【宏观快评】央行4季度货币政策执行报告点评：利率短暂回落不改加速上行趋势

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 未经许可，禁止转载 证券研究报告 宏观经济 【宏观快评】央行4季度货币政策执行报告点评 利率短暂回落不改加速上行趋势 事项 2月14日，央行发布《货币政策执行报告--2017年第四季度》 主要观点 央行继续维持稳健中性的货币政策，重申要管住货币供给总闸门。对经济的展望保持乐观，但是对通胀的担忧边际减弱，央行货币政策继续保持定力。受一般贷款回落拖累，4季度金融机构贷款利率小幅下行，伴随年末信贷额度逐步趋紧，银行表内信贷主要投向国企以及资质较好的民企，因而利率难以进一步上行。2013年以来，4季度均有信贷上浮比例回落，而按照基准与下浮的比例将上升的经验规律。在资金成本上升以及银行资本金压力加大的背景下，预计2018年1季度金融机构贷款利率将加速上行。具体观点如下： 1、央行对经济增长保持乐观，但对通胀上行的担忧边际减弱。央行对未来一段时期宏观经济的展望为“经济持续健康发展的有利条件较多”，三季度的措辞为“有利于经济稳定增长的因素不少”，表明央行对经济的展望在边际上小幅增强。央行对通胀的担忧边际减弱，一方面央行提到了全球主要经济体通胀多在低位运行。另外，在提到通胀上行风险时的表述为“通胀水平可能存在小幅上升压力”，而三季度的表述为“通胀水平可能存在上升压力”。未来一段时间，通胀压力仍难以成为央行转变货币政策的触发因素。 2、利率短暂回落不改加速上行趋势。4季度金融机构贷款利率小幅下行0.02 个百分点至5.74%，拆分来看，一般贷款利率下行0. 06个百分点，房贷利率继续上行0.25个百分点，票据融资利率止跌回0.25个百分点。可以看出4季度金融机构贷款利率下行主要受一般贷款利率下行拖累。4季度银行信贷额度逐步趋紧，表内信贷主要用于满足国企以及资质较好的民企，因而利率难以进一步上行，而中小企业融资主要来源的票据利率则止跌回升。此外，2013年以来4季度均有信贷上浮比例回落，而按照基准与下浮的比例上升的规律。在资金成本上升以及银行资本金压力加大的背景下，预计2018年1季度金融机构贷款利率将加速上行。 3、重申低M2增速或是新常态，货币政策逐步向价格调控为主转变。央行用专栏解释了2017年M2增速放缓的原因，其中银行股权及其他投资科目从之前的快速扩张转为有所萎缩，下拉 M2 增速超过 4 个百分点，是 M2增速回落的最主要原因。但央行认为主要由金融体系控制内部杠杆导致的 M2 增速适度下降对实体经济的影响不大。在M2的可测性、可控性以及与实体经济的相关性都在下降的背景下，货币政策调控将逐步转向 证券分析师：牛播坤 执业编号：S0360514030002 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 联系人：甄茂生 电话：010-66500830 邮箱：zhenmaosheng@hcyjs.com 联系人：张伟 电话：010-66500855 邮箱：zhangwei@hcyjs.com 联系人：王丹 电话：010-66500851 邮箱：wangdan@hcyjs.com 《【华创宏观】10月通胀数据点评：食品能源与核心CPI的角力》 2017-11-10 《【华创宏观】10月财政收支数据点评：支出首现负增、收入持续承压》 2017-11-13 《【华创宏观】10月金融数据点评：信贷不弱，M2或将趋于回升》 2017-11-14 《【华创宏观】10月经济增长数据点评：悉数回落背后的扰动与趋势》 2017-11-15 《【华创宏观】央行三季度货币政策执行报告点评：货币政策有定力》 2017-11-22 相关研究报告 华创证券研究所 宏观研究 宏观快评 2018年2月22日 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 2 价格型调控为主。 4、主要发达国家回归货币正常化的道路仍然曲折，或将加剧金融市场的尾部风险。海外主要发达国家经济均呈现较好的复苏态势，但是通胀却持续保持弱势，多数国家通胀水平仍然低于政策目标。当前各方对于通胀低迷更多源于暂时性因素还是趋势性因素仍存在争议。如果通胀仍长期处于低位进而压制市场的通胀预期，则将延缓主要央行货币政策正常化的步伐。在当前全球杠杆率与资产价格高企的环境下，将导致金融风险进一步积聚。 5、资管新规落地之前仍会充分考虑各方意见，期限上或有所延缓。央行表示要做好《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见》社会意见的研究吸收工作，会同相关部门进行修改完善，按程序报请国务院批准发布。据《21世纪经济报道》称，资管新规的过渡期限或将延长至2019年年底，焦点问题是过渡期结束后，未到期的非标如何处置。我们认为对于打破刚兑、资管产品净值化管理、消除多层嵌套等主要原则问题出现松动的可能性不大。但是在具体业务操作层面，比如对于非标回表的问题，边际上或有缓和的可能。 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 3 图表目录 图表 1 4季度基准利率下浮比例有上升的季节性规律 ......................................................................................... 4 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 4 图表14季度基准利率下浮比例有上升的季节性规律 资料来源：Wind,华创证券 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 5 宏观组团队介绍 副所长、研究主管：牛播坤 华中科技大学经济学博士。曾任职于保监会政策研究室。2011年加入华创证券研究所。2013年新财富最佳分析师第五名、水晶球卖方分析师第五名、2015年新财富最佳分析师第五名、金牛分析师第四名。 研究员：甄茂生 上海财经大学经济学博士。2016年加入华创证券研究所。 助理研究员：张伟 厦门大学经济学硕士，2017年加入华创证券研究所。 助理研究员：王丹 南开大学经济学硕士。2017年加入华创证券研究所。 华创证券机构销售通讯录 地区 姓名 职务 办公电话 企业邮箱 北京机构销售部 申涛 高级销售经理 010-66500867 shentao@hcyjs.com 杜博雅 销售助理 010-66500827 duboya@hcyjs.com 广深机构销售部 张娟 所长助理、广深机构销售总监 0755-82828570 zhangjuan@hcyjs.com 郭佳 资深销售经理 0755-82871425 guojia@hcyjs.com 王栋 高级销售经理 0755-88283039 wangdong@hcyjs.com 汪丽燕 高级销售经理 0755-83715428 wangliyan@hcyjs.com 罗颖茵 销售经理 0755-83479862 luoyingyin@hcyjs.com 朱研 销售助理 0755-83024576 zhuyan@hcyjs.com 上海机构销售部 石露 华东区域销售总监 021-20572595 shilu@hcyjs.com 沈晓瑜 资深销售经理 021-20572589 shenxiaoyu@hcyjs.com 朱登科 高级销售经理 021-20572548 zhudengke@hcyjs.com 张佳妮 销售经理 021-20572585 zhangjiani@hcyjs.com 陈晨 销售经理 021-20572597 chenchen@hcyjs.com 何逸云 销售助理 021-20572591 heyiyun@hcyjs.com 张敏敏 销售助理 021-20572592 zhangminmin@hcyjs.com 柯任 销售助理 021-20572590 keren@hcyjs.com 蒋瑜 销售助理 021-20572509 jiangyu@hcyjs.com 宏观快评 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 6 华创行业公司投资评级体系(基准指数沪深300) 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上； 推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%； 中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间； 回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上； 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%； 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师撰写本报告是基于可靠的已公开信息，准确表述了分析师的个人观点；分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对所述证券买卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况。本文中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利，未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用本报告的任何部分。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所 北京总部 广深分部 上海分部 地址：北京市西城区锦什坊街26号 恒奥中心C座3A 邮编：100033 传真：010-66500801 会议室：010-66500900 地址：深圳市福田区香梅路1061号 中投国际商务中心A座19楼 邮编：518034 传真：0755-82027731 会议室：0755-82828562 地址：上海浦东银城中路200号 3402室 邮编：200120 传真：021-50581170 会议室：021-20572500