2011年全球资产支持商业票据展望

结构融资资料来源：彭博社0(%)76543210联邦基金利率ABCP指数1M LIBOR一个月指数（截至2010年12月）资产支持的CP Global展望报告2011年全球资产支持商业票据展望 评分外表评级展望小号表分析师纽约凯文·科里根（Kevin Corrigan）+1 212 908-9156迈克尔·迪恩+1 212 908-0556伦敦艾玛·简·富切尔+44 20 7417-3529希瑟·柯林斯+44 20 7417-3529巴黎艾曼纽（Emmanuelle Ricordeau）+33 1 4429-9148威廉·罗西特+33 1 4429-9147法兰克福贝蒂娜·魏布赖特（Bettina Weihbrecht）+49 69 768076-298悉尼娜塔莎（Natasha Vojvodic）+612 8256-0350亚当·达曼+612 8256-0350东京黑田淳+813 3288-2692香港何鸿tan+852 2263-9668 相关的研究适用标准惠誉国际（Fitch Ratings）2011年对全球资产支持商业票据（ABCP）的信用前景保持稳定，这与充当惠誉（Fitch）评级ABCP计划的流动性支持和信用增强提供商的全球金融机构的前景一致。在美国，惠誉（Fitch）于2010年6月将其对银行业的展望从负面修正为稳定，并且对惠誉（Fitch）评级的银行在2011年保持稳定的展望。欧洲主要银行的前景基本稳定，但近期遭受严重财务压力的国家/地区的机构除外。应当指出的是，惠誉继续评估其对银行实体支持框架的看法，这有可能转化为对受益于政府支持的机构的负面评级行动。如果采取2011年ABCP评级行动，极有可能反映出渠道发起人，流动性和信贷支持提供商以及其他相关交易对手的健康状况。年度回顾：在2010年全年，惠誉观察到全球ABCP市场的趋势与2007年信贷危机爆发以来的趋势一致。随着计划退出业务，剩余保荐人减少发行，在许多情况下，进一步巩固渠道，ABCP的未偿余额大幅下降。市场参与者尽管经济环境好转，但不确定，并且有一系列强制性和未决的金融法规。回到基础：终止了非核心银行业务关系并从其投资组合中清理或重组了不利的资产类型之后，大多数大型银行发起人现在都将其ABCP业务重点放在通过多卖方渠道为主要客户提供具有成本效益的短期资产融资上。惠誉继续看到投资者对由具有良好业务记录的高度评价的金融机构发起的传统多卖方计划感兴趣。消费者和商业资产支持证券以及应收贸易账款占了管道持有量的大部分。2011年重点：市场参与者在2011年全年的重点将放在评估经济实力，为ABCP计划提供支持的金融机构的实力以及新出台和即将实施的监管要求的影响上。预计未付帐款增长最少。可能更大 2011年1月25日 结构融资具有多个计划的赞助商将继续合并，较小的参与者将退出业务。传统的多卖方管道发起人将继续关注核心关系和根深蒂固的资产类别。充满挑战的监管环境变更后，管道赞助商将需要调整结构和交易，以符合新法规并维持其业务的经济效益。以下内容简要概述了影响ABCP市场的一些监管变化，主要是巴塞尔协议III和Dodd-Frank的要素： 拟议的《巴塞尔协议III资本协议》的流动性覆盖要求将要求银行持有等于或超过其净现金流出量的优质流动资产，从而增加与为ABCP管道提供流动性支持的银行有关的成本。SEC的AB II法规提案 除非发行人披露与证券注册相同的信息，否则它将消除根据1933年《证券法》 D条和规则144A对ABCP发行提供的注册豁免。 有可能使ABCP发行人承担庞大的报告责任和相关费用。 《交换法》第17g-5条要求将ABCP管道信息提供给评级机构，而不是由管道聘请的那些评级机构。该规则以资源和合规性支出的形式增加了管道的运营成本。 根据多德-弗兰克协议，ABCP管道的风险保留要求（要求证券化工具保留与转移的每种资产相关的风险的5％），有可能增加保荐银行的成本。 多德-弗兰克（Dodd-Frank）废除了根据《投资顾问法》向外国银行（包括其在美国的分支机构）提供的注册豁免的规定。此项豁免使这些银行无需向SEC注册即可向美国客户提供投资管理服务。废除此规定后，在美国设有ABCP管道的外资银行将被迫注册为投资顾问。 多德-弗兰克（Dodd-Frank）的《沃尔克规则》（Volker Rule）着眼于基金与发起机构之间的关系。就规则而言，许多ABCP渠道都属于私人基金的定义。结果可能是不允许银行赞助新渠道，并且最终可能需要大大减少或完全削减与其计划的联系。该规则还可能通过采取流动性支持和信用增强措施来阻止银行与其交易渠道进行交易。 在需求方面，根据《投资公司法》第2a-7条，货币市场基金资产期限要求的变化使具有较长期限的ABCP成为较不有吸引力的投资选择。该规则将投资组合的加权平均期限从90天减少到60天，并要求将一定比例的投资组合持有在短期流动资产中。如果基金选择投资ABCP以满足第二个要求，则该票据必须有一周的期限。区域ABCP展望美国ABCP市场展望：稳定惠誉在2011年对美国ABCP计划的信用前景保持稳定，这主要是基于为其提供支持的美国金融机构的信用前景稳定22011年全球资产支持商业票据展望2011年1月25日 结构融资2,5002,0001,5001,00050007/07 10/07 1/084/087/08 10/08 1/094/097/09 10/09 1/104/107/10 10/10资料来源：美联储。美国ABCP美国CP（$ Bil。）美国ACBP与美国CP的出色表现（非季节性调整）（截至2010年12月31日）($账单）(%)60012500104008300620041002006/09 7/09 8/09 9/09 10/0911/0912/09 1/10 2/10 3/10 4/10 5/10 6/10 7/10 8/10 9/10 10/1011/1012/10直线A占美国ABCP的百分比美国ABCP直线A与ABCP直A他们。像过去几年一样，惠誉希望赞助商继续将精力集中在核心银行业务上，并利用机会通过减少投资者对陷入困境的资产类别的敞口和收紧续约的绩效触发因素来改善其基础投资组合的信贷质量。贷款设施。根据美联储的数据，截至2010年12月31日，按非季节性调整后的水平，美国ABCP的未偿余额为3800亿美元。与2009年底的水平相比下降了16％，与2007年7月的1.2万亿美元的峰值相比下降了68％。自2009年底以来，美国CP市场总量（企业和ABCP）已收缩约6％，而50自2007年7月达到2.19万亿美元的峰值以来，所占的百分比为％。受惠誉（Fitch）评级为“ F1 + sf”的Straight-A Funding，LLC（Straight-A）在2010年6月完成了其最终的联邦家庭教育贷款计划（FFELP）学生贷款资产购买。该计划于2009年5月11日开始提供资金，并通过认购22家学生贷款放款人大幅提高了收入。截至2010年底，Straight-A有370亿美元的短期票据尚未偿还，为学生贷款的摊销组合提供了资金。考虑到其规模以及美国ABCP总体未偿余额的持续下降，随着投资组合摊销，Straight-A可能仍将是美国ABCP市场未偿余额的重要组成部分。自6月以来，该计划已占据了ABCP市场的约10％。2011年1月全球资产支持商业票据展望25, 20113 结构融资信用卡12％贸易应收账款11％汽车15％设备3％CDO / CBO / C LO4%学生贷款38％其他14％人民币1％Corp / Com 1％消费者1％截至2010年12月的资产多元化（包括直A）贸易应收账款15％学生贷款10％CDO / CBO / C LO6%设备5％信用卡17％Corp / Com 2％汽车23％人民币20%1%消费者1％截至2010年12月的资产多元化（不包括直线A）其他预计消费者和商业ABS以及应收账款将继续占管道持有量的大部分。随着经济开始出现回暖迹象，抵押信贷质量有望提高。对于大多数商业和消费者资产类别，预期绩效指标将有所改善，并且评级行动预计将受到限制，尤其是对于通常通过ABCP渠道资助的高级债券而言。受惠誉评级的投资组合构成截至2010年12月的美国ABCP计划欧洲ABCP市场（法国除外）展望：稳定欧洲ABCP管道继续由其赞助商维护。许多现有渠道已进行了重组，以提供全面支持，即流动性协议涵盖了基础资产的流动性和违约风险。已建立的几条新管道已得到完全支持。预计这一趋势将继续向前发展。许多欧洲管道一直在继续发起欧洲交易，而且随着管道总体上看到良好的交易活动，预计这种情况还将持续到2011年。对于欧洲管道在美国CP市场发行而言，汇率仍然继续具有吸引力。 USCP市场的稳定性也一直在吸引欧洲发行渠道。截至2010年11月30日，欧洲ABCP市场的欠款额仍然很低，约为366亿美元，较2009年12月的400亿美元下降了13％。尽管欧洲ABCP市场的发行量有限，但赞助商仍致力于其计划并继续在美国ABCP市场发行或通过流动性支持工具为其计划提供资金。少数发行人仍在欧洲ABCP市场上坚持不懈。预计随着新计划的建立以取代已经崩溃的现有计划，欧洲ABCP的未偿付额将保持不变。预计许多新的和现有的程序都具有USCP发行能力，这有助于提高欧洲ABCP未偿付额的稳定性。但是，直到外汇汇率改变，欧洲ABCP市场才有可能增长。42011年全球资产支持商业票据展望2011年1月25日 结构融资法国资产支持的法国国债展望：稳定尽管2010年法国资产支持的国债（ABBT）市场的未偿资产规模和整体来源减少了，这主要是由于现有管道的持续清理活动以及法国保荐银行越来越重视美国ABCP计划的整体发行量预计将在2011年保持稳定。总体而言，ABBT的供求预计将继续围绕现有产品和投资者进行，几乎没有证据表明在总体经济中削减了这些界限最近几年的危机很可能会重新开始。对于新的法国资产投资组合，尤其是应收账款，包括在管道中，确实有强烈的需求。但是，这些通常包含在美国ABCP导管中，而不是法国ABBT导管中。这主要是由于欧元/美元掉期交易积极，以及对美国ABCP票据的明显持续需求的结果，很大程度上是由于美国联邦银行在金融危机最严重的时期提供了更稳定的支持环境。截至2010年11月30日，法国ABBT总发行量为47.7亿欧元（约合64亿美元）。与2009年12月未偿还的ABBT金额（66亿欧元）相比，下降了27.9％。加拿大ABCP市场展望：稳定2011年1月全球资产支持商业票据展望25, 20115欧洲ACBP与欧洲CP的出色表现（截至2010年11月30日）($账单）欧洲ABCP欧洲CP1,00080060040020001/07 4/07 7/07 10/07 1/08 4/08 7/08 10/08 1/09 4/09 7/09 10/09 1/10 4/10 7/10 10/10资料来源：Euroclear。资料来源：加拿大银行。100,00090,00080,00070,00060,00050,00040,00030,00020,00010,0000加拿大ABCP加拿大总CP（加元百万）加拿大ACBP与加拿大CP总成绩（截至2010年9月30日） 结构融资在2009年底至2010年9月之间，加拿大ABCP的未偿余额下降了18％。市场的进一步收缩并非不可预见的，因为自2008年11月以来，未偿余额平均每月下降了3％。也就是说，惠誉（Fitch）看到了一些新的交易活动。引导它评价。与2009年一样，该活动主要集中在核心消费资产类别，例如信用卡和汽车。考虑到投资者对管道持有的敏感性，惠誉希望管道管理者在避免非标准资产类别的同时保持高信贷质量的投资组合。自全球信贷和流动性危机爆发以来，所有以前使用一般市场破坏性流动性结构的加拿大ABCP计划都已转变为全球性的流动性标准。除了加拿大皇家银行和很少有其他赞