反向路演外卖

香港公司更新5月252018建筑与工程|工程建设购买（保持）中国国家建设目标价：13.20港币价钱：HKD9.74反向路演外卖市场帽：62.65亿美元彭博股份代号：3311 HK维持买入评级和目标价13.20港元，上涨空间36％，基于FY18F经常性市盈率10倍或-0.5SD低于5年远期均值。 2018年5月23日，我们参观了CSCI在澳门的四个主要项目，包括美高梅路tai，新星二号，轻轨上盖项目和主题公园。预计其澳门业务将从2018年开始贡献，仅新星城的收入贡献几乎就将在2017年达到整个澳门贡献。由于流动性紧缩，中国业务可能继续放缓，但CSCI仍将是同行中表现最好的。CSCI占据了澳门建筑市场的主要份额。中国国家建筑（CSCI）在澳门的项目管理得很好，目前占澳门建筑市场的15-20％。我们访问了以下内容：i.CSCI新近完成的项目美高梅路tai（MGM Cotai）于2014年中开始，于2018年2月开业。建筑面积446万平方米，是第一个价值100亿港元的海外项目；ii.轻轨上盖项目正在建设中，代表着CSCI强大的建设能力。该项目提前完成，CSCI承担了60％的建设进度，完成了90％的项目；iii.新星是澳门最大的商品住宅综合体。 CSCI和信德集团分别在该项目中投资了30％和70％。Nova项目的净利润将推动澳门的盈利。Nova项目可能会在未来三年每年于2018年开始贡献每年约8亿港币的净利润。 2017年，澳门的净利润贡献约为8亿元人民币，占CSCI总收入的14％。预计Nova项目将在未来三年成为澳门CSCI的收入推动力。澳门的潜在业务。澳门可能会继续贡献良多，并推动CSCI的现金建设业务。在未来5至10年内，澳门的潜在业务可能增至1,600亿港元，其中包括700亿港元的政府项目，500亿港元的赌场相关项目以及400亿港元的其他项目。在未来5至10年内，预计澳门每年将增加至少50亿港币的收入。流动性仍然受到限制，但优于同行。对于具有严格的PPP银行贷款要求的公私项目（PPP），流动性可能仍然是一个问题。但是，管理层有信心，与母公司相比，其母公司是国有企业（SOE），而CSCI不受SOE规则的限制，因此其融资能力更强。维持买入评级和目标价13.20港元。我们的目标价基于FY18F经常性市盈率10倍或-0.5SD低于5年均值。这也高于彭博一致认为的香港上市同业平均水平的8倍。我们相信，鉴于CSCI优越的净资产收益率和利润率，这是合理的。我们呼吁的风险包括无法证券化资产以及中国PPP市场慢于预期。分享资料平均每日成交额（港元/美元）68.1m / 8.67m52周最低/最高价格（港元）9.54-13.7浮游（％）29已发行股份（百万）4,488估计回报率36％股东比例中国海外控股63.0表现（％）年初至今1m 3m 6m12m绝对（11.0）（1.5）（9.5）（6.4）(27.5)相对（13.5）（2.9）（7.6）（9.6）（48.2）资料来源：彭博社中国建筑（3311 HK） 价钱关 相对于恒生指数（RHS）14.1 11213.1 9812.18411.1 7010.15660资料来源：彭博社预测和估值12月16日12月17日12月18日F 19-19年12月20日总成交额（港元）46,208 50,153 56,309 68,334 75,986呈报纯利（港元百万）5,011 5,555 6,395 7,736 9,077经常性净利润（港币百万元）4,486 5,147 6,232 7,573 8,914经常性净利润增长（％）5.1 14.7 21.1 21.5 17.7经常性每股收益（港元）1.05 1.11 1.35 1.64 1.93每股股息（港元）0.31 0.33 0.38 0.46 0.54经常性市盈率（x）9.32 8.74 7.22 5.94 5.05市净率（x）1.64 1.18 1.06 0.93 0.82聚氯乙烯（x）15不适用4844165股息收益率（％）3.2 3.4 3.9 4.7 5.5EV / EBITDA（x）6.83 5.07 4.86 4.12 3.88平均净资产收益率（％）20.6 17.5 15.8 17.0 17.7权益净负债（％）37.7 30.5 31.7 31.4 31.8我们与共识的每股收益（调整后）（％）（14.1）（9.9）6.0资料来源：公司数据，RHB分析员庄丹+852 2103 9414请参阅本报告末尾的重要披露1体积17年5月17年7月2017年9月2017年11月1月18日3月18日 中国国家建设香港公司更新2018年5月25日建筑与工程|工程建设请参阅本报告末尾的重要披露2财务展览财务模型更新于：2018-03-19。亚洲财务摘要16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港经常性每股收益（港币）1.051.111.351.641.93建设工程每股收益（港币）1.171.201.381.671.96中国国家建设DPS（港元）0.310.330.380.460.54彭博3311 HKBVPS（港元）5.98.29.210.411.8购买加权平均调整后份额（m）4,2934,6204,6204,6204,620评估指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼估值依据经常性市盈率（x）9.328.747.225.945.05目标价13.20港元是基于10倍FY18F经常性市盈率（x）8.348.107.045.824.96市盈率，接近5年均值。也得到了DCF估值为13.80港元。 市净率（x）1.641.181.060.930.82FCF收率（％）6.4(13.4)(0.5)(0.3)(2.0)关键驱动力股息收益率（％）3.23.43.94.75.5大量积压和提高PPP项目的份额。EV / EBITDA（x）6.835.074.864.123.88EV / EBIT（x）7.325.325.144.334.08主要风险损益表（港币百万元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼香港市场的政治风险和总营业额46,20850,15356,30968,33475,986中国人对PPP的推广失败毛利5,9837,6158,32010,26411,520政府。息税折旧摊销前利润5,3746,7387,3689,07110,178公司简介折旧及摊销(361)(325)(398)(445)(479) 营业利润5,0136,4136,9708,6269,699CSCI是一家位于中国大陆的建筑国有企业，香港和澳门，从事建筑 净利息(542)(871)(900)(1,151)(1,167)建筑和土木工程运营来自联营公司和合资企业的收入5638921,6391,8922,494像基金会等其他外围业务一样特殊收入-净额859421200200200工作，现场调查，机电税前收益5,8936,8557,9099,56711,226工程，公路和桥梁建设，准备就绪税收(1,005)(1,256)(1,463)(1,769)(2,076)混合混凝土，预制生产和基础设施投资。 少数群体利益123(44)(52)(62)(73)经常性净利润4,4865,1476,2327,5738,914现金流量（港币百万元）16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼营运资金变动(757)(16,240)(5,604)(7,052)(8,661)经营现金流量2,867(4,846)9401,034273资本支出(178)(1,178)(1,178)(1,178)(1,178)投资活动产生的现金流量(2,126)4312,316611644发行股票所得4,8116,356000已付股息(1,403)(1,516)(1,836)(2,231)(2,626)筹资活动产生的现金流量6,49815,253(3,025)(3,120)(3,585)期初现金8,02611,48517,59315,71014,088现金净变化7,23910,838231(1,476)(2,669)期末余额现金15,10122,32217,82414,23411,419资产负债表16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼现金及等价物总计11,52217,63815,75414,13211,896有形固定资产7,7289,23310,17811,06011,527无形资产578578578578578总投资14,99322,98223,19623,24323,311其他资产合计22,73230,24730,38235,76542,766总资产86,174118,518122,002136,588149,603短期债务1,4562,5812,5812,5812,581长期债务总额19,73826,79826,79826,79826,798其他负债22222负债总额60,50480,05578,98088,06294,626股东权益25,44838,08842,64748,15154,601少数群体利益222375375375375权益总额25,67038,46343,02248,52654,977净债务9,67211,74213,62515,24717,483负债和权益总额86,174118,518122,002136,588149,603关键指标16年12月17年12月12月18日19F十二月12月20楼收入增长（％）21.68.512.321.411.2经常性每股收益增长率（％）(0.5)6.621.121.517.7毛利率（％）12.915.214.815.015.2营业EBITDA利润率（％）11.613.413.113.313.4净利润率（％）10.811.111.411.311.9股利支付率（％）26.427.327.327.327.3资本支出/销售额（％）0.42.32.11.71.5利息保障（x）7.286.006.526.607.42资料来源：公司数据，RHB 中国国家建设香港公司更新2018年5月25日建筑与工程|工程建设请参阅本报告末尾的重要披露3图1：美狮美高梅图2：美狮美高梅资料来源：公司资料来源：RHB图3：Nova项目图4：Nova项目资料来源：RHB资料来源：RHB图5：轻轨上盖项目图6：主题公园资料来源：公司资料来源：RHB 中国国家建设香港公司更新2018年5月25日建筑与工程|工程建设请参阅本报告末尾的重要披露4 香港/澳门建筑业的领先企业 香港第三个跑道项目的新合同和十年医院计划的不确定性 中国基础设施支出较预期弱 紧缩的公私合营（PPP）市场对社会住房市场的影响较小 由于转向更多的PPP项目而产生的利润压力SWOT分析推荐表16 建议和目标价151413121110收盘价资料来源：RHB，彭博社买入中立卖出买入利润没有评分5月13日至8月14日至12月15日至3月17日资料来源：RHB，彭博社呐14.614.218.914.312.612.714.615.713.913.2日期建议目标价价钱2018-03-19购买13.210.32017-08-24购买13.911.32017-03-22购买15.714.22017-01-16购买14.612.42016-10-31购买12.711.32016-08-16购买12.69.62016-06-28购买14.39.52016-05-16购买14.310.42015-04-22购买18.914.22015-03-23购买14.210.8 中国国家建设香港公司更新建筑与工程|工程建设5RHB投资评级指南购买：未来12个月股价可能超过10％交易购买：未来三个月股价可能超过15％，但长期前景仍不确定中性：未来12个月内股价可能在+/- 10％的范围内得到好处：达到目标价。希望在较低水平上积累卖：未来12个月股价可能下跌1