煤炭行业2011年2月投资策略：紧缩预期限估值,基本面未见影响

1重要提示：请务必阅读尾页分析师承诺、公司资格说明和免责条款。  主要观点： 紧缩预期限估值,基本面未见影响 政府加大对货币政策调控力度，包括提升利率、控制信贷投放。这些措施对煤炭估值水平有一定抑制，第二是紧缩将使经济活动放缓，反过来影响煤炭需求，影响煤炭公司的盈利水平。正是目前政策预期的不确定性，影响目前的股价表现。我们倾向于认为过度严厉的调控措施可能不会出现，政府需要在通胀和增长之间取得平衡，一旦通胀出于可容忍范围，估值水平或有较大幅度提升。 澳洲洪水推高国际煤价,对国内影响不显著 澳洲洪水严重的影响国际煤炭供给，尤其是冶金焦煤供应，2011年1季度焦煤的基准价格225美元/吨，市场预计2季度将达到250美元/吨，上涨 11.11％。1 月 26 日国内澳洲主焦煤（A8）天津港的库提价 1710元/吨，约合259美元/吨。对国内煤价有支撑作用，但从近期国内煤价的走势可以判断，澳洲洪水对中国影响较为有限。 十二五小煤矿关停仍将继续、或有总量控制 小煤矿方面，十二五将继续延续十一五的的关停方针。根据规划的目标，到 2015 年，30 万吨以下的小煤矿产量将减少为 5 亿吨，占全国煤炭总产量的13%。另有消息报道，“十二五”末煤炭总量控制在38亿吨， 行业投资评级为“有吸引力”。 基于三点理由，我们给予行业“有吸引力”评级。1、行业资源整合。2、煤炭行业估值合理。3、抵御通货膨胀。  投资建议： 建议关注潞安环能（601699）和兰花科创（600123） 数据预测与估值： 煤炭采选业重点关注股票业绩预测和市盈率 EPS PE 公司名称股票代码股价 09A 10E11E 09A 10E 11E 投资评级平煤股份60166619.29 0.78 1.28 1.38 25 15 14 跑赢大市 大同煤业60100118.54 0.89 0.85 1.17 21 22 16 跑赢大市 潞安环能60169953.29 1.83 2.70 3.30 29 20 16 跑赢大市 冀中能源00093725.62 0.71 1.18 1.62 36 22 16 跑赢大市 国投新集60191822.44 0.57 1.19 1.66 39 19 14 跑赢大市 兰花科创60012337.22 2.22 2.25 2.64 17 17 14 跑赢大市 恒源煤电60097142.02 1.41 2.15 2.23 30 20 19 跑赢大市 盘江股份60039529.48 1.01 1.28 1.89 29 23 16 跑赢大市 资料来源：上海证券研究所整理；股价数据为2011年1月27日收盘价 有吸引力 ——维持 日期：2011年1月27日 行业：煤炭采选业 朱洪波 021-53519888-1912 Zhuhongbo898@sina.com 执业证书编号： S0870209070157 行业收入利润增长（10年1-11月） 销售收入（亿元） 21,155 增长率 41.77% 利润总额（亿元） 2,930 增长率 60.37% 近六个月行业指数与沪深300指数比较 报告编号： ZHB11-MIT02 相关报告： 《2011年投资策略：基本面强劲 终将再次起飞》 紧缩预期限估值 基本面未见影响 ——2011年2月煤炭行业投资策略 证券研究报告/行业研究 / 月度策略 月度策略 2 一、下游需求稳定，煤炭景气持续 1、火电、水泥、生铁需求稳定、合成氨略下降 受近期节能减排突击检查影响，下游电力、水泥、生铁和合成氨的生产量出现增长减速或下滑。 火电12月份发电3,040亿千瓦时，同比增长0.34％，环比高于11月份。1-12月份累计33,253亿千瓦时，累计同比增长11.74%。 生铁 10 年累计产量 59,022 万吨，同比增长 7.42％；12 月单月产量4,664万吨，同比增长4.30％。 图1、火电单月发电量及同比增长 图2、生铁单月产量及同比增长 0500100015002000250030003500Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%火电发电量 （亿千瓦时）同比增长率010002000300040005000Jan-04May-04Sep-04Jan-05May-05Sep-05Jan-06May-06Sep-06Jan-07May-07Sep-07Jan-08May-08Sep-08Jan-09May-09Sep-09Jan-10May-10Sep-10-20%-10%0%10%20%30%40%50%生铁产量 （万吨）同比增长率数据来源：WIND 上海证券研究所 数据来源：WIND 上海证券研究所 水泥10年累计产量16,966万吨，同比增长17.02％；12月单月产量16,966万吨，同比增长17.02％。 合成氨截至11月底累计产量4,565万吨，同比下降2.2％；单月产量386万吨，同比下降9.4％。 煤炭下游需求较为旺盛,整个市场供需基本平衡,煤价波动也显著放缓,传统淡旺季之分逐渐不明显。 月度策略 3 图3、水泥单月产量及同比增长 图4、合成氨单月产量及同比增长 2、坑口价小幅上涨，港口价格小幅下跌 在 10 月份最后一周，秦皇岛港口各煤种平仓价格出现较大幅度跳跃上涨，秦皇岛大同优混（上限平仓价、下同）由800上涨到至850元/吨，上涨 6.25％；山西优混 745 上涨到至 800 元/吨，上涨 7.38％；山西大混650上涨至700元/吨，上涨7.69％；普通优混460上涨至500元/吨，上涨8.7％。进入11月份港口各煤种平仓价格围绕11月第1周的价格上下小幅波动。 图5、澳洲NEWC动力煤指数 图6、秦皇岛平仓价格 12月份后发改委要求2011合同煤价维持在2010年水平，不得上涨。同时在政府出台各式价格控制措施平抑日益上升的通胀预期大背景下，港口煤价亦缺乏上涨冲动，12月份港口各煤种交11月份分别下滑10元/吨。 进入1月份后的第4周，秦皇岛港口价格出现小幅下滑，下跌5元/吨，也就是说近入12月份后，港口价格断断续续出现下滑。 反观坑口价格以大同动力煤（6000大卡，不含税）从11月底515元/吨，上涨到1月24日的530元/吨。 0300060009000120001500018000Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10-30%-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%水泥产量 （万吨）同比增长率250300350400450500Jan-04Apr-04Jul-04Oct-04Jan-05Apr-05Jul-05Oct-05Jan-06Apr-06Jul-06Oct-06Jan-07Apr-07Jul-07Oct-07Jan-08Apr-08Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10-20%-15%-10%-5%0%5%10%15%20%25%合成氨产量 （万吨）同比增长率数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所 数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所 050100150200Jul-08Oct-08Jan-09Apr-09Jul-09Oct-09Jan-10Apr-10Jul-10Oct-10NEWC Index ( 美元/吨）20045070095012002005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-11大同优混6000大卡山西优混5000大卡山西大混5000大卡普通优混4000大卡元/吨数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所 数据来源：煤炭市场网 上海证券研究所 月度策略 4 一个可能的解释是秦皇岛港口价格更多受沿海电厂的需求影响，在下游采购高峰过去，库存充裕的情况，价格出现下跌。而坑口价格另有当地及周边需求的影响，从报道中部地区电煤紧张，需求较旺盛这一情况看，坑口价格出现上涨亦属合理。 图7、大同坑口价与秦皇岛平仓价价差 图8、古交2号焦煤坑口价 二、澳洲洪水推高国际煤价，对国内影响不显著 美元指数在11月后出现显著反弹，原因在于市场对于美国与欧洲、美国与日本经济增长对比预期发生变化。市场上调美国经济增长预期，相比欧洲、日本，美国经济增长前景更佳。同时欧元区爱尔兰、西班牙、葡萄牙等国的债务危机使得避险资金流向美元资产，大宗商品等。 同时市场上调了发达国家经济增长预期，看好原材料、能源等的需求，近一步推动了价格上涨。 澳洲洪水严重的影响国际煤炭供给，尤其是冶金焦煤供应，2011年 1 季度焦煤的基准价格 225 美元/吨，市场预计 2 季度将达到 250美元/吨，上涨 11.11％。1 月 26 日国内澳洲主焦煤（A8）天津港的库提价1710元/吨，约合259美元/吨。澳洲洪水对国内有一定影响，对国内煤价有支撑作用，2010年中国净进口1.457亿吨，高于我们预测的1.3亿吨，国际煤价上涨将促使增加内煤消费，利于煤炭出口。但从近期国内煤价的走势可以判断，澳洲洪水对中国影响较为有限。 01002003004005002005-052005-082005-112006-022006-052006-082006-112007-022007-052007-082007-112008-022008-052008-082008-112009-022009-052009-082009-112010-022010-052010-082010-11大同优混坑口与秦皇岛平仓价价差（6000大卡/上限）元/吨0500100015002000May-05Aug-05Nov-05Feb-06May-06Aug-06Nov-06Feb-07May-07Aug-07Nov-07Feb-08May-08Aug-08Nov-08Feb-09May-09Aug-09Nov-09Feb-10May-10Aug-10Nov-10Feb-11May-11古交2号焦煤坑口价（5500大卡/不含税）