《2010年第四季度货币政策执行报告》快评：央行开始关注一个新指标

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 经济研究 Page 1 [Table_KeyInfo] 证券研究报告—动态报告/经济快评 宏观经济 《2010年第四季度货币政策执行报告》快评 [Table_Title] 央行开始关注一个新指标 证券分析师： 林松立 010-66026312 linsl@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120050 证券分析师： 周炳林 0755-82130638 zhoublin@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120066 证券分析师： 崔嵘 021-60933159 cuirong@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120057 证券分析师： 吴土金 0755-82133920 wutj@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980510120017 事项： [Table_Summary] 1月30日中国人民银行发布《2010年第四季度货币政策执行报告》 评论：  超储率比预期的要高 12月底商业银行的超储率为2%，高于市场的预期。2010年前三季度末超储率均低于2%，到了年底超储率反而有所上升，与市场利率所显示的有所反差，原因当在央行准备实施差别准备金率以致各商业银行提高超储率以备无患之故。 超储率在12月31日维持在2%的水平，为何1月份货币市场利率却升至十年的高点？大略估算一下最近一个月的货币市场资金状况：公开市场净投放大约7000亿元，外汇占款大约3000亿元；资金回收方面，准备金提高回笼资金7000亿元，财政存款的变化回收资金大约4000亿元。照此银行市场资金大致平衡，但由于春节即将到来，居民提取现金大增，按往常年份估计，不会低于5000亿元，因此，资金缺口大约在5000亿元以上，再加上超储率略有提升，资金缺口还是相当大的，所以央行最近一周私底下进行逆回购，但7天期货币市场利率仍处于历史高位。 春节一周以后，现金逐步回笼，现金的回笼，相当于降低准备金率0.5个百分点多，因此，预计春节一周以后资金面会有迅速改观。  央行控制货币增量难度大大降低 央行提出了今年广义货币总量的目标：16%的增速，低于去年17%的水平（实际增速为19.7%）。央行着重提出要控制好货币总量。货币政策从适度宽松转向稳健意味着以M2 为代表的货币供应总量增长应低于适度宽松时期，降至以往稳健货币政策阶段的一般水平。只有货币供给总量回归常态，才能实现中央提出的把好流动性总闸门的要求。从流动性的来源来看，控制货币一方面在于控制信贷，另一方面，贸易顺差所带来的流动性如果下降较多的话，将2011年1月31日 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 会大大减轻央行的压力。 从历史数据来看，往年实际货币供应增速都会突破目标值，如06年-07年实际值超过目标值大约1个百分点；但08年和09年超过目标值很多，而09年和10年超过目标值很多。但我们认为2011年央行控制货币的难度会较往年降低许多，主要是因为贸易顺差的下降。从贸易顺差占GDP的比重来看，07年到达顶峰，之后逐年下降；从绝对量来看，2010年贸易顺差仅1800多亿元，甚至低于2009年的1900亿元，与07年和08年的2800亿元，更是相差甚远。虽然央行没有限定今年信贷增长数量，但由于贸易顺差的下降，再加上今年政府对紧缩政策的坚决，我们认为央行把M2增速控制在16%以内的可能性极高，甚至不排除M2增速降低至14%的水平。  央行更加关注社会融资总量增速指标 最近几年我国金融结构多元化趋势明显，金融市场向广度和深度发展，直接融资比例明显提高，商业银行表外业务也对贷款表现出较大的替代作用。尤其是2010年，由于对信贷的严厉控制，使得企业通过信托贷款的总量飙升，大约在去年上半年就增加了2万多亿，而余额才一万多亿元。同时，在2010年企业还通过发行债券和股票筹资、委托贷款等渠道进行融资，其中企业债券发行1.1万亿，股票融资大约6100亿元（不包括定向增发再融资及金融机构融资）。因此，2010年央行提出了构建社会融资总额的角度来衡量金融对实体经济的支持力度。 图1：2010年国内非金融机构部门融资情况简表 融资量（亿元） 比重（%） 2010年 2009年 2010年 2009年 国内非金融机构部门融资总量 111136 129678 100 100 贷款 83572 105225 75.2% 81.1% 股票 6116 3904 5.5% 3.0% 国债 9735 8182 8.8% 6.3% 企业债券 11713 12367 10.5% 9.5% 资料来源：wind 国信证券研究所 注：本表贷款融资为本外币贷款融资；本表股票融资不包括资产型定向增发融资，不包括金融机构融资。国债包含财政部代理发行的地方政府债；企业债券包括企业债、公司债券、可转债、可分离债、集合票据、短期融资券和中期票据，不包括金融企业债。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 国信证券投资评级 类别 级别 定义 股票 投资评级 推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数20%以上 谨慎推荐 预计6个月内，股价表现优于市场指数10%-20%之间 中性 预计6个月内，股价表现介于市场指数±10%之间 回避 预计6个月内，股价表现弱于市场指数10%以上 行业 投资评级 推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数10%以上 谨慎推荐 预计6个月内，行业指数表现优于市场指数5%-10％之间 中性 预计6个月内，行业指数表现介于市场指数±5%之间 回避 预计6个月内，行业指数表现弱于市场指数5%以上 分析师承诺： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 风险提示 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归国信证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。 证券投资咨询业务的说明 证券投资咨询业务是指取得监管部门颁发的相关资格的机构及其咨询人员为证券投资者或客户提供证券投资的相关信息、分析、预测或建议，并直接或间接收取服务费用的活动。 证券研究报告是证券投资咨询业务的一种基本形式，指证券公司、证券投资咨询机构对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向客户发布的行为。