旅行社行业深度报告：纵向整合、连锁经营,驱动行业长期增长

DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 行业研究 东兴证券股份有限公司行业深度证券研究报告 纵向整合、连锁经营，驱动行业长期增长——旅行社行业深度报告 2010年1月10日 看好/首次 旅行社 深度报告 投资摘要：  我国旅行社行业仍处于由水平分工到垂直、水平分工共存的过渡阶段。行业发展初期，我国旅行社先后采用了一、二、三类社以及国内、国际社的水平分类标准。随着《旅行社条例》的颁布，水平分工体系不断弱化，部分大型旅行社已经意识到了垂直分工的重要性，但整个行业尚未形成层次分明的垂直分工体系。  中国旅行社行业的市场结构呈现从政策垄断到市场集中的态势。我国旅行社的市场格局经历了一个从政策性寡头垄断到垄断竞争，再到全面竞争的过程。行业集中度呈现先高后低的态势。1980-2000年国旅、中旅、中青旅的市场占有率由79.6%下降到19.5%。2001-2006年，国内、国际旅行社业集中度分别稳定在15%-17%和45%-50%。近年来，市场规范化及行业整合力度的加强使旅行社行业集中度有所回升。  国际旅行社行业发展规律。从欧美旅行社行业的发展历史来看，“一体化”是旅行社规模扩张、行业内部整合的必然结果。20世纪70年代，欧美旅行社业全面进入行业内部整合时期，主要表现为旅行社企业的横向一体化和纵向一体化。20世纪90年代后，随着行业集中度的逐渐提高，欧美大型旅行社开始向海外旅游市场扩张，不断加快国际一体化进程。  "抓两头，带中间"是国际成功旅行社的基本模式。通过对日本JTB、美国罗森布鲁斯公司以及美国运通公司的对比分析得出，国际成功旅行社都遵循了以下发展路径：有效积聚客户资源——向整合旅游资源要素——深化客户关系，并运用IT技术解决需求个性化与经营规模化的矛盾。这种基本模式本质上是旅行社掌控旅游价值链的过程，即先控制产业链下游的客户端，再对上游供应商进行整合和控制，从而打通整条旅游价值链。  短期内，新兴领域的旅游产品将成为旅行社新的利润增长点。旅行社行业薄利的主要原因之一是旅游产品缺少差异性，市场竞争以价格竞争为主。因此，加强产品创新能力、开拓旅游新兴市场是旅行社短期提升盈利空间的关键。从市场发展趋势来看，邮轮旅游和商务会奖旅游将成为未来旅行社抢占的两大新兴市场。与欧美成熟邮轮旅游市场相比，中国邮轮旅游刚刚步入成长期，存在着巨大的市场发展潜力。而与公民旅游相比，商务会奖旅游定位于高端旅游市场，毛利率较高且淡旺季不明显。  长期来看，旅游电子商务、连锁经营与产业链纵向整合已成为国内旅行社发展的主要趋势。旅行社在线业务是在线旅游市场的五大细分市场之一。尽管在线旅游市场竞争激烈，旅行社的在线代理业务仍存在着较大的发展机遇。调查表明，打包旅游服务的在线购买需求和购买比例均在不断增加。另外，国内旅行社通过连锁经营进行扩张的趋势将愈加明显。随着大型旅行社集团化程度的提高，越来越多的百强旅行社企业将采用多元化经营策略，投资于景区经营、酒店、旅游地产等旅游子行业。 银国宏 执业证书编号：S1480207120048 策略分析师 联系人：梁婧 旅游酒店行业研究员 010-6650 7326 liangjing@dxzq.net.cn 行业基本资料 占比% 股票家数 10 0.49% 重点公司家数 3 0.15% 行业市值 563.4亿元 0.19% 流通市值 322.2亿元 0.17% 行业平均市盈率 51.5 / 市场平均市盈率 19.7 / 旅行社行业指数走势图 资料来源：wind P2 东兴证券股份有限公司行业深度证券研究报告 纵向整合、连锁经营，驱动行业长期增长 DONGXING SECURITIES 敬请参阅报告结尾处的免责声明 东方财智 兴盛之源 目 录 1．中国旅行社行业转型在即.............................................................................................................................................................. 5 1.1 行业发展阶段：全面竞争、结构性调整 .................................................................................................................................. 5 1.2 分工体系：“水平分工”到“水平、垂直分工共存” .............................................................................................................. 7 1.3 行业集中度：“集中—分散—再集中”的发展路线 ................................................................................................................. 8 1.4 行业分布：三大区域优势尽显 ................................................................................................................................................ 10 1.5 盈利能力：出境游增长最强，入境游毛利最高 .................................................................................................................... 11 2．国际旅行社行业发展的主旋律——专业化与行业整合 ............................................................................................................ 13 2.1 国际旅行社以“垂直分工”为主的多样化分工体系 ............................................................................................................ 13 2.2 欧美旅行社的一体化进程 ........................................................................................................................................................ 14 2.3 国际成功旅行社“抓两头，带中间”的基本模式 ................................................................................................................ 16 2.4 中外两大旅行社成功要素对比 ................................................................................................................................................ 17 3．中国旅行社行业发展受多种因素共同驱动 ................................................................................................................................ 19 3.1 产品驱动因素：新兴领域旅游产品—邮轮旅游、商务会奖 ................................................................................................ 19 3.2 技术驱动因素：旅游电子商务 ................................................................................................................................................ 24 3.3 经营模式驱动因素：连锁+纵向整合 ...................................................................................................................................... 28 4．中国旅行社龙头企业借“整合”打造综合实力 .......................................................................................................................... 31 4.1 中国国旅：免税业务成为新强项 ............................................................................................................................................ 31 4.2 中青旅：酒店、景区支持主业发展 ........................................................................................................................................ 32 4.3 锦江旅游：植根集团资源平台 ................................................................................................................................................ 33 表格目录 表1：中国旅行社行业的历史发展阶段..................................................................................................................................................... 5 表2：垂直分工体系下旅行社的经营模式................................................................................................................................................. 7 表3：出境游、入境游、国内游市场化率比较....................................................................................