中国绿(中國綠色食品)价钱：HK $ 8.53香港交易所代码：904港币2011年1月18日，星期二路演外卖.股权研究农业，餐饮/中国3我们安排了中国绿色路演（“CG”，904.HK）。以下是关键要点的摘要。 杂粮饮料PK牛奶：CG凭借其丰富的蛋白质含量，微量成分和纤维含量优势，将其混合谷物饮料定位为“牛奶替代品”。由于牛奶是一个年销售额超过1000亿元人民币的大市场，管理层认为增长空间很大。因此，CG紧随牛奶制造商选择分销商和产品展示，同时为分销商提供更高的利润。雄心勃勃的饮料增长计划。管理目标2年在以下情况下，12-13财年饮料的营业收入增长约100％：1）分销网络的扩张–计划到2011年中期将分销商的数量从目前的1,000个增加到3,000个，并将重点省份的数量从7-8个增加到12个； 2）新的生产能力–计划建立2个新的饮料工厂，增加24条生产线。有了这些增加，公司将能够在2013财年支持35亿元人民币的饮料销售，而在2011财年估计为700-800百万元人民币。 其他业务：CG计划通过开发新产品和新客户来发展其其他业务，其增长目标不同，从种植和冷冻食品的复合年增长率（CAGR）为15-20％到农产品及其他部门的复合年增长率为100％。 公司治理。管理层再次将1H11业绩公布的延误解释为技术失误，触发了管理层决定通过新的管理层成员改善公司治理，并确定了改聘四大审计师的计划。截至12月（人民币百万元）FY08A FY09A FY10A 1H09A 1H10A收入（百万）1,267.1 1,547.7 1,900.8 851.78 1,109.78增长（％）32.8 22.1 22.8 30.3净收入（百万）471.0 454.9 576.0 280.2 284.2增长（％）36.1 -3.4 26.6 1.4 郭家ric东方赞助证券有限公司+852 2135 0209毛利率（％）53.451.752.651.851.9利润率（％）37.229.430.332.925.6净资产收益率（％）24.018.920.4资产回报率（％）18.813.512.9每股收益0.50.50.7市盈率（x）15.8616.5613.08市净率（x）3.362.932.46股息收益率（％）1.691.501.85EV / EBITDA（十）12.86.77.2资料来源：彭博社，OP研究MSCI中国20％100-10-20-30-40-50904港币价格表图表1：投资总结本集团之主要业务为农产品，消费性食品及饮料产品之种植，加工及销售。公司背景路演外卖2010年1月10月3日10年5月2010年7月10月9日10年11月1月11日关键数据收盘价（港元）8.53十二个月高（港元）10.2812个月低（港元）4.843M Avg Dail Vol。（百万）2.89发行份额（百万）884.04市值（百万港元）7,540.82自由浮动%54.00净现金/股份（港币） (0.98)净债务/权益（％）净现金会计年度04/2010大股东孙少峰（45.9％）。资料来源：公司数据，彭博社，OP Research收盘价截至2011年1月17日所有数字均需四舍五入 东方赞助人研究页面PAGE2 共52011年1月18日总体方向问题：公司的总体方向是什么？回答：CG正在从一家农业公司转变为一家FMCG公司，并越来越注重品牌和分销。我们认为，资本市场尚未意识到我们商业模式的这一根本变化。饮料业务问题：您的饮料业务的市场潜力是什么？市场是否足够成熟，可以接收您的产品？回答：我们认为中国的杂粮饮料市场潜力巨大。中国消费者已经对混合谷物的健康益处有了根深蒂固的了解，并对其偏爱。无需花钱教育消费者。随着健康意识的增强，我们认为混合谷物饮料市场已经准备就绪，我们强劲的销售增长和潜在分销商的强劲反应就是证明。问题：您能否更深入地说明您的饮料策略？答：产品定位。我们特意将混合谷物饮料定位为“牛奶替代品”。增长空间。我们估计中国牛奶饮料的年销售额约为1300亿元人民币。以牛奶为目标的优势在于，如果我们能够成功替代部分牛奶销售，那么增长空间将非常巨大。与牛奶竞争优势。我们认为混合谷物在以下方面具有竞争力甚至优于牛奶： 混合谷物是牛奶中植物蛋白和动物蛋白的丰富来源。我们认为植物蛋白更不会引起消化问题，因此更适合“中国胃”。因此，我们旨在成为植物蛋白饮料的第一品牌。 混合谷物还是微量元素（如锌和铁）的丰富来源。实际上，混合谷物甚至具有更高水平的某些微量成分。 混合谷物含有对健康有益的纤维。这个概念已经为许多中国消费者所熟悉。分销策略。我们选择蒙牛，伊利和光明乳业的分销商成为我们的分销商，因为它们销往类似的网点。我们还将产品与牛奶并排放置，以吸引牛奶消费者。目前，我们专注于传统渠道（占销售额的85％），而不是现代渠道或餐馆（占15％），因为后者的进入价格更高。我们希望在进入现代渠道之前先在传统渠道中建立知名度。目标消费者。25-40岁，中高收入人群，城镇居民。他们通常购买每箱（16包/箱）的我们的产品供家庭消费或作为礼物。价钱：出厂价平均为人民币22-23元/箱。在竞争较为激烈的福建地区，零售价约为每箱人民币28元，在北部地区约为每箱32-36元。相对丰厚的利润还支持我们的分销商开展本地销售和营销活动。 东方赞助人研究页面PAGE3 共52011年1月18日研发费用和保证金。总体而言，我们将销售和分销目标定为20％。除了本地促销支持外，我们的A＆P目标是5-6％。物流费用约为4-5％。考虑到我们40-50％的毛利率，我们的目标是20％的净利率。问题：您对饮料业务的增长目标是什么？回答：我们的目标是在12-13财年实现2年〜100％的饮料收入增长，这是由以下因素推动的：1）扩大分销网络。我们计划到2011年中期将分销商数量从目前的1,000个增加到3,000个，并将重点省份的数量从7-8个增加到12个。 2）新的生产能力–我们计划建立2个新的饮料工厂（湖北和河北），增加24条生产线。目前，我们在福建的惠安工厂拥有12条生产线。有了这些增加，公司将能够在2013财年支持35亿元人民币的饮料销售，而在2011财年估计为700-800百万元人民币。问题：您的增长可持续吗？厦门等基础市场的有机增长如何？回答：我们享有健康的有机增长。以厦门的基础市场为例，去年我们的分销商销售了几万箱，但今年的销量已经超过了十万箱。 （作者注：未指定时间范围）。问题：如果饮料巨头也决定进入混合谷物饮料市场，您将如何与它们竞争？回答：我们认为我们在以下方面具有优势：1）生产技术，因为混合谷物饮料的生产技术与普通饮料不同； 2）更好的品牌认知度，因为我们是先行者。资本支出和融资问题：您的CAEPX计划是什么？您有足够的资金吗？回答：上述每个新饮料厂的造价约为4.5亿元人民币。我们还在上海和厦门建立了两个物流中心，以支持我们的其他业务，尤其是农产品物流服务。每个物流中心的成本约为1亿元人民币。总体而言，我们计划在2011财年投资约10亿元人民币，并在2012财年投资约11.12亿元人民币。鉴于手头上有大量现金以及来自运营的健康现金流入，我们认为我们有足够的现金来支持我们的资本支出计划。问题：为什么您发行可转债而不是从银行借款或发行股票？回答：可换股债券利率低于银行贷款。我们还认为我们的股价被低估以证明股票发行是合理的。但是，当然，我们不排除将来进行股权融资。其他业务问题：您对其他业务的计划和增长目标是什么？回答：我们的业务将分为5个部门：1）饮料2）冷冻食品，3）罐头食品，4）种植和5）农产品及其他。我们计划通过开发新产品和新客户将第2组增加到第5组。我们的增长目标从种植和冷冻食品的复合年增长率（CAGR）的15-20％到罐头食品的20％，到农产品及其他产品的100％不等。在特定产品方面，我们的目标是成为中国甜玉米的第一大种植商，加工商和供应商。 东方赞助人研究页面PAGE4 共52011年1月18日组织与人力资源问题：您是否具备支持如此广泛的业务所需的人力资源和组织能力？回答：我们从外部招聘了销售和营销行业的资深人士，以补充我们在生产方面的内部专业知识。从组织上讲，我们设立了4个职能部门：1）行政办公室，2）市场营销，3）研发和4）财务；监督和支持6个运营部门：1）饮料，2）冷冻食品，3）罐头食品，4）种植，5）农产品和其他产品，以及6）采购，直接向董事长报告。我们还实施了监控系统，以确保适当地利用资源和执行计划。公司治理问题：您能再解释一下1H11结果发布的延迟吗？回答：延迟纯粹是一个技术错误，包括CG和审核员的错误。我们已经吸取了教训，并对一些投资者造成的麻烦感到抱歉。确实，该事件触发了我们决定改聘四大审计师以及增加新管理层以加强我们的公司治理和投资者沟通的决定。最后但值得注意的是，我（董事长Sun）要强调一点，自上市以来，我从未出售过CG的任何股份。我什至用我自己的一些资金购买了更多资金。 东方赞助人研究2011年1月18日第5页，共5页提供报告，免责声明和披露的条款接受本报告，即表示您声明并保证您有权根据以下列出的限制接收该报告，并同意接受此处包含的限制。不遵守这些限制可能构成违反法律或终止向您提供的此类服务。免责声明在香港发行的研究报告仅适用于普通业务活动涉及投资股票，债券和相关证券和/或衍生证券的机构投资者，并且在此类投资方面具有专业经验。不是机构投资者的任何人都不得依赖此通讯。此处提供的信息和材料不针对任何旨在作为分发或出版，提供或使用违背适用法律或法规的公民或居民或位于任何司法管辖区的公民或居民，或旨在供任何个人或实体分发或使用法律或法规，或可能使Oriental Patron Securities Limited（“ OPSL”）和/或其关联公司和/或其关联公司（统称为“ Oriental Patron”）受到该司法管辖区内任何注册或许可要求的约束。本文提供的信息和材料仅供参考，不得用作或视为要约或出售要约，要约或购买或认购证券，投资产品或其他金融工具的要约，也不构成或构成有关此类证券，投资产品或其他金融工具的任何建议或建议。该研究报告已准备就绪，可供一般发行。它不考虑特定的投资目标，财务状况以及可能收到此报告的任何特定人员的特定需求。本报告不能代替执行独立判断。 Oriental Patron可能已经发布了其他报告，这些报告与本报告中提供的信息不一致并得出不同的结论。这些报告反映了准备报告的分析师的不同假设，观点和分析方法。您应独立评估特定投资，并应就本报告中提及的任何证券进行任何投资或进行任何交易之前，请咨询独立的财务顾问。本报告中提供的信息和观点是从Oriental Patron认为可靠的来源获得或得出的，但是Oriental Patron不对其准确性或完整性作出任何陈述，Oriental Patron对因使用所提供的材料而造成的损失不承担任何责任。在法律和/或法规允许的情况下，在本报告中。此外，本报告中表达的观点如有更改，恕不另行通知。 Oriental Patron不承担由于使用本报告中所含信息而引起的任何直接或间接责任。主要负责编写本报告的研究分析师确认（a）本报告中表达的所有观点均准确反映了其对任何主题证券或发行人的个人观点； （b）他或他们的报酬的任何部分都与他或他们在本报告中表达的具体建议或观点没有直接或间接的关系。过去的表现不应被视为未来表现的标志或保证，并且对未来的表现不做任何明示或暗示的陈述或保证。Oriental Patron，其董事，高级管理人员和雇员可能对本报告中提及的任何公司的证券或衍生产品进行投资，并可能做出与本报告中表达的观点不一致的投资决定。一般披露Oriental Patron及其董事，高级管理人员和雇员，包括参与编写或发布本报告的人员，在法律允许的范围内，可不时参与或投资与证券发行人的融资交易本报告中提及的内容，为此类发行人提供服务或从中寻求业务，和/或在此类证券或期权上拥有头寸或持股或其他重大利益，或促成交易，或与其相关的其他投资