固定收益专题：债市开放进行到了哪一步？

固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 债市开放进行到了哪一步？ 证券研究报告 2019年10月17日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 于瑶 分析师 SAC执业证书编号：S1110517030005 yuyao@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：CPI 3%，怎么看？-9月通胀数据点评》 2019-10-16 2 《固定收益：境外机构买了多少债？-2019年9月中债登和上清所托管数据点评》 2019-10-15 3 《固定收益：华夏转债，稀缺航空标的-申购建议：积极参与》 2019-10-14 固定收益专题 目前我国债券市场已经建立起QFII与RQFII、“债券通”中的“北向通”、直接投资银行间债券市场（CIBM）三大外资投资中国债券市场的通道，中国债券市场的对外开放的体制机制基本建立。但目前我国债券市场的对外开放程度还比较低，2018年底，外资持有我国债券的占比仅3.1%，持有我国国债的占比仅9.7%，相比于美国、日本、韩国等均还有比较大的提升空间。此外，考虑到我国国债具有较高的收益率，对于国际资本而言具有比较强的吸引力，也是未来我国债券市场对外开放程度不断提高的重要推动力。 我国债券市场逐步得到国际主流债券指数的认可，目前主要的3个国际债券指数中已经有2个将中国债券市场纳入，将带来1100~1450亿美元的资金流入。若未来富时全球政府债券指数将中国债券市场纳入，还将带来1500~1700亿美元的资金流入。而随着债券市场开放程度的不断提高，我国债券市场与国际资本市场的趋同性或还将进一步加强。 风险提示：政策波动超预期，汇率波动超预期 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 债市开放的现状 ............................................................................................................................ 3 1.1. 债市开放历程及相关政策 ............................................................................................................ 3 1.2. 中国加入国际主流债券指数的进度 ......................................................................................... 4 1.3. 债市外资投资情况 .......................................................................................................................... 4 2. 新纳入的国际债券指数将带来多少新增资金？ ...................................................................... 7 2.1. 中国债市纳入BBGA的测算 ........................................................................................................ 7 2.2. 中国债市纳入GBI-EM的测算 ................................................................................................... 8 2.3. 中国债市纳入WGBI的测算 ........................................................................................................ 9 2.4. 债市开放对我国债市有何影响？ .............................................................................................. 9 3. 小结 ............................................................................................................................................... 10 图表目录 图1：外资持有我国国债的比例持续上升 .............................................................................................. 5 图2： 外资持有我国债券的结构（截止2019.8.31） ........................................................................ 5 图3：外资持有我国国债的总额及同比增速 .......................................................................................... 5 图4：外资持有国债的总量及比例 ............................................................................................................ 5 图5：世界各国境外投资者持债比例 ........................................................................................................ 6 图6：境外机构国内持有的各类债券规模（亿元） ............................................................................ 6 图7：境外机构持有的国内各类债券规模增速 ..................................................................................... 6 图8：考虑了对冲成本的中美利差持续上行 .......................................................................................... 7 图9：对冲成本 ................................................................................................................................................. 7 图10：“全球综合+中国指数”的货币组成权重占比（单位：%） ............................................. 8 图11：日本国债纳入指数的进程及走势 .............................................................................................. 10 图12：新加坡和韩国纳入指数的进程及走势 ..................................................................................... 10 表1：中国在岸债市纳入主流指数的进展 .............................................................................................. 4 表2：目前中国主要的国际债券指数 ........................................................................................................ 7 表3：中国债市纳入BBGA的测算 ............................................................................................................ 8 表4：中国债市纳入GBI-EM的测算 ........................................................................................................ 8 表5：中国债市纳入WGBI的测算 ............................................................................................................. 9 固定收益 | 固定收益专题 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 中国的债券市场对外开放程度不断提高。从制度建设上来看，QFII和RQFII、债券通和CIBM等境外机构投资我国债券市场的通道逐渐建立，投资额度也基本全部放开；从国际市场的认可度来看，彭博巴克莱全球综合指数、摩根大通旗舰全球新兴市场政府债券指数系列(GBI-EM)分别于2018.3和2019.9宣布将中国债券市场纳入。 那么，我国债券市场开放现状如何？海外投资者在中国债券市场的投资行为有何特点？中国被纳入国际债券指数将带来多少新增资金？又将对我国债券市场产生什么影响？ 1. 债市开放的现状 1.1. 债市开放历程及相关政策 在央行和相关部门的共同努力下，在针对境外投资者投资中国债市的投资规则、服务等方面做了大量改进。 我国于2002年和2011年，先后实施合格境外机构投资者（QFII）和人民币合格境外机构投资者（RQFII）（以下合称“合格境外机构投资者”）制度试点。根据2002年12月颁布的《合格境外机构投资者境内证券投资管理暂行办法》，合格境外机构投资者允许在批准额度内投资交易所挂牌的股票和债券。 2010年8月，央行发布通知（银发〔2010〕217号），允许境外人民币清算行、港澳人民币清算行、跨境贸易人民币结算境外参加银行三类机构（以下简称境外机构）运用人民币投资银行间债券市场。 2012-13年，逐步放宽合格境外机构投资者的投资范围，允许其在获批投资额度内投资银行间债券市场固定收益产品。 2016年2月，国家外汇管理局发布《关于进一步做好境外机构投资银行间债券市场有关事宜的公告》（央行[2016]第3号），允许境外机构投资者直接进入银行间债券市场（CIBM），且没有投资额度限制。境外机构投资者包括境外注册成立的商业银行、保险公司、证券公司、基金管理公司及其他资产管理机构等各类金融机构，以及养老基金、慈善基金、捐赠基金等中国人民银行认可的其他中长期机构投资者。 2017年7月正式上线运行的“北向通”，即香港及其他国家与地区的境外投资者经由香港与内地基础设施机构之间在交易、托