%）将29%的股权以14.16元/股转让给淄矿集团。淄矿集团资金实力雄厚，股权的此次划转一是政府向服务型政府转变的一个举措，另一个方面是政府为了新华医疗的稳妥安置和发展找了一个有充裕资金的新股东。同时淄博矿业集团有限公司在成为大股东的同时也承诺非但不会改变新华医疗的主业，还将积极支持新华医疗在大健康产业的发展。 图1：新华医疗股权结构 资料来源:公司公告,德邦研究 新华医疗除了具有六十余年历史的医疗器械生产企业，同时也是中国医疗器械行业协会会长单位，消毒供应室设备专业委员会理事长、秘书长单位，是中国最大的消毒灭菌设备和放射治疗设备研制生产基地，公司董事长赵毅新是中国医疗器械行业协会会长，如此种种一方面证实了新华医疗的实力，另一方面也是新华医疗发展的重要资源。 2.医疗器械行业分析：朝阳行业奠定公司发展基础 医疗器械的朝阳性已经不言而喻。随着经济的发展，卫生水平的提高，医药的消费和投 2 请务必阅读正文后的免责条款部分 入增加已是不争的事实。 图2：2004-2009医疗机构诊疗人数和入院人数统计 资料来源:卫生部,德邦研究 我国医疗器械市场迅速壮大，已成为继美国和日本后世界第三大医疗器械市场，我国已经成为带动全球市场增加的主要区域。医疗器械与药品是医疗的两大重要手段，发达国家这两者的销售额比例约为1：1，而我国仅为1：10，可见我国医疗器械市场潜力巨大。我国医疗器械市场活跃，国家政策的导向和国内医疗卫生机构装备的更新换代需求，使中国成为了巨大的医疗器械消费市场。 在市场需求的刺激和中国经济持续稳定发展背景下，我国的医疗器械发展迅速。近5年来，我国医疗器械行业保持高速增长，销售收入增速保持在17%以上，平均增速为20.81%。据健康网统计2010年1-11月，我国医疗器械制造业资产总计达973.78亿元，同比增长19.04%；实现营业收入998.40亿元，同比增长24.52%；利润总额105.19亿元，同比增长了18.87%。根据《医疗器械行业“十五”发展规划》，到2010年我国医疗器械总产值将达到1000亿元，在世界医疗器械市场上的份额将占到5%，届时将超过日本，成为继美国之后的世界第二大医疗器械市场。 中国医疗器械行业的蓬勃发展原因有二：一是中国是制造业大国，国际上对医疗器械的巨大需求为中国医疗器械制造企业提供了大量的订单，据统计，2010年上半年我国医疗器械进出口总额达100.88亿美元，同比增长27.3%，其中，出口额为65.73亿美元，同比增长26.86%；进口额为35.15亿美元，同比增长28.15%。总体上看，2010年上半年我国医疗器械对外贸易继续保持较大顺差，出口增幅略低于进口增幅1.29个百分点，累计贸易顺差额达30.58亿美元。二是中国自身医疗器械市场的日益增长。随着医疗卫生改革的逐步推进，基层和农村医疗服务体系的建立，为医疗器械行业的增长提供了新的生长空间，国家财政投入专项投资48亿元加强基层医疗卫生服务体系建设，带来大规模的医疗设备采购。另外，人均可支配收入的提高和人民对自身保健意识的提高也为医 3 请务必阅读正文后的免责条款部分 疗器械的增长增加了助动力，这种由于经济收入和观念的改变，给医疗器械市场带来的是一种“主动性”增长。 新华医疗在