水上运输行业2011年年度报告：BDI低迷,韩国第二大散货船东申请破产

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评2011年01月26日 水上运输行业 2011 年年度报告 评级：持有 维持评级 BDI 低迷，韩国第二大散货船东申请破产 事件 BDI跌至两年新低，韩国干散货船公司大韩海运（Korea Line Corp ，韩国第二大的干散货船东）申请破产，原因是国际航运市场两年多的持续低迷以及过量的运力投放导致公司严重亏损，资不抵债； 评论 BDI下跌至两年低位将使船东破产情况增加：受澳洲和巴西的水灾和过快的运力增速影响，1月26日BDI指数跌至1234点，为近两年新低，现在的运费水平已经在船东的盈亏平衡点以下（甚至低于现金成本），财务情况差的船公司已经难以忍受持续的亏损。同时由于干散货船舶价格下滑，国外银行对其融资也非常谨慎。资金链的断裂将使部分船东无法支撑过这个“寒冬”，我们预计全球范围内干散货船东破产情况将增加； 对干散货运输行业的影响1 - 短期负面：1）上市船东的破产，表明在其在银行和股东方融资都有较大的问题。而对于未上市的船东来说，其融资能力将更加局限。未来破产情况将有所增加，低价的船舶将在市场是出售。低价船舶拥有更低的成本，从而增加市场对低运价的承受能力。2）市场心理将影响运价，货主拥有更强的议价能力，业内称上称现在一笔货物在市场存在的时间不超过20分钟就被船东接走，目前的情况下船东除了接受更低的运价和停船别无选择，船东人人自危，运价短期内缺乏反弹的动力。3）合约对方的信用风险加大。对于以长期出租船舶为经营策略的船东来说，目前的运价水平未必对其毫无影响。在租入方持续亏损的情况下，小租家将出现违约或破产，大租家将要求重新议价签订运价合同，原来的高价期租合同未必能得到很好的执行；4）我们预计在澳洲和巴西的铁矿石和煤炭出口恢复后，BDI将有反弹，但预计反弹持续时间有限； 对干散货运输行业的影响2 - 长期正面：我们一向的观点是高船舶在手订单和持续的新增订单将拖慢干散货运输行业复苏，但目前行业的低迷将使1）新增订单减少，舒缓未来新船供给压力。该事件将使船东和银行提高警惕，可能导致在运价低位运行的这段时间减少新增订单，降低风险。而银行的警惕将使融资成本增加和难度加大，进而减少干散货船舶的新船订单。2）订单延迟和取消的情况增加。目前干散货船舶的在手订单为52%，若这部分订单在未来三年投放市场将对供需关系产生极大的负面影响。但如果因为船舶融资困难使未建造的船舶订单取消，在建的船舶延迟投放，将明显改善近期和远期的供给增量；3)老旧船舶的拆解增加。干散货船舶仍有部分老旧船舶，在目前的经营环境下，拆船出售可能是更好的选择，我们预计近期干散货船舶拆解量将有所增加； 投资建议 我们维持对干散货运输行业的“持有”评级，行业必须经过一个持续低迷的时期，使新船投资减少和增加老旧船舶的拆解，行业供需才有可能得到改善。目前的情况正是我们所预期的：新船投放使供给压力加大，运价在特殊事件下崩溃。我们预计拆解量将有所增加，同时配合新船订单的取消和延迟投放，将有利于干散货运输行业的长期复苏，但我们短期内仍保持谨慎态度。中国农历新年过后BDI或有反弹，但预计持续的时间有限； 李光华 联系人 (8621)61038319 ligh@gjzq.com.cn 黄金香 分析师 SAC执业编号：S1130210070001 (8621)61038325 huangjx@gjzq.com.cn 证券研究报告此文档仅供国信证券股份有限公司使用 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表1：4个主要船型的1年期租水平走势出现分化 -1,0001,0003,0005,0007,0009,00011,00013,00015,000010,00020,00030,00040,00050,000Jan-09Mar-09May-09Jul-09Sep-09Nov-09Jan-10Mar-10May-10Jul-10Sep-10Nov-10Jan-114400 TEU巴拿马集装箱船15万吨Suezmax油轮15万吨Capesize干散货船1.7万吨多用途船（右轴)（美元/天）来源：国金证券研究所 ，Clarkson 图表2：散货和油轮的新船订单恢复得比较快，使供需关系难以改善 05,00010,00015,00020,00025,00030,000Feb-08Apr-08Jun-08Aug-08Oct-08Dec-08Feb-09Apr-09Jun-09Aug-09Oct-09Dec-09Feb-10Apr-10Jun-10Aug-10Oct-10Dec-10集装箱船散货船油轮多用途船（千载重吨）来源：国金证券研究所 ，Clarkson 图表3：中国船厂手持订单结构 （按载重吨计算） 图表4：中国船厂手持订单结构（按船舶数量统计） 干散货船型70%集装箱船型5%油轮19%其他6% 干散货船型52%集装箱船型7%油轮13%其他28% 来源：国金证券研究所 ，Clarkson， 散货和油轮的1年期租水平持续走低，而集装箱和多用途船的期租水平由于需求恢复而有所反弹； - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 图表5：Korea Line在手订单中大部分都在日本和韩国建造 船型 载重吨 投放日期 船厂散货 180,000 Nov-11 Hyundai H.I.散货 180,000 Mar-11 Daewoo散货 205,000 Sep-11 Universal S.B.散货 205,000 Jun-12 Universal S.B.散货 205,000 Jul-12 Universal S.B.散货 38,000 Mar-12 Naikai S.B.油轮 321,234 Mar-11 Daewoo油轮 321,234 Aug-11 Daewoo油轮 320,000 May-11 STX Shipbuild.散货 180,000 Feb-11 Daewoo油轮 318,000 Jan-13 Hyundai H.I.散货 250,000 Jan-13 Namura Shipbuilding散货 181,000 Jan-12 STX Shipbuild.散货 57,700 Feb-11 STX Dalian散货 57,700 Apr-11 STX Dalian散货 177,000 Jan-11 Namura Shipbuilding合计 3,196,868来源：国金证券研究所 ，Clarkson - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 长期竞争力评级的说明： 长期竞争力评级着重于企业基本面，评判未来两年后公司综合竞争力与所属行业上市公司均值比较结果。 公司投资评级的说明： 强买：预期未来6－12个月内上涨幅度在20%以上； 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在10%－20%； 持有：预期未来6－12个月内变动幅度在 -10%－10%； 减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在10%－20%； 卖出：预期未来6－12个月内下跌幅度在20%以上。 行业投资评级的说明： 增持：预期未来3－6个月内该行业上涨幅度超过大盘在5%以上； 持有：预期未来3－6个月内该行业变动幅度相对大盘在 -5%－5%； 减持：预期未来3－6个月内该行业下跌幅度超过大盘在 5%以上。 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 行业点评 上海 北京 深圳 电话：(8621)-61038311 电话：(8610)-66215599-8832 电话：(86755)-82805115 传真：(8621)-61038200 传真：(8610)-61038200 传真：(86755)-61038200 邮箱：researchsh@gjzq.com.cn 邮箱：researchbj@gjzq.com.cn 邮箱：researchsz@gjzq.com.cn 邮编：200011 邮编：100032 邮编：518000 地址：上海浦东新区芳甸路1088号紫竹国际大厦7楼 地址：中国北京西城区金融街27号投资广场B 座4 层 地址：中国深圳福田区金田路3037号金中环商务大厦2805室 特别声明： 本报告版权归“国金证券股份有限公司”（以下简称“国金证券”）所有，未经事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。经过书面授权的引用、刊发，需注明出处为“国金证券股份有限公司”，且不得对本报告进行任何有悖原意的删节和修改。 本报告的产生基于国金证券及其研究人员认为可信的公开资料或实地调研资料，但国金证券及其研究人员对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，对由于该等问题产生的一切责任，国金证券不作出任何担保。且本报告中的资料、意见、预测均反映报告初次公开发布时的判断，在不作事先通知的情况下，可能会随时调整。 客户应当考虑到国金证券存在可能影响本报告客观性的利益冲突，而不应视本报告为作出投资决策的惟一因素。本报告亦非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向任何人作出邀请。国金证券未有采取行动以确保于此报告中所指的证券适合个别的投资者。国金证券建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。报告本身、报告中的信息或所表达意见也不构成投资、法律、会计或税务的最终操作建议，国金证券不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。 在法律允许的情况下，国金证券的关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能为这些公司正在提供或争取提供多种金融服务。国金证券及其关联机构或个人可能在本报告公开发布之前已经使用或了解其中的信息、所载资料或意见。 本报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法，故本报告所载的观点并不代表国金证券的立场，且收件人亦不会因为收到本报告而成为国金证券的客户。