市场有风险，投资需谨慎 第 1 页 研究创造价值 研究所 国都证券 [table_main] 调研简报 [table_reportdate] 商业贸易 2011年01月21日 公司研究 调研简报 跟踪评级_维持：短期_推荐，长期_A K金龙头，成长潜力巨大 ——潮 宏 基(002345)调研简报 核心观点 股价走势图 1、成长迅速，公司进入新一轮的门店扩张期。截至 2010 年末，公司在国内超过80 个城市拥有门店367家（自营店和品牌代理店数量分别为272家和95家），2010年当年新开66家门店。根据公司计划，2011-2013年新开店数量分别为60、70和80家；从拓展区域来看，在立足于华东、华南和东北市场的基础上，加强扩大西南、华北等其他区域市场，我们认为快速的门店扩张是公司成长的推动力。 2、控制黄金产品比例，有利于提升综合毛利率。从产品结构来看，黄金产品的收入占比从2009年的20%提升至2010年的30%，黄金产品较低的毛利率拉低了公司的综合毛利率，这主要是由于西北地区新开门店的黄金占比较高所致。根据公司的经营策略，未来会将黄金产品的比重稳定在30%左右，公司主打产品K金的毛利率在不断提升，总体来看，从2011年开始，公司的综合毛利率将呈现逐年提升的态势。 3、行权条件貌似平庸，实则蕴含高增长。根据公司的股权激励条件测算，2011年净利润增长仅为20%左右，但该条件充分考虑了以下两个假设：1）2011年的所得税率为24%（2010年所税得率仅为11%），所得税同比增加近2000万，（公司高新技术企业资格正在审核中，若通过审核，公司未来三年所得率按15%征收）；2）2011年承担1000万左右的行权费用；如果剔除上述两个因素的影响，公司2011年的净利润同比增长45%以上。总体来看，公司2011—2013年收入和净利润复合增长率分别保持在35%和40%以上，37.3元的行权价格也彰显了管理层对于未来业绩高增长的信心。 4、未来或将收回“VENTI”品牌剩余股权。目前公司持有“VENTI”品牌51%的股权，从目前的经营情况来看，“VENTI”品牌2011年产生的少数股东损益在900万左右，公司管理层表示未来可能要收回剩余的49%股权，这将增厚EPS0.05元。 5、盈利预测与评级。我们预计公司2010-2012 年的每股收益分别是 0.66元、0.78元和1.1元；对应的估值分别是47倍、40倍和28倍。我们长期看好公司的前景，给予“短期_推荐，长期_A”的投资评级。 [table_stock] 2010-1-28～2011-1-20-21%1%23%45%67%10-110-410-710-10上证综指潮 宏 基 [table_data] 基础数据 总股本(万股) 18000.00 流通A股(万股) 4500.00 52周内股价区间(元) 29.7-60.8 总市值(亿元) 53.46 总资产(亿元) 5.15 每股净资产(元) 3.74 目标价 6个月 12个月 [table_relation] 相关报告 1.《国都证券-公司研究-公司投资价值分析-潮 宏 基(002345):K金领跑者，打造专业价值》 2010-12-14 2.《国都证券-公司研究-调研简报-潮 宏 基(002345):致力分享潜在的K金消费市场》 2010-03-25 3.《潮宏基（002345）：具有突出品牌和渠 道 优 势 的 国 内 连 锁 珠 宝 商 》 2010-01-12 [table_research] 研究员： 赵宪栋 电 话： 010- 84183362 Email： zhaoxiandong@guodu.com 执业证书编号： S0940510120013 联系人： 周红军 电 话： 010- 84183380 Email： zhouhongjun@guodu.com 独立性申明：本报告中的信息均来源于公开可获得资料，国都证券对这些信息的准确性和完整性不做任何保证。分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 [table_predict] 财务数据与估值 2009A 2010E 2011E 2012E 主营业务收入(百万) 569 842 1,191 1,653 同比增速 26.7% 48.1% 41.4% 38.8% 净利润(百万) 85 119 140 200 同比增速 64.9% 40.9% 17.4% 43.3% EPS(元) 0.47 0.66 0.78 1.11 P/E 64 45 38 27 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 2 页 研究创造价值 表1：公司的盈利预测表 报告期间 2009A 2010E 2011E 2012E 一、营业收入 56,856 84,231 119,100 165,346 收入同比增长(%) 27 48 41 39 减：营业成本 35,111 53,303 74,802 102,691 毛利率(%) 38.25 36.72 37.19 37.89 营业税金及附加 91 135 191 265 资产减值损失 -7 0 0 0 销售费用 9,858 14,993 20,485 28,109 管理费用 1,796 2,695 4,764 6,283 财务费用 395 -1,011 -715 -331 投资净收益 0 0 0 0 加：公允价值变动净收益 0 0 0 0 二、营业利润 9,613 14,115 19,573 28,330 加：营业外收入 124 33 0 0 减：营业外支出 1 0 0 0 其中：非流动资产处臵净损失 0 0 0 0 三、利润总额 9,737 14,148 19,574 28,332 减：所得税费用 925 1,582 4,698 7,083 四、净利润 8,812 12,566 14,876 21,249 五、归属母公司所有者的净利润 8,455 11,916 13,986 20,049 少数股东权益 356 650 890 1,200 六、EPS(全面摊薄/元) 0.47 0.66 0.78 1.11 数据来源：国都证券 调研简报 市场有风险，投资需谨慎 第 3 页 研究创造价值 国都证券投资评级 国都证券行业投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 推荐 行业基本面向好，未来6个月内，行业指数跑赢综合指数 中性 行业基本面稳定，未来6个月内，行业指数跟随综合指数 回避 行业基本面向淡，未来6个月内，行业指数跑输综合指数 长期 评级 A 预计未来三年内，该行业竞争力高于所有行业平均水平 B 预计未来三年内，该行业竞争力等于所有行业平均水平 C 预计未来三年内，该行业竞争力低于所有行业平均水平 国都证券公司投资评级的类别、级别定义 类别 级别 定义 短期 评级 强烈推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在15%以上 推荐 预计未来6 个月内，股价涨幅在5-15%之间 中性 预计未来6 个月内，股价变动幅度介于±5%之间 回避 预计未来6 个月内，股价跌幅在5%以上 长期 评级 A 预计未来三年内，公司竞争力高于行业平均水平 B 预计未来三年内，公司竞争力与行业平均水平一致 C 预计未来三年内，公司竞争力低于行业平均水平 免责声明 国都证券研究所及研究员在预测证券品种的走势或对投资证券的可行性提出建议时，在研究所和研究员知情的范围内本公司、本人以及财产上的利害关系人与所评价或推荐的证券不存在利害关系。 本报告中的信息均来源于公开资料或国都证券研究所研究员实地调研所取得的信息，国都证券研究所及其研究员不对这些信息的准确性与完整性做出任何保证。国都证券及其关联机构可能持有报告所涉及的证券品种并进行交易，也有可能为这些公司提供相关服务。本报告中所有观点与建议仅供参考，根据本报告作出投资所导致的任何后果与公司及研究员无关，投资者据此操作，风险自负。 本报告版权归国都证券所有，未经书面授权许可，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发送、发布、复制。 [tbl_users] 国都证券研究员及其研究行业一览表 研究员 研究领域 E-mail 研究员 研究领域 E-mail 王明德 研究管理、农业、食品饮料 wangmingde@guodu.com 许维鸿 首席宏观研究员 xuweihong@guodu.com 李元 机械、电力设备 liyuan@guodu.com 巩俊杰 交通运输 gongjunjie@guodu.com 张翔 首席策略分析师 zhangxiang@guodu.com 邓婷 金融服务、信息服务 dengting@guodu.com 邹文军 房地产 zouwenjun@guodu.com 徐昊 农林牧渔、食品饮料 xuhao@guodu.com 潘蕾 医药生物 panlei@guodu.com 曹源 策略研究、固定收益 caoyuan@guodu.com 刘芬 交运设备 liufen@guodu.com 王京乐 家用电器、餐饮旅游 wangjingle@guodu.com 鲁儒敏 公用事业 lurumin@guodu.com 肖世俊 有色金属、机械设备 xiaoshijun@guodu.com 魏静 机械、交运设备 weijing@guodu.com 赵宪栋 商业贸易 zhaoxiandong@guodu.com 胡博新 医药生物 huboxin@guodu.com 姜瑛 信息设备&电子元器件&信息服务 jiangying@guodu.com 刘斐 采掘、化工 liufei@guodu.com 张婧 建筑建材 zhangjingyj@guodu.com 王双 化工 wangshuang@guodu.com 汪立 轻工制造 wangli@guodu.com 李韵 纺织服装、轻工制造 liyun@guodu.com 吴昊 宏观经济、固定收益 wuhao@guodu.com 李春艳 基金联络 lichunyan@guodu.com