数据点评：转型效果开始显现,通胀形势依然严峻

请务必阅读正文之后的免责声明部分 华融证券股份有限公司市场研究部 2011年1月20日 经济增长动力更加协调 2010年四季度GDP同比增长9.8%，较去年三季度加快0.2个百分点，远超市场预期。从制造业PMI降和非制造业PMI升、投资增速降和消费增速升、二产增速降和一产三产增速升的态势来看，政府促进经济转型的政策效果开始显现。 CPI如期回落，但新增因素继续攀升 12月份CPI涨幅虽然有所回落，但主要是翘尾因素消失所致，新涨价因素贡献4.6个百分点，新涨价因素的贡献继续扩大。国务院自11月中旬以来，出台多谢调控措施，12月初取得了一定的效果，但12月下旬以后物价再次出现反弹，尤其是蔬菜价格反弹较快。1月份，在3.95个翘尾因素和春节因素的影响下，CPI可能再次跳涨，央行存在较大的加息压力，未来政府遏制价格上涨的力度会可能进一步加大。 工业增加值保持向好趋势 12月份规模以上工业增加值同比增长13.5%，比11月加快0.2个百分点，这已是工业增加值增速连续两个月回升，未来工业增加值增速有望保持向好趋势。分季度来看，去年四季度工业增加值增速的回落并没有影响经济反弹，显示工业在经济增长中的贡献开始下降，这也是转型效果的一种体现。同时，私营企业工业增加值增速加快，而国有及国有控股企业工业增加值增速有所回落，说明代表经济活力私营企业的生产积极性开始提高。 消费保持平稳增长 12月份，社会消费品零售总额同比增长19.1%，比11月加快0.4个百分点。其中，粮油肉蛋等生活必需品受价格因素推动销售额增幅扩大。随着春节的来临，未来消费有望保持平稳增长。 投资增速小幅下滑 2010全年全社会固定资产投资278140亿元，比上年增长23.8%。其中，城镇固定资产投资同比增长24.5%，比1-11月份放慢0.4个百分点。房地产投资开始出现下滑，显示开发商对未来地产行业的发展较为谨慎。受政策扶持的第三产业增速快于平均增速，显示经济增长动力正在向第三产业转移。 出口增速意外大幅回落 12月份我国进出口值2952.2亿美元，增长21.4%。其中出口1541.5亿美元，增长17.9%，较上月大幅回落17个百分点；进口1410.7亿美元，增长25.6%，较上月回落12.1个百分点；进出口总值再创历史新高。出口大幅回落主要是欧美圣诞节因素消失和基数较高所致。 数据点评 转型效果开始显现，通胀形势依然严峻 分析师：肖 波 执业证书号：S1490208020001 电话：010-58568163 邮箱：xiaobo@hrsec.com.cn 分析师：范贵龙 执业证书号：S1490109091324 电话：010-58568061 邮箱：fanguilong@hrsec.com.cn 数据点评：2011年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 2 1、经济超预期回升 初步测算，2010年全年国内生产总值397983亿元，按可比价格计算，比上年增长10.3%，增速比上年加快1.1个百分点。分季度看，一季度同比增长11.9%，二季度增长10.3%，三季度增长9.6%，四季度增长9.8%。 去年四季度，在房地产调控力度加大、节能减排、政策加速回归稳健等一系列措施下经济仍保持快速增长，且同比增速出现反弹，远超市场预期，比我们判断的2011年一季度同比见底来的要早，主要是对房地产投资和外围经济的估计偏谨慎所致。我们认为在政策以控通胀为主的一季度，GDP在基数因素的影响下可能出现二次回调，但这种回调更多的是去年基数较大的影响，并不代表经济出现趋势性恶化。从资本市场角度，这种回调仍会成为制约市场的重要力量。 2、制造业PMI连续回升4个月后首度回落，非制造业PMI回升 12月份CFLP中国制造业采购经理指数(PMI)为53.9%，较上月回落1.3个百分点，在连续四个月上升后首度回落，各分项指数中有升有降，升幅多在1个点以内，而新订单指数、购进价格指数降幅较大，分别为2.9和6.8个百分点。对于这种回落，我们认为，主要是货币政策加速回归稳健、经济转型力度加大所致，并没有改变经济企稳回升的态势。 与制造业PMI回落相对应的是非制造业PMI继续攀升，2010年12月中国非制造业商务活动指数为56.5%，环比上升3.3个百分点，整体呈现稳中有升的发展趋势；商务活动和新订单指数提升较为明显。这种制造业回落和非制造业回升的态势说明转型的效果开始显现。 图表 1：制造业PMI连续4个月回升后首度回落 图表 2：非制造业PMI继续回升 203040506070Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10PMIPMI:新订单PMI:原材料库存PMI:新出口订单 数据来源:Wind资讯09-0109-0309-0509-0709-0909-1110-0110-0310-0510-0710-0910-1109-01非制造业PMI:商务活动非制造业PMI:新订单非制造业PMI:新出口订单非制造业PMI:业务活动预期404044444848525256566060646468687272 数据来源：Wind、华融证券 3、CPI中新增因素继续攀升 国家统计局今日发布数据显示，2010年全年居民消费价格同比上涨3.3%。其中，食品上涨7.2%，居住上涨4.5%，成为CPI上涨的主要推动因素，而衣着下降 数据点评：2011年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 3 1.0%，交通和通信下降0.4%。全年工业品出厂价格同比上涨5.5%，其中，原材料、燃料、动力购进价格同比上涨9.6%。 12月份居民消费价格同比上涨4.6%，环比上涨0.5%。12月份工业品出厂价格上涨5.9%，环比上涨0.7%，其中，原材料、燃料、动力购进价格上涨9.5%，环比上涨1.1%。 12月份CPI涨幅虽然有所回落，但主要是翘尾因素消失所致，新涨价因素贡献4.6个百分点，新涨价因素的贡献继续扩大。虽然央行已加息两次，但目前仍维持负利率状态（10个月之久）。 国务院自11月中旬后，连续出台强力调控措施，央行也加速流动性的回收力度，12月初取得了一定的效果，但12月下旬以后，物价再次出现反弹，尤其是蔬菜价格环比出现快速反弹。1月份，在3.95个翘尾因素和春节因素的影响下，CPI可能再次跳涨，通胀形势依然十分严峻，央行存在较大的加息压力。未来政府遏制价格上涨的力度会可能进一步加大，政策紧缩的担忧将继续困扰市场。 图表 3：CPI中新增因素继续攀升 图表 4：翘尾因素给1月份CPI造成巨大上涨压力 -9.00-6.00-3.000.003.006.009.0012.00Jan-04Jul-04Jan-05Jul-05Jan-06Jul-06Jan-07Jul-07Jan-08Jul-08Jan-09Jul-09Jan-10Jul-10CPI:同比(%)CPI:环比(%)PPI:同比(%)PPI:环比(%) 012345671月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月CPI:当月同比:翘尾因素(%)PPI:当月同比:翘尾因素(%) 数据来源：Wind、华融证券 4、工业增加值保持向好趋势 2010年全年规模以上工业增加值比上年增长15.7%，增速比上年加快4.7个百分点。分季度看，一季度同比增长19.6%，二季度增长15.9%，三季度增长13.5%，四季度增长13.3%。分登记注册类型看，国有及国有控股企业增长13.7%；集体企业增长9.4%；股份制企业增长16.8%；外商及港澳台投资企业增长14.5%。分轻重工业看，重工业增长16.5%，轻工业增长13.6%。全年规模以上工业企业产销率达到97.9%，比上年提高0.2个百分点。 分季度来看，去年四季度工业增加值增速较三季度继续回落，但这并没有影响经济同比增速的反弹，显示工业在经济增长中的贡献开始下降，这也是经济转型的 数据点评：2011年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 4 一种体现，当然，工业的稳定增长仍是经济保持平稳的关键。 12月份规模以上工业增加值同比增长13.5%，比11月加快0.2个百分点，这已是工业增加值增速连续两个月回升。12月份，重工业增长13.7%，轻工业增长13%。在节能减排任务基本完成后，重工业增加值增速出现反弹，我们认为，工业增加值增速有望保持向好趋势。 分类型来看，私营企业工业增加值增速继续加快，并且成为拉动工业增加回升的关键力量，说明代表经济活力私营企业的生产积极性开始提高，而国有及国有控股企业工业增加值增速有所回落。 图表 5：工业增加值企稳趋势未变 (5)05101520253035Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10工业增加值:当月同比(%)国有及国有控股企业工业增加值:当月同比(%)私营企业工业增加值:当月同比(%) 0510152025Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-10工业增加值:轻工业:当月同比工业增加值:重工业:当月同比(%) 数据来源：Wind、华融证券 4、消费保持平稳增长 2010年全年社会消费品零售总额154554亿元，比上年增长18.4%；扣除价格因素，实际增长14.8%。其中，金银珠宝类增长46.0%，家具类增长37.2%，汽车类增长34.8%，家用电器和音像器材类增长27.7%。 12月份，社会消费品零售总额同比增长19.1%，比11月加快0.4个百分点。其中，粮油肉蛋等生活必需品受价格因素推动，其销售额增幅扩大，而装潢材料、家具、家电等房地产下游行业增长放缓。随着春节的来临，未来消费有望继续保持稳定增长。 图表 6：消费平稳 数据点评：2011年1月20日 请务必阅读正文之后的免责声明部分 5 020004000600080001000012000140001600018000Feb-06Jun-06Oct-06Feb-07Jun-07Oct-07Feb-08Jun-08Oct-08Feb-09Jun-09Oct-09Feb-10Jun-10Oct-100510152025社会消费品零售总额:当月值(亿元)社会消费品零售总额:当月同比(%,右轴) 0100020003000400050006000Mar-06Jul-06Nov-06Mar-07Jul-07Nov-07Mar-08Jul-08Nov-08Mar-09Jul-09Nov-09Mar-10Jul-10Nov-100510152025城镇居民人均可支配收入-当季(元，左轴)同比增长率(%，右轴) 数据来源：Wind、华融证券 5、投资小幅回落 2010全年全社会固定资产投资278140亿元，比上年增长23.8%，增速比上年回落6.2个百分点，扣除价格因素，实际增长19.5%。其中，第一产业投资增长18.2%，第二产业投资增长23.2%，第三产业投资增长25.6%。全年房地产开发投资48267亿元，增长33.2%。在政策调控下，房地产投资开始出现下滑，显示开发商对未来地产行业的发展态势的看法开始谨慎。 从拉动投资的产业分布来看，受政策扶持的第三产业增速明显快于平均增速，显示经济增长动力在政策推动下，正在向第三产业转移。 图表 7：投资增速回落 202224262830323436Feb-05Aug-05Feb-06Aug-06Feb-07Aug-07Feb-08Aug-08Feb-09Aug-09Feb-10Aug-10051015202530354045城镇固定资产投资完成额:累计同比（%）房地产开发投资完成额:累计同